外资持续流入A股为长期趋势，重视外资选股标准外资持续流入A股是长期趋势，定价权有望提升我们认为随着QFII额度翻倍、MSCI扩容、FTSE纳入A股等，长期来看A股在外资配置中比例逐渐增加是比较确定的。

在内资资金基本稳定的局面下，我们认为外资作为增量资金在A股市场的定价权有望提升。

根据MSCI公告，今年MSCI将在5月、8月、11月分三步将A股纳入因子从5%提升至20%。外资的价值选股标准值得重视。外资青睐的汽车股有哪些？我们以沪深港通持股占流通A股比例作为计算外资持股的核心指标。

截至20190603外资持股占流通A股比例前十的汽车股有福耀玻璃、宇通客车、潍柴动力、威孚高科、华域汽车、银轮股份、中国重汽、上汽集团、中鼎股份。

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外资选股标准有哪些？总的来说，外资在汽车领域的选股标准有以下几点：

配置具有核心竞争力的细分领域龙头，主要体现在市占率高、有品牌知名度和高竞争壁垒三个方面；高分红价值型和高成长型标的都可能被关注；财务指标上重视ROE，外资偏好ROE超过10%的公司；在全球视角下的标的稀缺性很受重视，中国市场独有的细分领域受关注；注意公司的经营数据透明度，透明度体现在业务复杂程度、数据披露频率、与投资者沟通有效性等几个方面；外资喜好配置具有良好公司治理的标的，良好的公司治理体现在上市时间足够长、实际控制人参与经营、国企有股权激励计划等方面。

外资看重哪些选股指标？

综合竞争能力强的细分行业龙头更受青睐我们认为综合竞争力强的细分行业龙头可能更受外资青睐。

综合竞争能力强具体体现在：市场占有率居细分行业首位、品牌全球知名度高、拥有较强核心壁垒几个方面。

外资偏好细分市场占有率高的标的我们认为外资偏好福耀玻璃主营汽车玻璃和浮法玻璃，公司经过20多年的发展已经成为国产汽车玻璃行业龙头，是汽车零部件行业实现进口替代的典型代表企业。

现公司已成功跻身全球玻璃供应商前列，与旭硝子、板硝子、圣戈班等国际知名玻璃厂商并驾齐驱。根据公司调研数据，2018年，公司国内前装汽车玻璃市占率约65%，后装汽车玻璃市占率约20%。宇通客车是国内客车行业龙头，18年销售客车6万辆，总体市场占有率34.5%。潍柴动力是重卡发动机领域龙头，市场占有率31.6%。三花智控在电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等产品市场占有率位居全球第一。

海外客户拓展成功，品牌具有全球知名度我们认为拥有知名海外客户，具有全球品牌影响的标的更被外资青睐。福耀玻璃海外拓展积极，在海外建设产能满足客户的需求，从而拥有了国际品牌知名度。

据公司年报数据，2018年福耀玻璃实现海外收入83.12亿元，占营业收入比例41.8%。福耀玻璃的客户包括丰田、大众、通用汽车、福特、现代等，向中国、美国、英国、香港、德国、日本等多个国家和地区配套汽车玻璃，在美国和俄罗斯拥有汽车玻璃和浮法玻璃工厂。

三花智控18年海外收入占比45.72%，汽车零部件供应给法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉等海外知名客户。中鼎股份18年海外收入占比67%，其主要海外客户有通用、大众、戴姆勒、沃尔沃、福特等。

细分行业龙头通常拥有较强核心壁垒我们认为能成为细分行业龙头的标的通常具有较强的核心壁垒。

从TOP10标的的分析来看，细分领域龙头的核心壁垒通常体现在前期投入大带来的资金壁垒、认证周期长带来的客户粘性、较强的成本费用管控能力、核心技术、广泛的营销渠道、先发优势和品牌溢价几个方面。福耀玻璃的核心壁垒主要是资金壁垒、客户粘性以及成本费用管控能力，宇通客车的主要核心壁垒是渠道管理和成本管控能力，潍柴动力、三花智控、威孚高科更多是凭借独特的核心技术屹立不倒，华域汽车有先发优势和稳定的大客户带来的规模效应。

福耀玻璃核心壁垒：前期投入高，认证周期长，成本利润管控能力高于竞争对手。据调研数据，汽车玻璃工厂前期投入需要大量资本，建设产能周期大约在2年左右，另外还有1年左右的调试期。汽车玻璃产品认证周期在2年左右，导致客户有一定的供应商粘性。

福耀有超越同行业的成本和费用管理体系。为了控制成本，福耀玻璃构建了完善的产业生态，上游砂矿资源、优质浮法技术、工艺设备研发制造、全球布局的R&D中心和供应链网络构成了产业化优势“护城河”。根据彭博数据，2014-2017年福耀玻璃的EBIT margin 显著高于同行业平均水平，这说明福耀玻璃拥有较强的成本费用管控能力。

宇通客车核心壁垒：我们认为宇通客车的核心壁垒在于销售、渠道、成本管理能力较强，由于多年的积累也逐步形成了一定的品牌溢价。根据公司年报，公司国内销售采用直销为主，经销为辅的方法，国内销售区域划分为19个经营大区，下设直销人员680余人，实现对全国所有市县的深层有效覆盖。

另外公司有合约经销商224家。售后服务方面，公司独资建立了13家4S中心站，并通过1900余家特约服务网点及180余家配件经销商，形成以自建站为中心的多元化服务网络，将服务半径缩小至60公里以内，提升了客户满意度。根据Wind数据，2014-2018年，宇通客车EBIT margin显著高于同行业平均水平，这说明宇通客车拥有较强的成本费用管控能力。

