创业14年，王兴终于要把一家企业带到上市了。6月22日，美团点评（以下简称“美团”）正式向港交所递交IPO申请，港股将迎来近十年来最大的互联网平台公司。昨天（6月25日），美团点评招股书正式被披露出来。

有资料指出，截至2017年底，美团整体收入339亿，经调整净亏损28亿元， 2017年的现金及现金等价物为194亿元，短期理财258亿。美团最新一轮融资是2010年10月，当时对外公布融资额为40亿美元，估值300亿美元，由腾讯领投。

腾讯为第一大股东 王兴身价有望达70亿美元

招股书显示，当下美团点评的最大股东为腾讯，持股20.14%，王兴个人持股11.44%，联合创始人兼高级副总裁穆荣均持股2.5%，联合创始人兼高级副总裁王慧文持股0.7%，红杉资本持股11%。有趣的是，当前阿里巴巴仍持有美团点评股份1.48%。

根据彭博社报道，这次IPO美团的目标是以约600亿美元的估值募集60亿美元资金，若以此计算，美团目前总股本约50亿股，每股股价有望达到12美元。那么，美团创始人王兴身家有望达到70亿美元。

现在是上市的好时机么？

2018年1月，恒生指数成功冲上了新的历史新高33484点，突破了之前在2008年创下的历史高点，2017年全年涨幅超过30%，成为当年全球表现最好的主要指数。

大浪潮时，科技公司的估值及上市后的市值往往能水涨船高。

与此同时，港交所行政总裁李小加在2017年底推动了港交所成立25年来最大的变革，允许“同股不同权”公司上市，允许尚未有收入的生物科技公司上市等。新的上市制度在2018年4月30日正式生效，此时赴港上市，正可谓集天时地利。

有分析指出，港股的资金量相对小，上市的独角兽越来越多的话，越到后面融到的资金越有限。所以赶在前面上，估值明显会高于后面。另一方面，现在香港市场上比较缺新经济公司，先上所受追捧比较多，之后投资人会出现审美疲劳。

目前，小米、腾讯音乐集团、同程艺龙等均在赴港上市途中，而资本市场流动盘子有限，在僧多粥少的市场环境下，加快上市步伐，进行资金争夺，也许是美团最好的选择。

王兴或许也看到这些变化，在不同阶段回答关于上市的问题时，口越来越松，他的回答从起初“上市我认为是公司发展过程中水到渠成的事情”到“上市不会是我们最主要目标”，再到去年变为“如果我们想上市立刻就可以上市，但这不是最好的选择”。

美团在上一轮的融资已到40亿美元金额，300亿美元估值，如此庞大的体量给从一级市场找钱增加难度。而美团面对的敌人越来越强，从拉手变为饿了么、携程，再到现在的劲敌滴滴，而且势必还将在新零售领域和阿里正面较量。无论是外卖还是出行、新零售，都是持续性的高投入业务，大战之下必须补充弹药。

美团的扩张困境：八面树敌，危机四伏

2015年、2016年、2017年，美团经营收入分别为40亿元、130亿、339亿，增长率为225%和160%。经调整的利润亏损分别为59亿元、53亿和28亿。

王兴创业13年，经历校内、饭否网等社交领域的失败创业后，于2010年创办美团。到今年，则是美团抗战的第八年。

前几年，他对上市并无兴趣。而在今年，他则称这几年一直致力于让美团可以随时IPO。其言论的前后不一，并非是故意制造的话术烟雾弹，更像是形势所逼，不得已为之。

虎嗅研究总监Eastland曾推测过美团迟迟不上市的原因。根据中远期估值，他把企业分成了三类：第一类是猪，预计上市时市值10亿美元到50亿美元之间，上市几年后有望达到100亿美元左右；第二类是大象，预计上市时市值超过150亿美元，上市几年后有望达到500亿美元甚至800亿美元；第三类是恐龙，目前只有AT。

王兴认为美团是第三类：“美团有机会成为A、T一个量级的公司，因为我们创造的价值足够多，餐饮、旅游、到店综合品类每个领域都可以值几百亿美元。但需要的时间不短，至少五到十年吧。”

但无论是王兴还是背后的资本都等不了再一个五年十年，甚至等不了一年。这些年，美团的业务范围在以肉眼可见的速度生长。外卖，酒旅，到店餐饮，打车，收购摩拜，布局线下生鲜，这个公司的发展好像没有边界。

王兴围绕服务的核心，在不停地扩张，不停地出击。

美团如今拥有的外卖，酒旅，到店餐饮，打车四大业务中，外卖是估值中最重要的支撑。2017年美团点评交易额达到3600亿元，美团外卖交易额为1710亿元。这意味着外卖业务占美团点评整体交易额达到47.5%。在酒店旅游方面，今年3月美团酒店以2270万的单月间夜量（单月酒店房间出租率）首次超过携程、去哪儿、同程艺龙的总和。

