作者：面哥投资笔记

来源：雪球

​​白酒有“东不入皖，西不入川”的传说，指的是安徽和四川这两个省的白酒企业比较多，其他地方的酒企要想打进去很难。安徽的白酒市场主要为本省的“四朵金花”和洋河等少数外省酒企把持着，这四朵金花指的是：古井贡酒、金种子酒、迎驾贡酒、口子酒。

$古井贡酒(SZ000596)$曾经辉煌过，排名行业前茅，但是后来多元化，导致沉寂了十年，2008年推出年份原浆，加码白酒业务，对多元化进行收缩，逐渐走出了危机。@今日话题

一、“三力”分析

品牌力：有“酒中牡丹”之称，被称为中国八大名酒之一，多次行业评比获得中国名酒称号。

产品力：古井贡酒属于浓香型白酒，具有“色清如水晶，香醇如幽兰，入口甘美醇和，回昧经久不息”的特点。面哥现在喝白酒少不懂，听着还不错。年份原浆产品分为5年、7年、8年、16年、20年和26年，对应不同的价格带，产品定位上目前是高档为主，未来来发力次高端。

渠道力：省内统一管理+深度分销，渠道深耕，对渠道掌控力强，省外依靠大商制开拓市场。

二、竞争优势

1.在安徽省内绝对的老大，安徽省内白酒竞争格局是“一超多强”，“一超”指的就是古井贡酒。据东北证券的数据，古井贡酒占比23.86%，口子窖占比14.24%，迎驾贡酒7.81%，金种子4.23%，其他占49.86%。

2.在省内的渠道优势，消费品的渠道很重要，古井贡酒在安徽省内的渠道深耕多年，下沉到县乡镇级，其他竞品要想撬动并非易事。

三、竞争劣势

管理层没股权。古井贡酒的管理层口碑还是不错的，但是能力再强，公司发展的再好，自己没有股权还是激励动力严重不足。

还有很重要的，管理层自己在年报里列了两条：

1.品牌不强，市场深耕仍依赖于传统渠道；

2.机制障碍，过多的条条框框制约着活力的全方位释放。

四、未来的增长空间

1.省内市场份额提升和省外市场的拓展，公司古8以上产品占比近25%，未来规划在30%-40%，省外市场目前占10%，未来规划到40%。

2.产品结构升级，毛利率提高，省内白酒消费升级，从过去的40元涨到现在200元左右，次高端产品古8以上产品占比近25%，未来规划在30%-40%。

3.降费的空间，现在的费用太高，2018年营收86亿，销售费用就有26亿，三项费率38%，未来如果扩张顺利，降低费用，利润就会出来。

五、规划目标

2019年计划实现营业收入102.26亿元，较上年增长17.74%；2019年计划实现利润总额25.15亿元，较上年增长6.19%。

未来3-5年规划：提出5年营收200亿，再造一个新古井。安徽省内要做添平补齐，省内销售目标突破100亿元。未来次高端（古8以上）和古5+献礼的占比为6：4。

六、财务

从2015年开始，营收净利润保持稳步增长，营收增速20%左右，净利润增速30%+，毛利率70%+，净现金流入和净利润接近。目前就是销售费用和管理费用太高，这和公司的策略有关，公司在营销和广告上肯砸钱，费用有点高。

七、估值

从历史估值看，古井贡酒当前的估值并不高，但是同行业对比和公司所处行业地位看，还是高估的；不过$古井贡B(SZ200596)$的估值不高，当前的市盈率为16倍PE左右，适合长期持有，等待业绩上涨和分红。

八、总结

古井贡酒在安徽市场占据绝对的领先地位，品牌力和产品力足够，管理层是营销出身的，愿意砸钱，对渠道进行深耕，只要走在正确的道路上，安徽市场是没问题；但是在省外扩张却并不容易，次高端竞争异常激烈。全国化不好做，如果河南和湖北市场有所突破就很不错了，本人不会买，仅做投资笔记。

九、风险

1.宏观经济环境发生的系统性风险对行业和公司发展不利的影响。

2.行业政策调整和变化对公司可持续发展的影响。

3.消费行为和习惯的变化对白酒消费人群和消费趋势替代的影响。