行业18Q2基金持仓报告：持仓处于历史低位，政策环境改善有望增加行业配置吸引力【天风建筑唐笑团队】

行业对比：去杠杆、紧信用下固定资产投资下滑明显，悲观预期致行业2018Q2低配幅度处于历史第三

公募基金对建筑行业持仓低配幅度处于历史第三低，股票超配环比下降0.39个百分点。从行业持仓变动情况来看，2018Q2相比2018Q1建筑行业基金持仓下降了14.09%，位列全部一级行业中下降的第4位。2018Q2申万一级行业股价区间涨跌幅的统计中，建筑行业跌幅达9.12%，下跌幅度位于全行业第10位。说明在上半年宏观经济去杠杆、紧信用的大背景下，公募基金投资者对建筑行业呈悲观预期。

细分行业：2018Q2基建微幅加仓，装饰、房建、专业工程和园林板块减仓

二级细分行业里，2018Q2基建加仓，装饰、房建、专业工程和园林减仓。其中，基建加仓比例为0.03个百分点，在102个二级行业中排名第38，园林、专业工程、房建和装饰减仓比例分别为0.439个百分点、0.084个百分点、0.06个百分点和0.002个百分点，位于102个二级行业中减仓排名的第8、第24、第27和第50位，减仓幅度较2018Q1加大。其中园林行业大幅减仓主要受东方园林发债遇冷、行业融资不通畅所致。

在2018Q2专业工程、房建、基建、装饰、园林均呈现下跌态势，跌幅分别为6.31%、7.35%、9.17%、16.29%、19.16%，但18Q2基建行业重仓方向与涨跌方向存在一定的偏差。基建中字头公司增仓迹象较为明显，可能是由于6月市场的一段下跌过程中中字头大建筑公司作为上证50指数中估值较低的品种具有一定的防御属性。

主动偏股型基金重仓股普遍减仓，葛洲坝、中国建筑、中国交建基金持仓变动数量增加明显

2018Q2主动+被动偏股型基金2018Q2持有的建筑装饰板块重仓股共42只，其中持有基金数增加的有11只，持有基金数减少的有24只，7只持平。其中，2只股票持有基金增长数量为10个以上的有中国中铁（16个）、中国铁建（11个）；4只股票持有基金数减少超过10个：东方园林（31个）、中国建筑（16个）、岭南股份（13个）和龙元建设（13个），主要受上半年PPP监管趋严和东方园林发债融资遇冷所致。2018Q2主动偏股型基金持仓变动数量增加最多的是葛洲坝（4437万股），主要是博时主题行业基金购入了3600万股；中国建筑排名第二，本季度加仓4273万股，主要是前10大基金持有者中5家对其进行了增持。中国交建排名第三，本季度加仓1739万股。

建筑行业央企基金持股占比下降趋势开始趋于平稳

受地方政府投融资监管趋严、PPP清库、投资增速下行等多重利空因素影响，公募基金2018Q2对建筑央企持股普遍下降，从历史情况看，八大建筑央企的持股比例呈现下降趋势，于2013Q3均下降至10%以下，之后尽管偶有持股比例超过10%，但整体趋势是下降的，目前趋于平稳。

投资建议

2018Q2公募基金持续低配建筑行业，仅少数个股加仓，主要原因是上半年国家信用收紧、加强去杠杆的宏观经济政策以及中美贸易战导致公募机构对行业产生悲观预期。日前国常会定调积极财政政策要更加积极、稳健货币政策要松紧适度，积极推动停建、缓建项目进度，叠加上半年央行降准、去杠杆过渡到稳杠杆等积极政策信号，固定资产投资在边际上可能会出现好转，建筑行业的配置吸引力增加。预计下半年行业基本面不必过于悲观，估值会出现一定提升。因此，我们维持对行业的“强于大市”评级。

风险提示

固定资产投资增速快速下滑、政策落实不及预期

1.行业整体基金持仓已处于十年较低水平，园林、专业工程、房建板块减仓较多

数据口径：“主动偏股型基金”。本报告数据以wind基金分类中普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金为口径筛选，2018Q2基金报告显示主动偏股型基金的资产净值占全部公募基金的13.23%，但其持有的股票总市值占全部公募基金持有的股票总市值的67.92%，具有较强的代表性。

1.1全行业对比：建筑业2018Q2低配幅度处于历史第三，超配环比下降

通过对各一级行业Q1、Q2的股票超配情况进行统计，并且计算了超配增长环比，如图3可见，Q2超配行业排名前五的分别为医药生物、食品饮料、家用电器、电子、计算机；医药板块位列第一主要是由于其避险属性显著，白酒板块作为消费板块的一部分，也具有较好的防御性。低配前五分别为银行、采掘、非银金融、公用事业、建筑装饰，和周期较为相关。

