——2018 年鸡蛋市场回顾与 2019 年展望

摘要：

1、承接 2017 年鸡蛋产业寒流，叠加 2018 年养殖户雏鸡补栏表现理性以及环保从严问题，2018 全年在产蛋鸡存栏恢复缓慢，预计 2019 年第一季度乃至上半年的在产蛋鸡存栏量将维持在 10 亿只左右，而下半年的供应情况还要依据上半年的补栏做判断，若养殖户继续保持盈利状态下的谨慎补栏态度，顺应市场对于鸡蛋需求的高峰低谷期，2019 年的蛋鸡存栏仍将维持一个理性的数量，而鸡蛋价格也会处在相对合理的运行区间。

2、中国 2018 年的鸡蛋产量约为 2650 万吨，2017 年中国人口数量约 13.86 亿，随着城镇化的发展、人们收入的增长、生活水平的提高，特别是全面二胎政策的施行，我国人口数量将继续小幅增加，刚性需求存增加基础，另外，随着对鸡蛋深加工产品需求的增加以及鸡蛋深加工企业的不断扩张，鸡蛋需求将逐步从主力带壳销售向深加工产品销售转移。

3、2018 年四季度在产蛋鸡存栏偏低，供应偏紧，尽管市场需求疲软，但期限双双走高，在当前现货基本面的有力支撑下，若无疫情爆发等不可预估的事件发生情况下，鸡蛋不存在大幅走低的预期。2019 年鸡蛋市场将随着季节性波动，围绕 3400~4500 元震荡运行。

第一部分、2018 年行情总结

一、现货市场年度走势分析

回顾 2018 年，鸡蛋现货价格整体表现上有压力下有支撑，上方以国内终端消费水平对高价位蛋价的掣肘，下方有在产蛋鸡存栏历年低位的主要基本面因素支撑，以传统的季节性消费淡旺季为主要的价格变动节点，2018年鸡蛋现货价格整体呈现为两个部分。

第一部分，2018 年上半年（1-6 月份）鸡蛋现货市场价格基本上以先下行后微幅调整为主，2018 年 1 月至2018 年 2 月上旬全国鸡蛋均价一直于 4 元线上，而春节作为一个分水岭，之后的全国鸡蛋平均价直线下行至 3元左右，清明节过后小幅带动价格上涨至 3.5 元附近后小幅调整延续至今。具体原因分析如下：第一阶段，年初至 2 月份上旬蛋价处于 4 元左右，直接原因是去年上半年禽类行业寒流所致的蛋鸡存栏快速缩减，进而影响到去年下半年蛋品供应不足，影响时间延续到今年年初，另外，年初元月至 2 月中旬为春节前备货期，需求相较平常增加，蛋价受供需双向夹击，居高不下；第二阶段：春节过后至 6 月底鸡蛋现货价格一直处于下滑期，下行至 3 元底部后小幅反弹震荡调整运行，春节过后需求不振是鸡蛋价格走低直接原因，同时去年下半年大量补栏的雏鸡于春节过后陆续进入开产，供应端产能逐步释放，蛋品供应增加，而需求低迷消沉蛋价顺势下跌，蛋价一直回落至 3 元附近蛋鸡养殖利润触及底部，养殖户存有明显的抵触情绪，清明节后期蛋价小幅反弹后在3.2-3.5 元附近波动。尽管此阶段包含两个传统性的节日，但有别于往年节日需求提振蛋价，今年清明节和端午节对蛋价的影响甚微，受暴雨及高温天气影响，两节前备货有限，节前蛋价基本以稳为主。

第二部分，2018 年下半年（7 月份-目前）触底反弹后随节假日前后需求波动，进入三季度以后，鸡蛋现货价格一改上半年萎靡不振形势，自 7 月伊始一路走高，由月初的 2.94 元/斤步步走高至 8 月中旬高点 4.93 元/斤，一个半月内上涨 2.0 元/斤，涨幅高达 68.03%，截止当前，鸡蛋现货价格开始高位回落，目前国内主产区鸡蛋均价为 4.20 元/斤左右，回落 0.73 元/斤，降幅 14.8%，现货价格在三季度内可谓先“怒发冲天”之后“顺势而为”。剖析原因来看，三季度蛋价先扬后抑主因仍为供需两端的阶段性失衡所致，供应方面来看，三季度 7、8 月份在产蛋鸡存栏分别为 10.79 亿只和 10.68 亿只，蛋鸡存栏仍属历年低位，而在此期间导致供应端持续偏紧的主因则是 7、8 月份高温酷暑天气下，蛋鸡高温应激反应明显，产蛋率大幅下降；而需求端在 7、8 月份进入传统的季节性回暖阶段，多数食品厂为中秋节先行备货，产能不济的情况下，消费端大幅回升，蛋价一路攀高。国庆过后存栏偏低一度引领市场情绪，现货虽然进入需求淡季，但整体表现淡季不淡，在非洲猪瘟持续发酵影响下，鸡蛋消费刺激性增长，鸡蛋现货价格持续围绕 4 元/斤运行。