低估值价值型股票和高成长型股票都受青睐低估值高分红的价值型股票和高成长的股票都受到青睐。价值型股票主要体现为估值相对同业低、股息收益率相对同业高。在外资持股T0P10股票中，福耀玻璃、宇通客车、潍柴动力、威孚高科、华域汽车、中国重汽、上汽集团股息率都在4%以上。

成长型股票主要体现为未来3-5年有望实现收入和利润高增长，PEG小于1。股息率相对比较低的股票银轮股份、中鼎股份和三花智控则属于成长型股票。根据万得一致预期，三花智控19-21年净利润复合增长率在16%左右，PEG1.24倍；银轮股份19-21年净利润复合增长率在17.6%左右，PEG0.86；中鼎股份19-21年净利润复合增长率在11.11%左右，PEG0.92。

财务指标中ROE是关注焦点我们认为外资重视ROE指标，几乎所有的外资持股居前标的ROE都高于10%。净利润率并不是外资很看重的指标，因为不同细分子行业属性不同，盈利性也有差异。福耀玻璃、潍柴动力ROE都在20%以上，但是这两个公司高ROE的驱动因素不同，福耀玻璃得益于较高的净利率而潍柴动力得益于较高的资产负债率。ROE在15%以上的公司三花智控、威孚高科、华域汽车、上汽集团因其稳健的财务表现，一直受到外资投资者的青睐。

全球视角下的稀缺性，全球领先的细分领域更受关注我们认为中国在客车、汽车玻璃领域已经有一定全球竞争优势。

宇通客车的国际竞争对手是奔驰、沃尔沃、大众等。我们认为相对其竞争对手，宇通客车具有成本和价格优势，在新能源客车领域具有更丰富的经验和先发优势。同时宇通客车是比较纯粹的客车标的，竞争对手业务都比较复杂，因此纯粹的客车标的有一定稀缺性。

福耀玻璃在全球汽车玻璃市场的市场占有率大约20%，因其优秀的成本控制能力获得高于同行业的盈利能力，且福耀玻璃是比较纯粹的汽车玻璃标的，在全球市场上看有一定稀缺性。

经营财务数据透明度高，对投资者友好的公司更受喜爱我们认为，由于外资对中国公司的跟踪频率和渠道略逊于内资公司，可能会更倾向于选择经营、财务数据透明度高，经营情况易于跟踪的公司。

具体来说业务比较单一，有销量等高频可跟踪数据的公司更受欢迎。有的公司经营数据更新较慢、业务较复杂，管理层若能经常接受投资者拜访，沟通有效性较高，也可为公司透明度加分。

透明度综合评价方法：业务复杂程度高中低得分分别为0~2；数据更新频率季度得分为0，月度得分为1；沟通有效性高得分为1，有效性中得分为0；三项评分相加，得分为3的被认为透明度高，得分为2的被评价为透明度较高，得分为1的被评价为透明度中，得分为0的被评价为透明度低。

外资更重视公司治理质量我们认为外资对公司治理结构很重视，大股东参与经营的民营企业以及有较好高管激励计划的国有企业被认为具有更好的公司治理结构。

外资偏好上市时间较长的公司，因为这种公司有足够长的信息披露历史，可以复盘其业绩与预期的差距，以及在周期中的承压能力。我们统计的10家公司平均上市时间达到了19年，其中上市时间最久的福耀玻璃达到了26年，最短的银轮股份和潍柴动力也达到了12年。按体制进行划分，10家公司中有5家是民营企业，5家是国有企业。全部的民营企业都有实际控制人参与到经营中，股东与公司经营的联系更加紧密。

MSCI扩容，人民币升值为外资流入集中的时间

MSCI纳入的A股汽车股有哪些？

据MSCI指数审议结果，截至2019年4月17日，MSCI中国A股大盘股指数包含264只股票，其中10只来自汽车与汽车零部件行业组（GICS）。

MSCI中国A股中盘股指数包含173只股票，其中3只来自汽车与汽车零部件行业组（GICS）。MSCI指数中包含的汽车股分别为上汽集团、比亚迪、广汽集团、长安汽车、玲珑轮胎、华域汽车、福耀玻璃、威孚高科、万向钱潮、中国动力、均胜电子、万丰奥威、中鼎股份。与之前外资持股比例较高的汽车股比较，我们可以发现并非所有的MSCI成分股都得到了外资的青睐，相反如果符合外资选股的标准，就算不是MSCI成分股也有望获得外资青睐。

MSCI分三步扩容，5月、8月、11月为重要时间点据此前MSCI公告，今年MSCI将分三步将A股纳入因子从5%提升至20%。

第一步，2019年5月，将现有大盘A股纳入因子从5%提升至10%，并以10%的纳入因子将创业板大盘A股纳入MSCI指数；

第二步，2019年8月，将所有大盘A股纳入因子从10%提升至15%；

第三步，2019年11月，将所有大盘A股纳入因子从15%提升至20%，并以20%的纳入因子将中盘A股（包括创业板中盘）纳入MSCI指数。据华泰证券研究所策略组测算，2019年A股纳入因子的提升有望为A股市场带来增量资金4134亿元；分阶段看，2019年5月/ 2019年8月/2019年11月预计带来潜在增量资金1163亿元、1087亿元和1884亿元。

人民币升值外资流入，贬值则外资易流出从历史数据中可看出，人民币相较于美元升值时，外资持有的A股占流通市值比重会逐步增加；人民币相较于美元贬值时，外资流入放缓甚至流出。近期人民币面临贬值压力，截至2019年5月31日，北上资金连续多日净流出，而MSCI纳入因子的提升有望在一定程度上缓解外资的流出。（报告来源：华泰证券）