但无论是外卖，酒旅还是打车，业内都有强劲的对手参与竞争，团购、外卖面临阿里系的对抗，出行则面临滴滴的缠斗，酒旅则面临携程的攻击。高压战争下，迫切需要弹药。

而国内知名的投资方基本都已经投过了美团，王兴又是个想要把控制权攥在自己手中的人，如果美团未来一年还要继续这样补贴烧钱的话，资金将会用尽，但短期内又看不到别的玩法。上市似乎是眼前补足现金流唯一的出路。

还在亏钱，美团何时盈利？

进入二级市场后，第一个摆在美团面前的是盈利问题。

美团的招股书称，美团是一家领先的“生活服务电子商务平台”，使命是“帮大家吃得更好，生活更好”。但它主打服务，又跟以实物交易为主的京东电商不同。2017年，京东的成交额为1.29万亿元，营收3000多亿元，利润50亿元。京东目前市值580亿美元。而2017年，美团的交易额为3570亿元，与京东有较大差距。京东市值580亿美元是建立在盈利基础之上，而美团的600亿美元估值之背景，依旧是亏损。

美团2017财年总营收为人民币340亿元（约合52亿美元），净亏损为人民币190亿元（约合29亿美元），调整后的净亏损为人民币28亿元。

美团亏损主要来自两方面，一方面它多线作战，无边界扩张；另一方面各个业务线均有强有力地对手，即便大手笔投入，也难以看到胜负终局。因此亏损一度被媒体认为是美团IPO的最大障碍。

美团何时有盈利的可能？其招股说明书显示，美团的主要业务外卖，营收贡献超过六成。外卖，成为美团决胜的关键点，但压力颇大。财经杂志此前报道，在今年4月份，美团在营收方面到店综合营收最高，到店餐饮次之，之后是酒店旅游，而外卖则处于亏损状态，且亏损规模较大。而且从目前看，美团与饿了么之间的战争并未结束。

有外卖从业者认为，如果外卖补贴大战结束，那这一行业的利润非常可观。佣金可以从现在的5％－10％提高到25％－30％，物流从现在的4元－5元上涨到8元，广告位展示目前还没有。他预计最少一单赚2元－3元，按一天行业峰值3000万单计算，可以日进6000万元。

美团副总裁王慧文在接受《财经》采访时说，美团要学习亚马逊，在高效率、大规模的基础上维持低毛利，让竞争对手失去生存空间。“能活下来的低毛利的大公司，本身就是最大的护城河。”他预计美团外卖日单量达3000万单时，每单实现盈亏平衡。

附美团业务部分数据 生活服务超级平台 头部用户年交易98笔

招股书显示，2017年美团的交易用户数达到3.1亿。自2015年至2016年，美团交易用户人均每年交易笔数从10.4笔提升至12.9笔，2017年这一数值高达18.8笔，交易笔数三年增长超80%。其中，按交易次数排名前10%的头部用户人均每年交易笔数达到了98笔。

餐饮外卖年交易金额高达1710亿元 位居全球第一

据艾瑞报告，2017年美团是全球最大的餐饮外卖服务提供商，餐饮外卖年交易金额高达1710亿元。美团餐饮外卖在中国的市场份额从2015年的31.7%增至2017年的56%，截至2018年第一季度又增至59.1%。招股书显示，2018年美团单日外卖交易笔数超过2100万笔，截至2017年第四季度，日均活跃配送骑手数量达53.1万人。

近年来中国食品零售和服务行业快速发展，2017年行业规模约为8.7万亿元，线上渗透率为13.4%；据艾瑞报告，到2023年，规模将达到约14.1万亿元，线上渗透率达29.5%。餐饮外卖属于食品服务业电子商务，预计未来餐饮外卖行业将大幅增长，美团餐饮外卖也将继续受益于行业红利。

营业收入三年增长超七倍 财务数据持续向好

随着餐饮外卖、到店餐饮、酒旅等业务的发展，通过佣金、在线营销服务以及其他服务和销售收入，美团取得了令人瞩目的增长，营业收入2015年至2017年分别实现40亿元、130亿元、339亿元，同比分别增长223.2%、161.2%，三年收入增长超过七倍。

和此前港股上市的小米、美图等公司一样，美团也存在由于过往融资发给股东的“可转换可赎回优先股”公允价值增加而带来的“非经营性亏损”。因此在排除以上相关的特殊会计处理后，“经调整亏损净额”更具有价值。据招股书显示，美团经调整亏损净额持续收窄，从2015年的-59亿元收窄至2016年的-54亿元，2017年进一步收窄至-28.5亿元，三年内亏损减半。

与此同时，美团一直拥有稳健的现金储备。招股书显示，截至2017年12月31日，美团现金及现金等价物及短期投资共计452亿元，为美团各项业务及新业务的发展奠定了坚实的基础。

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