图 1-1 历年鸡蛋价格连续走势图

资料来源：Wind 方正中期研究院整理

图 1-2 2018 年鸡蛋价格走势图 图 1-3 全国鸡蛋批发均价对比

资料来源：Wind 方正中期研究院整理

二、期货市场年度走势分析

2018 年期价走势来看，整体于 3400-4300 区间随着季节性的节奏运行，主要分为二个阶段；

第一阶段（2018 年 1 月-6 月）2018 年鸡蛋指数受供应端节奏以及消费端季节性消费带动影响先抑后扬，1月份-3 月份，鸡蛋指数由 3900 回落至 3500 附近，期间盘面主力合约 1805，市场历年对 1805 合约持偏空态度，尽管 2018 年第一季度乃至于上半年在产蛋鸡存栏偏低已是事实，但第一季度鸡蛋消费市场疲软的情况令市场空头情绪不减，1805 合约下浮 500 点到 3350 元附近，期间春节消费增强小幅拉高指数，节日过后迅速回落至低点。4 月份到 6 月份，鸡蛋指数一路走高，随着主力合约从 1805 逐步移位至 1809，鸡蛋指数开始走出反映 9月份多头行情趋势。

第二阶段（2018 年 7 月-当前）2018 年下半年鸡蛋指数先抑后扬，三季度中随季节性需求波动，7 月份鸡蛋指数受市场对于远月存栏增加预期而空头情绪较浓，鸡蛋指数由 4100 回落至 3800 附近，期间盘面主力合约1809 震荡调整回落至 4000 附近，市场历年对 1809 合约持偏多态度，7 月初期 09 合约于 4200 附近运行，尽管2018 年上半年在产蛋鸡存栏偏低已是事实，09 合约随着 8 月份前期中秋行情开启上涨，但前期一度高位令上方空间有限，同时受市场对远月合约悲观预期，09 上行至高点 4450 后回调至 4000 左右。四季度尤其是国庆过后鸡蛋指数低位回升，四季度内在产蛋鸡存栏不及预期恢复情况，市场对于春节期间预期乐观，1901 合约一度拉高至 4400 附近，鸡蛋指数再度回升至年内高位。

图 1-4：鸡蛋指数上市以来周 K 线图

资料来源：文华财经 方正中期研究院整理

第二部分、生产供应及进出口情况

受限于生鲜品鸡蛋的保质期短且难以长期保存的特征以及国内对于鸡蛋日常消费现买现吃的购销习惯，国内鸡蛋的供销统一于内部自我生产消化，进出口情况基本鲜有，我国多年来鸡蛋进口量趋近于“零”，在极少数的进口量中，超过 70%的份额是用作孵化的“种蛋”。国内鸡蛋市场主要依赖于河北、山东、湖北、辽宁、河南、江苏、安徽等主要蛋鸡养殖省份，2018 年全国蛋鸡总存栏量约 13 亿只，包括在产蛋鸡和后备蛋鸡尽数其中，整体来看，国内本年度蛋鸡养殖量较去年低位回暖，但对于价格的影响并未形成实质性的变化，蛋鸡养殖端存栏偏低且生产力较差的情况在年内蔓延。

一、 生产供应情况分析

（一）中上游供应稳定

在蛋鸡养殖产业链中，上游为以曾祖代蛋种鸡以及祖代蛋种鸡为主营的企业，对杂交育种的技术门槛偏高，因此产业集中度较高，上游产业以数量较少的几家企业垄断为主，其中代表企业为华都峪口禽业。据中国畜牧业协会数据公布，2018 年上半年，我国新增祖代蛋种鸡 33.29 万套，其中新增进口祖代蛋种鸡 7.24 万套，新增国产祖代蛋种鸡 26.05 万套，我国祖代蛋种鸡存栏自 2014 年以来一直处于高位，远高于实际需要的 36 万套，连续五年在 60 万套上下，至 2018 年 6 月，祖代蛋种鸡存栏 64.23 万套，预计 2018 年全年祖代蛋种鸡存栏维持60 万套以上，而 2019 年在政策以及行业稳定前提下，祖代蛋种鸡存栏大幅减少可能性较少，在保证父母代蛋雏鸡销售量的情况下，对中下游产能影响有限。产业链中游以父母代蛋种鸡为主，企业数量较多，区域性经营特征明显，主要集中在蛋鸡主要养殖区域，全国在产父母代蛋种鸡存栏量是一个具有先导性意义的指标，直接影响商品代蛋雏鸡的补栏情况，据中国畜牧业协会数据公布，2018 年 1-8 月，父母代雏鸡产销量累计为 1258.54万套，同比下降 10.03%，根据父母代雏鸡的销售量和成活率进行推算，2018 年前 8 个月，全国在产父母代蛋种鸡平均存栏 1450.70 万套，同比上涨 3.78%；2018 年全国在产父母代蛋种鸡平均存栏 1399.17 万套，同比下降 0.64%，与 2017 年基本持平。