超配环比最高的前五名是医药生物、食品饮料、计算机、家用电器、纺织服装（0.41%）；超配环比最低的前五名是银行、电气设备、电子、通信、有色金属。（超配环比=本期超配比例-上期超配比例；超配比例=重仓股行业配置占比-各行业流通市值占比）公募基金对建筑行业持续低配。

在申万一级行业标准下，从行业重仓持股总量百分比来看，2018Q2相比2018Q1建筑行业减仓0.23个百分点，位列全部一级行业中下降的第9位。较Q1增仓前五位的是医药生物（1.20%）、食品饮料（1.14%）、计算机(0.51%)、家用电器（0.31%）、纺织服装（0.12%）。减仓前五位的是银行（0.84%）、电气设备（0.68%）、电子（0.64%）、通信（0.50%）、有色金属（0.42%）。建筑行业持股市值占基金净值比例为0.30%，居于24位。

在图5的统计中，建筑行业2018Q2区间跌幅达9.12%，建筑装饰行业股价下跌幅度位于全行业第10位，因PPP项目监管趋严、融资环境偏紧、基建投资持续下滑等因素，行业估值持续下行。另外我们通过计算行业持仓变动情况，计算出行业持仓变动比例图，由图6可见2018Q2，建筑业基金减仓比例为全行业第4，下降14.09%（一级行业持仓变动比例=本季报持仓变动/上季报持仓总量）。大规模的减仓也体现了公募机构对行业的悲观预期。

2013-2018Q2建筑行业重仓股配置占比均值为1.97%，如图7所示。从建筑行业2009年至今基金持仓的超配情况来看，行业超配比例平均值为低配0.57个百分点，中间值为低配0.69个百分点。2018Q2低配2.32个百分点，排在最低第3名，最低位置在2015Q1，当时低配3.05个百分点；超配环比小于0，较2018Q1有所下降。近期，政策边际逐渐改善，国常会定调积极财政政策要更加积极、稳健货币政策要松紧适度，叠加上半年央行降准、去杠杆过渡到稳杠杆等政策，预计下半年行业内行业整体情况会出现好转，估值较低的优秀公司会受到重视，因此，在基本面出现明显边际变化的情况下，行业配置吸引力提升。我们预计未来行业持仓有望回升。

1.2细分行业：2018Q2基建加仓，装饰、房建、专业工程和园林板块减仓

从二级细分行业看，2018Q2基建加仓，装饰、房建、专业工程和园林减仓。其中，基建加仓比例为0.03个百分点，在102个二级行业中排名第38，园林、专业工程、房建和装饰减仓比例分别为0.439个百分点、0.084个百分点、0.06个百分点和0.002个百分点，位于102个二级行业中减仓排名的第8、第24、第27和第50位。

在2018Q2申万二级行业中，园林、装饰、基建、房建、专业工程均呈现下跌态势，跌幅分别为19.16%（第5）、16.29%（第10）、9.17%（第46）、7.35%（第57）、6.31%（第65），18Q2基金二级行业重仓加减仓方向与二级行业涨跌方向整体一致，只有基建板块存在一定的偏差。

如图10所示，基建子行业仓位在2018Q2已经接近历史最低水平。从表1可以看到中字头公司增仓迹象较为明显，可能是由于6月市场的一段下跌过程中中字头大建筑公司作为上证50指数中估值较低的品种具有一定的防御属性。

2.主动偏股型基金重仓股普遍减仓，葛洲坝、中国建筑、中国交建加仓明显

2.1个股基金持仓变动：中字头增仓迹象明显，部分个股遭大幅减仓

2018Q2主动+被动偏股型基金持有的建筑装饰板块重仓股共42只，其中持有基金数增加的有11只，持有基金数减少的有24只，7只持平。其中，2只股票持有基金增长数量为10个以上的有中国中铁（16个）、中国铁建（11个）；4只股票持有基金数减少超过10个：东方园林（31个）、中国建筑（16个）、岭南股份（13个）和龙元建设（13个）。

2018Q2主动偏股型基金持有的建筑装饰板块重仓股共37只，其中持有基金数增加的有11只，持有基金数减少的有22只，4只持平。其中，持有基金增长数量为10只的只有中国交建一只；2只股票持有基金数减少超过10家：龙元建设（13家）、东方园林（32家）。表1和表2变化的方向基本一致。

2018Q2基金持有家数前十名的建筑公司情况如下图所示（以下分析主要考虑主动型偏股基金，下同），2018Q2与2017Q3至2018Q1趋势相比，前十名中共有5家建筑公司股票被持有数出现下降，分别是东方园林（-32）、中国建筑（-10）、岭南股份（-7）、中材国际（-3）和葛洲坝（-1），虽然中国建筑基金持有数减少，但前10大基金持仓中有5家增持了，持有数更加集中。持有家数上升有4家：中国交建（+10）、中国铁建（+9）、中国中铁（+9）和中国化学（+1），中工国际保持不变。其中中国交建新增的10个基金全部为新进，有7个属于华泰柏瑞基金管理有限公司。2018Q2被持有最多的是中国建筑，共被45家基金持有，但持有数持续下降。