图 2-1 祖代在产蛋鸡年均存栏量 图 2-2 历年全国祖代种鸡新增情况

资料来源：中国畜牧业协会 方正中期研究院整理 资料来源：中国畜牧业协会 方正中期研究院整理

图 2-3 父母代蛋雏鸡年销售量 图 2-4 2015-2018 年在产父母代种鸡存栏量

资料来源：中国畜牧业协会 方正中期研究院整理 资料来源：中国畜牧业协会 方正中期研究院整理

（二）18 年在产蛋鸡存栏量低位徘徊 19 年供应端还看补栏节奏

承接 2017 年鸡蛋产业寒流，叠加 2018 年养殖户雏鸡补栏表现理性以及环保从严问题，2018 全年在产蛋鸡存栏恢复缓慢，截止 2018 年 11 月份，全年仅有 1 月份和 6 月份在产蛋鸡存栏量在 11 亿上方，而其他月份均低于 11 亿只，在 10 亿只附近调整，整体表现出在产蛋鸡存栏偏低的情况，上半年养殖端逐步大量淘汰 2017 年的高龄延淘老鸡，而下半年后备鸡进入新增开产行列的数量并未出预期的大幅增加情况，根据芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测，最新 2018 年 10 月在产蛋鸡存栏量为 10.63 亿只，环比减少 2.35%，同比去年减少 8.36%，蛋鸡存栏一直低位徘徊难有上升，一部分原因是养殖户对以往养殖业年限中的低存栏高补栏现象有所戒备，适当控制雏鸡补栏量以防止业内大量补栏造成的产能过剩带来亏损，另外环保“回头看”政策监督下，部分不合环保规定的小规模养殖户被迫拆场，另外蛋鸡养殖要求的环保条件从严，养殖成本增加，养殖户资金周转有限，扩大存栏量的预期减弱，同时 2018 年度雏鸡补栏大量集中在上半年，尤其以第一季度来说，天气乍暖还寒对补栏雏鸡存活率以及健康状况影响颇大，而后期 2-4 个月后进入开产期数量较为有限。

再看全年后备蛋鸡的存栏情况，1-11 月份后备蛋鸡存栏逐月减少，说明作为在产蛋鸡的后备生力军，青年鸡补栏和育雏蛋鸡补栏量逐步减少，据芝华数据公布的雏鸡补栏量来看， 自 2017 年 8 月份育雏鸡补栏量大幅回升后，到 2018 年 6 月份连续 11 个月育雏鸡补栏量在 8000 万只左右，其中 17 年年底补栏量接近 1 亿只，以月均 8500 万只估算，市场将增加约 9.5 亿只蛋鸡的产能，养殖端对于前期高补栏量有所忌惮，表现为明显的谨慎补栏，2018 年下半年育雏鸡补栏量明显下滑，其中包含夏季天气炎热影响补栏成活率问题，但随着高龄老鸡的逐步淘汰，市场对于老鸡淘汰的预估量低于市场实际淘汰量，新增产能一度难以填补空缺。按蛋鸡正常的生长周期推算，2017 年 8 月份补栏的雏鸡目前逐步进入产蛋后期步入淘汰阶段，而随后每个月都将有大量蛋鸡进入高龄产蛋鸡行列，最新 2018 年 10 月份青年鸡存栏量环比减少 11.92%，就 8-10 月份青年鸡的存栏环比逐月递减推断，2019 年来临以前蛋鸡养殖市场新增开产蛋鸡数仍将偏少，我们从市场上大小蛋价差也可得知一二。最新 2018 年 10 月育雏鸡补栏量 6589 万只，环比增加 10.5%，同比减少 25.74%，育雏鸡主要指 0-60 天未开产的小鸡，该指标主要反映未来 5 个月左右的鸡蛋生产供应能力，进入 2019 年后，在产蛋鸡主要是 2017 年 8 月份以后补栏的蛋鸡，春节过后通常为鸡蛋消费淡季，在没有大型节日拉动消费的情况下，养殖端的前期补栏也将趋于谨慎，就目前雏鸡补栏量来看，预计 2019 年第一季度乃至上半年的在产蛋鸡存栏量将维持在 10 亿只左右，而下半年的供应情况还要依据上半年的补栏做判断，若养殖户继续保持盈利状态下的谨慎补栏态度，顺应市场对于鸡蛋需求的高峰低谷期，2019 年的蛋鸡存栏仍将维持一个理性的数量，而鸡蛋价格也会处在相对合理的运行区间。

图 2-5：在产蛋鸡存栏量 图 2-6：在产蛋鸡存栏量历年对比

资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理 资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理

图 2-7 主产区鸡蛋价格年度对比

资料来源：Wind 方正中期研究院整理

图 2-8：后备蛋鸡存栏同比图 2-9：后备蛋鸡存栏量历年对比

资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理 资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理

图 2-10：育雏蛋鸡补栏量图 2-11：育雏蛋鸡补栏历年对比

资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理 资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理

图 2-12：育雏蛋鸡存栏情况图 2-13：育雏鸡在后备蛋鸡存栏占比情况

资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理 资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理

图 2-14：青年鸡存栏环比情况图 2-15：青年鸡存栏环比季节性规律

资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理 资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理

图 2-16：蛋鸡生长以及产蛋周期

资料来源：大连商品交易所 方正中期研究院整理

（三）蛋鸡鸡龄对供应节奏影响

就近几年蛋鸡鸡龄结构对比来看，2018 年蛋鸡鸡龄上半年表现为后备蛋鸡及高龄待淘老鸡占比偏高，而在产蛋鸡数量占比相对缩减，下半年后备蛋鸡以及高龄待淘老鸡占比缩减，在产蛋鸡占比增加，蛋鸡鸡龄结构的变化一部分与养殖户补栏量与淘汰情绪有关，另一部分与蛋鸡本身的生长周期有关，同时蛋鸡鸡龄结构的变化也反映着当前和未来供应端节奏的变化。2018 年上半年的后备蛋鸡鸡龄占比趋势类似于 2016 年上半年后备蛋鸡鸡龄占比，可见在经历过蛋鸡存栏低谷期后雏鸡补栏量都将有一个上涨缓坡，但区别于 2016 年的情形是 2018年国内蛋鸡总存栏量仍然不足 11 亿，而 2016 年蛋鸡总存栏量接近 13 亿，供应端承受到明显的供过于求压力后减少补栏量，而 2018 年下半年的后备蛋鸡占比并未迅速进入下行通道中，在高点转折后再度增加，说明市场对于蛋鸡存栏仍有增加预期，预计 2018 年末后备蛋鸡存栏变化程度不大，而高龄老鸡占比将有所增加，另外2019 年在产蛋鸡存栏仍将继续在恢复通道中。

图 2-17：历年蛋鸡鸡龄对比

资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理

（四）重点关注蛋鸡补栏周期性

在我们关注上游供应市场变化的同时，也必须关注补栏节奏对市场的影响，特别是后备蛋鸡的补栏情况，从育雏蛋鸡来看，我们观察商品代蛋鸡苗价格可以直观的看出，在一季度以及三季度通常价格出现上行，反应到市场需求上，也就是说通常在一季度以及三季度是蛋鸡养殖企业的补栏旺季，而二季度受困于夏季天气炎热补栏鸡应激反应较大，一般处于年内的补栏低谷；从近年总体的补栏情况来看，基本也符合我们对市场的预期，若以此类推，2019 年供应逐步趋于宽松蛋价承压令养殖利润收缩的同时，叠加规模蛋鸡养殖厂扩张增加存栏，供应市场将在 2019 年一季度补栏情况相对乐观，对 2019 年下半年鸡蛋供应具有重要影响，不过我们也仅仅是根据目前情况对市场的预判，具体如何仍需关注大经济环境下对蛋鸡养殖行业的重点影响。从青年蛋鸡来看，主要是受到养殖利润的驱使，如果养殖利润大幅增加，养殖户更倾向于直接补栏青年蛋鸡，对 3 个月左右的蛋鸡供应产生影响，从近年形势来看，主要补栏青年蛋鸡的行为通常发生在 7-8 月份，主要是为了三季度旺季做准备。整体而言，蛋鸡养殖企业的养殖结构在 2019 年上半年供应趋于宽松，但一旦价格走强养殖利润走高，补栏旺季或较为积极，中长期 2019 年下半年供应或较为稳定，当然仍有一些因素未明确需要进一步关注确认。