2018Q2基金持仓占流通股比前十名的建筑公司情况如下图所示，2018Q2与2017Q3至2018Q1趋势相比，前十名中共有4家建筑公司股票持仓比率上升，分别是东易日盛、百利科技、葛洲坝、中国化学；持有占比下降5家：东方园林、中工国际、苏交科、亚厦股份、龙元建设。富煌钢构被持有占比未发生明显变化。2018Q2被持有占比最多的是东易日盛，占其流通股的11.702%，前十名中被持有最少的是龙元建设，占其流通股的1.171%。从中可以发现东方园林和龙元建设持股比例下降较快，主要受上半年东方园林发债遇冷，国家信用收紧、PPP项目规范加强和大规模清库所致。

2018Q2基金持仓变动数前十名的建筑公司情况如下图所示，2018Q2持仓变动最多的是葛洲坝，共买进4437万股，主要是博时主题行业基金购入了3600万股；中国建筑排名第二，本季度加仓4273万股，主要是前10大基金持有者中5家对其进行了增持。中国交建排名第三，本季度加仓1739万股。

季报持仓变动幅度前4名公司各指标情况：对于部分重仓股的情况，如葛洲坝、中国建筑、中国交建、中国铁建，结合股价和每季度的基金持有数进行分析，可以发现葛洲坝和中国建筑的股价和基金持有数变化趋势较为一致，而中国交建和中国铁建在2018年3月后股价和基金持有数呈反向变动。

2.2细分行业：园林行业基金持仓显著下降，基建和装饰行业有所增加

装饰行业公司金螳螂、神州长城在2018Q2基金持股均出现不同程度减仓，相对2018Q1分别减仓0.12个百分点、1.70个百分点。基金持股比例分别为0.08%和0%，均低于历史基金持仓平均（5.1%、6.45%），其中神州长城2017年内部控制存在重大缺陷（2018年4月25日公告：关于2017年度内部控制存在重大缺陷的专项说明）且公司业绩预告2017年度利润数据低于实际利润数据大幅低于预期；而东易日盛在2018Q2出现加仓，相对于2018Q1加仓3.25个百分点，基金持股比例为11.7%，高于历史平均水平（10.88%）。

因东方园林发债遇冷，市场认为园林类民营企业融资未来存在一定的困难，园林行业公司铁汉生态相对2018Q1减仓3.25个百分点，持股比例为0.002%，低于历史基金持仓平均（8.03%）；岭南股份2018Q2相对2018Q1减仓5.75个百分点，持股比例为0.88%，低于历史基金持仓平均（6.91%）；东方园林相对2018Q1减仓5.76个百分点，持股比例为7.70%，低于历史基金持仓平均（8.49%）。

专业工程行业公司分化严重，中工国际2018Q2相对2018Q1减仓0.69个百分点，持股比例1.44，低于历史基金持仓平均（6.78%）；中国化学相对2018Q1增仓0.41个百分点，持股比例达2.41%，略高于历史平均水平（1.73%）；百利科技相对2018Q1减仓1.23个百分点，持股比例达3.69%，略高于历史平均水平（1.35%）。国际工程持仓比例下降主要受国家政策的影响，化工链企业个股持股比例上升主要受油价上涨、化工行业持续高景气度影响所致。

基建行业重仓持股比例小幅上升，葛洲坝、中国铁建、中国交建2018Q2相对2018Q1增仓1.00个百分点、0.25个百分点、0.05个百分点，2018Q2基金持股比例达3.38%、0.57%、0.15%，均低于历史平均水平3.8%、1.06%、1.36%、。（图17-20基金持股比例变动情况的计算口径：基金持股比例=基金持股／流通A股*100%）

八大建筑央企基金持股历史数据情况：基建投资下滑、融资环境偏紧导致公募基金对建筑央企持股普遍下降，从历史情况看，八大建筑央企的持股比例呈现下降趋势，于2013Q3均下降至10%以下，之后尽管偶有持股比例超过10%，但整体趋势显示出下降趋于平稳。2018Q2，基金持股比例较2017Q4降幅前三位为中国建筑（1.45个百分点）、中国电建（1.33个百分点）、中国铁建（1.25个百分点）。八大建筑央企2018Q2基金持股比例：葛洲坝（3.38%）、中国化学（2.41%）、中国铁建（0.57%）、中国建筑（0.48%）、中国交建（0.15%）、中国中铁（0.14%）、中国中冶（0.05%）、中国电建（0.05%）。（图21基金持股比例变动情况的计算口径：基金持股比例=基金持股／流通A股*100%）。