图 2-18：主产区蛋鸡苗平均价

资料来源：Wind 方正中期研究院整理

第三部分、加工及消费需求情况

中国的鸡蛋消费按照消费途径分类可以分为家庭消费（居民食用蛋）、户外消费（餐饮行业和机关、企业、学校等机构消费蛋）以及工业消费（深加工蛋等），其中以家庭消费为主。鸡蛋目前是日常消费的必需食品，鸡蛋的家庭以及消费购买渠道一般为商超、农贸市场以及生鲜网购通道等，除了发生非系统性问题如流行性禽病或者食品质量安全问题等会影响正常刚需外，国内几大节日对鸡蛋消费有着极大的拉动力，根据市场贸易量调研统计发现，拉动鸡蛋需求增加的节假日分别为中秋节、春节、端午节、清明节以及三月三，就近几年节假日呈现的消费高峰来看，中秋节因涉及月饼等糕点制作对于鸡蛋的需求量最大，其次为春节，2018 年端午节、清明节以及三月三、劳动节等小节假日对于鸡蛋消费的影响明显有限。

一、下游消费需求状况

（一）刚性需求存增长基础

作为世界第一的鸡蛋生产、消费大国，中国 2018 年的鸡蛋产量约为 2650 万吨，2017 年中国人口数量约 13.86亿，随着城镇化的发展、人们收入的增长、生活水平的提高，特别是全面二胎政策的施行，我国人口数量将继续小幅增加，预计 2018 年人口数量在 14 亿附近，鸡蛋作为居民日常的刚性需求食品，目前中国人平均每 1.3天消费一个鸡蛋，据国家统计局数据显示，2013-2017 年五年间，全国、城镇、以及居民人均蛋类消费量均保持连续增长，2017 年全国居民人均蛋类消费量为 10 千克，较 2013 年增加 1.8 千克，城镇居民人均蛋类消费量由 2013 年的 9.43 千克增加至 10.91 千克，农村居民人均增长速度最快，由 2013 年的人均消费 6.96 千克增加到2017 年的人均消费 8.94 千克，农村居民作为我国人口最大的组成部分，随着收入的增加以及生活条件的改善，将对于未来鸡蛋消费市场有极大的拉动力，而随着人们对蛋白质产品的需求增加以及鸡蛋市场深加工逐步推广，未来我国对鸡蛋产品的消费需求还会继续增长。

图 3-1：全国人口发展形势图 3-2：国内居民蛋类消费量

资料来源：Wind 方正中期研究院整理 资料来源：Wind 方正中期研究院整理

（二）鸡蛋深加工需求空间巨大

受传统鲜蛋饮食习惯和滞后蛋品加工技术的影响，我国市场主要以消费蛋类的初级产品鲜蛋为主，对于鸡蛋的消耗，整体表现为带壳蛋直接上市销售多而深加工少，国外各种蛋制品的消费量不断扩大，美国市场占所有原生蛋的 33%，日本占 50%，而我国仅为 5%，全年打蛋量约 25 万吨，蛋粉产量约 5 万吨，蛋液产量约 6 万吨。鸡蛋除传统的食用方法外，利用其特性延伸使用范围具有很大的空间，例如鸡蛋的乳化性，可加工成蛋黄酱、色拉调味剂，冰淇淋等；利用鸡蛋的热变形和凝固性，可用作火腿腊肠、鱼靡制品等的粘结剂及其他食品的脱水防止剂；当前家庭食用各种饮品和营养冲剂的需求直线上升，因此各种蛋黄粉、蛋清粉、速溶蛋松等也存在广阔的市场。鸡蛋深加工后优势明显，对于鸡蛋前期品质要求较低，在经过高温杀菌后，同样可以满足食品的安全标准，另外生鲜鸡蛋保质期较短，而深加工后试用期限明显延长，例如蛋液保质期最长可达 12 周，蛋粉保质期达到 18 个月；另外深加工后可以大幅提高产品的附加价值，同时增加出口量，扩大市场份额，而最为关键的因素是使用深加工产品或者生产深加工产品可以有效减少鸡蛋价格波动对于企业的影响，随着食品安全逐渐被关注，未来若政府对食品行业监管标准达到欧美市场的要求，中国至少需要 100 家大型蛋品深加工工厂，来满足市场需求，鸡蛋的需求或将逐步从带壳上市销售转变为加工销售。

表 1 鸡蛋深加工企业情况

资料来源：方正中期研究院整理

图 3-3：鸡蛋消费用途图 3-4：鸡蛋消费概况

资料来源：大连商品交易所 方正中期研究院整理 资料来源：大连商品交易所 方正中期研究院整理

（三）猪瘟频发叠加肉鸡高价刺激鸡蛋需求增加

通常情况下，生猪养殖市场对蛋鸡市场具有直接或间接的影响，而鸡肉、水产品如鱼等蛋白质含量较高的食品也会对鸡蛋市场构成一定影响；一般来说，猪肉与鸡蛋的替代性相对较高，从生猪与鸡蛋价格走势对比来看，二者走势相关性相对其他蛋白替代品较高，生猪价格的走高也会在一定程度上刺激鸡蛋价格走势；另外，生猪以及肉鸡市场的疫情突发情况同样会对居民的鸡蛋消费有所改变。2018 年 8 月份开始，国内开始频发非洲猪瘟疫情，截止目前，猪瘟所发地涉及全国 20 个省份 47 个市（取、盟）共发生 74 起猪瘟疫情，累积扑杀生猪60 万头，目前来看疫情发生地扑杀生猪量占国内生猪存栏的“九牛一毛”，但疫情对国内生猪流通影响明显，疫情所发生的省份以及与发生非洲猪瘟疫情省相邻的省份暂停生猪跨省调运，并暂时关闭省内所有生猪交易市场。截止年末，部分省份以按照政府规定解除封锁，但仍有大部分省市无法进行正常的生猪调运，生猪主产区无法对外输出，而猪肉主销区无法正常输入，以浙江以及上海为例，区域内猪肉供应紧张，生猪价格一度推升至 20 元/公斤，对于当地居民而言，高价猪肉较鸡蛋而言将有所替换。对于肉鸡市场来说，2018 年度肉鸡市场呈现明显的引种量低、存栏低、换羽严重制约、鸡病发生率高的问题，近两年来引种质量持续下降，祖代鸡的效率大幅下降，父母代种鸡也饱受疾病问题影响，成活率和产蛋效率受到大幅影响，换羽受到严重制约。2015-2017 年以来祖代年均引种量急速收缩至 60-70 万套，较高位减少近一倍，今年 1-10 月合计引种（含自产）54 万套，其中 10 月单月引种量 14.8 万套，各环节存栏量持续下降，供给缺口越来越大进而导致国内鸡肉价格连连上涨，从另一方面进一步刺激国内鸡蛋消费的增加。

图 3-5：生猪市场存栏量图 3-6：生猪价格与猪粮比

资料来源：Wind 方正中期研究院整理 资料来源：Wind 方正中期研究院整理

图 3-7：生猪与鸡蛋价格走势对比图 3-8：鸡蛋与各蛋白替代品比值

资料来源：Wind 方正中期研究院整理 资料来源：Wind 方正中期研究院整理

图 3-9：鲤鱼与鸡蛋价格走势对比 图 3-10：肉鸡与鸡蛋价格走势对比

资料来源：Wind 方正中期研究院整理 资料来源：Wind 方正中期研究院整理

图 3-11：2018 年肉鸡苗价格一飞冲天 图 3-12：2018 年肉鸡产品创近几年高位

资料来源：Wind 方正中期研究院整理 资料来源：Wind 方正中期研究院整理

第四部分、蛋鸡养殖利润成本分析

一、供求相对平衡 2018 年蛋鸡养殖全年盈利

蛋鸡养殖盈利与否通常是影响蛋鸡补栏节奏以及蛋鸡养殖从业数量的关键因素，一般来说，蛋鸡市场养殖利润情况在大方向上指引着蛋鸡养殖户的蛋鸡养殖数量，一般来说蛋鸡养殖利润高位促进养殖户补栏或扩大规模，随后导致产能过剩而引起养殖利润下滑至亏损程度，养殖户亏损后减少养殖量又引起产能不足蛋价高企利润迅速攀升，以此循环。但就近几年来看，随着环保趋严以及规模化养殖的趋势蔓延，1 万-5 万以及 5 万以上的中型规模养殖户以及十万到百万规模的大中型规模企业集中崛起，蛋鸡养殖端散户骤减且因养殖利润变化产生的养殖“大小年”情况有所缓解。2018 年蛋鸡养殖全年盈利，年内利润高低点与鸡蛋价格高低点基本一一对应，但就今年的补栏情况来看，养殖户补栏趋于理性，而规模化的养殖企业不以养殖利润来增加或减少蛋鸡养殖量，企业内部对于蛋鸡存栏有正常的轮换制度，因此国内全年供需处于相对平衡状态，蛋鸡养殖业全年均处于盈利水平。

图 4-1：蛋鸡养殖利润情况

资料来源：Wind 方正中期研究院整理

图 4-2：蛋鸡养殖利润与鸡蛋市场零售价对比 图 4-3：蛋鸡养殖利润与蛋料比对比

资料来源：Wind 方正中期研究院整理 资料来源：Wind 方正中期研究院整理

图 4-4：主产区淘汰鸡均价 图 4-5：蛋鸡养殖利润与主产区蛋鸡苗均价对比

资料来源：Wind 方正中期研究院整理 资料来源：Wind 方正中期研究院整理

二、养殖成本因素分析

一般来说蛋鸡市场的养殖利润，主要是下游鸡蛋、淘汰鸡的销售价格减去上游饲料成本、蛋鸡苗价格等，其中以饲料成本及鸡蛋价格与蛋鸡养殖利润相关性最高，也就是说养殖利润与蛋料比的相关性最高，下面就饲料成本及蛋料比作出分析。

（一）饲料成本分析

鸡蛋是饲料的转化产物，饲料成本在很大程度上决定了鸡蛋的生产成本；通常情况下，约 2.3 公斤左右的饲料生产一公斤左右的鸡蛋，尽管饲料成本并非鸡蛋价格的决定因素，但饲料成本的变化影响鸡蛋价格的中长期走势；而饲料成本中，玉米和豆粕分别占饲料成本的 60-65%和 20-25%，饲料成本约占鸡蛋成本的 70%；从价格形势来看；玉米与鸡蛋的相关系数达到 0.74，豆粕与鸡蛋的相关系数在 0.59；但 2015 年以来，由于饲料价格的快速回落，二者走势相关性有所降低，但饲料成本的调降也意味着远期市场鸡蛋生产成本的降低。先来看下玉米，根据国内外各大权威机构公布的中国玉米供需平衡表预测数据显示，2018 年、2019 年我国玉米市场均存在产需缺口，造成近两年玉米市场产销缺口的原因是种植面积波动不大，产量从 2016 年开始出现明显下滑，而预测 2019 年有小幅回升趋势，但终端消费需求回升迹象明显，例如玉米深加工消费方面在政策的多方面驱动下存增长趋势，玉米加工需求将继续保持较高增长，例如规模化生猪养殖企业的扩张，生猪出栏量逐年增加也意味着终端逐年增长的需求幅度远远大于产量的小幅提升，造成玉米近两年巨大的产销缺口，2018 年以及 2019年玉米市场的价格重心将会不断上移。再看蛋白类饲料豆粕，2018 年影响饲料界最大的事件非中美贸易摩擦的起承转合，国内豆粕市场自 9 月下旬开始，在中美贸易紧张关系可能导致冬季国内大豆供应不足的预期中，在资金的推动下展开一波独立性较强的急涨行情。随着豆粕期现货价格纷纷升至年内高位，供需层面的新变化令各方开始重新评估豆粕价格的合理性。国内非洲猪瘟疫情仍未得到有效控制，疫情的累积效应对远期豆粕需求的不利影响不容忽视。业内专家学者对调整饲料配方降低蛋白粕用量进行论证，从需求端主动降低豆粕消费。四季度预期到港的大豆数量在不断调高，原来预估的供应缺口随之缩小，投资者对供应不足的担忧情绪下降，豆粕市场随即进入调整行情，预计 2019 年豆粕走势仍会随着政策变化，但整体重心将上移。

图 4-6：鸡蛋与玉米价格走势对比图 4-7：鸡蛋与豆粕价格走势对比

资料来源：Wind 方正中期研究院整理 资料来源：Wind 方正中期研究院整理

图 4-8：蛋鸡养殖利润情况

资料来源：Wind 方正中期研究院整理

（二）蛋料比分析

对比蛋鸡养殖配合饲料来看，同比 2017 年，2018 年鸡蛋批发均价重心大幅上移，全年鸡蛋批发价基本高于 2017 年；蛋鸡配合饲料价格也因为饲料成本增高以及其他添加剂成本抬升而增加，全年蛋鸡配合饲料均价在2.85 元/斤左右，较 2017 年配合饲料均价上涨约 0.5 元/斤，主要因本年度玉米以及豆粕价格同去年比均有不同程度上涨。2018 年蛋料比保持在 2.6：1 上方，通常蛋料比在 2.3：1 的水平， 蛋鸡养殖利润维持盈亏平衡点，尽管年度内饲料成本较往年上调，但鸡蛋价格全年保持 3 元线上，就蛋料比数据而言，对于养殖户来说，蛋鸡养殖有利可图。

图 4-9：配合饲料价格近年价格对比走势图图 4-10：全国鸡蛋批发均价近年走势对比

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图 4-11：蛋料比情况图 4-12：蛋料比与蛋鸡养殖利润相关性较高

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第五部分 、套保套利分析

一、期现与套保

2018 年鸡蛋现价整体弱势运行，上半年期现基差一度低位。截止到 11 月底，鸡蛋主产区报价在 3.7-4.1 元/斤左右的水平，而期货市场来看，1901 合约期价高位区间震荡，在 4100-4400 元/500 千克附近，期价属于正常升水的范围，从持有成本的角度而言，1 月合约期现套利的优势并不大； 5 月合约来看，3500 元/500 千克附近，与目前价格相比，呈现贴水状态，不符合持有成本理论，而基于当前育雏补栏量偏多且 2019 一季度存在的补栏旺季，我们对 2019 年二季度鸡蛋现价存偏弱预期，鸡蛋供应企业可以配合蛋鸡生产情况提前卖出套保交易。9月合约来看，截止到 11 月底，9 月合约期价在 4100/500 千克，9 月通常是强势月份，市场对 2019 年 9 月蛋鸡存栏有上涨预期，压制鸡蛋价格，但 9 月一般为需求的季节性旺季，价格走势通常偏强，并且当前来看周期较长，不建议入场。

图 5-1 鸡蛋期现基差

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图 5-2 鸡蛋不同交割方式下的交割成本

资料来源：大连商品交易所 方正中期研究院整理

二、跨期套利

跨期套利需要我们在不同合约价差之间寻找套利机会，目前来看 1-5 月合约基差与往年相比较为稳定，尽管远期贴水有悖持有成本理论，但与往年走势相比变化有限，而且即便后期价差出现回落机会，但 1 月合约即将进入交割月，目前介入该合约操作并不合时宜；5-9 月合约价差来看，从与去年两年对比来看，5-9 月价差偏低，可试探做多价差；不过，风险点在于，市场多头偏爱 9 月合约，历史价差 5-9 价差通常在年初会出现下挫整理，目前价差-600 附近，历史最高价差 0；最低历史价差-1120；目前介入并不理智。而 9-1 月价差来看，当前市场对于 1 月份预期较为乐观，而对远期 9 月份预期较为悲观，当前 9-1 价差为-100 左右，且 01 合约接近交割月份，目前不宜介入。鸡蛋活跃合约 1、5、9 月份由于季节性差异和存栏会有明显的变化，跨期套利需要结合不同情况进行即时的操作，2019 年鸡蛋跨期套利以不定期更新的套利报告为准。

图 5-3 鸡蛋 1-5 合约价差图 5-4 鸡蛋 5-9 合约价差

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图 5-5 鸡蛋 9-1 合约价差

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第六部分、 技术分析与总结展望

一、技术分析以及操作建议

技术上看，鸡蛋的长期底部已经完成，3400 元关口存在很强支撑。叠加 2018 年四季度在产蛋鸡存栏偏低，供应偏紧，尽管市场需求疲软，但期限双双走高，在当前现货基本面的有力支撑下，若无疫情爆发等不可预估的事件发生情况下，鸡蛋不存在大幅走低的预期。2019 年鸡蛋市场将随着季节性波动，围绕 3400~4500 元震荡运行。

图 6-1：鸡蛋指数周 k 线走势图

资料来源：文华财经 方正中期研究院整理

二、市场展望以及风险提示

结合现货市场的情况，2018 年全年存栏低位，2019 年上半年仍将在存栏继续恢复的过程中，随着存栏恢复到市场相当平衡位置，后续产能或将逐步释放，而对于需求端来说，季节性以及节日性的需求情况仍将延续在2019 年当中，我们预计在 2019 年鸡蛋现价上半年将维持稳定运行；中长期 2019 年下半年的具体走势，我们仍需要关注中期补栏动态以及 2019 年下半年季节性因素影响；不过，综合养殖周期、需求力度以及货币环境来看，中长期我们对于鸡蛋价格走势的预期偏强。当然我们目前对市场的预判可能仍需考虑更多的不确定因素：

1、需要考虑宏观环境，宏观经济环境以及国家相关产业政策、进出口政策的调整，农产品收储政策等均会对鸡蛋价格产生直接或者间接的影响。

2、关注近期蛋鸡养殖企业的补栏情况，养殖利润的变化将影响市场补栏积极性，养殖场补栏积极性将关系中长期蛋鸡供应问题。

3、关注蛋鸡养殖中配合饲料的价格走势，特别是玉米以及豆粕价格走势，成本的变化将对后期鸡蛋现货价格具有重要的影响力。

4、关注需求变化，季节性因素依然是主要影响鸡蛋价格波动节奏的重要因素，不过连续两年期货市场对于三季度旺季提前体现，期现走势背离下，中长期季节性因素能否再度发挥作用，仍需我们进一步的关注。

方正中期期货研究院 霍雅文 张向军