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目录：

• Dufry:历久弥新，全球旅游零售龙头
• “护城河”:规模为王，并购致胜
• 布局六大洲，雄踞旅游零售龙头宝座

报告摘要：

1865年，Dufry的前身，一家名为Weitnauer的集团在瑞士巴塞尔正式成立。Dufry公司正式成立于2003年，并于2005年12月在瑞士证券交易所上市，股票代码为DUFN。

2018年，Dufry集团 营业收入达87亿瑞士 法郎，约87.5亿美元， 占全球市场的13%。其中，机场零售业务 占比突破20%。如今 集团的机场销售额和 利润皆为全球第一。

1865-2004年:全球免税业初兴起，Dufry业务调整。1948年开始切入免税业务，到1952年，Dufry在巴黎 开设了第一家免税商店，是公司进军零售业务的标志。2004年，Dufry将自身的业务发展方向界定为“旅游零 售”，奠定了长期发展的基础。

2005-2013年:形成五大洲的业务版图，进入加速发展期。在登陆资本市场后，Dufry通过一系列资本运作手 段开始加速发展。在这一阶段，Dufry主要通过收购完善全球业务的布局，形成五大洲的业务版图。

2013-至今:成就全球旅游零售龙头地位:

• 2014、2015年，公司先后收购了瑞士Nuance集团、World Duty Free，使集团在欧洲、北美、拉丁美洲市场的市场地位得到了极大加强;
• 2016年，集团更新了大量现存租让制合同，同年被纳入Swiss Leader Index;
• 2017年，集团创建零售新概念“New Generation Store”。

商店形式多样化：

Dufry作为旅游零售龙头，在 行业中有着独到的经营模式。

常规旅游零售商店—提供优质 免税产品。截止至2018年底，Dufry集团经营超过800家常 规零售商店，其中包含不同品 牌 ， 如 Dufry 、 Nuance 、World Duty Free等。

Dufry购物中心—完税购物的 全新体验。Dufry购物中心是 近几年来集团创立的新概念商 店。在购物中心里，国内游客 能够买到不同种类的高端品牌， 并享受优质的客户服务。

Dufry便利商店—旅行者的港 湾。Dufry的便利店主要位于 机场和火车站提供便利品，购 买商品需支付关税。Hudson是Dufry的主要便利店品牌。

Dufry品牌店—国际知名品牌 的前沿地。Dufry与诸多国际 知名品牌有合作，将这类品牌 店打造成独立精品店，或者整 合为Dufry常规零售店中店的 形式。

Dufry主题店—身临其境体验 各地风情。2018年底，集团 拥有超过670家主题店，分布 广泛，通常位于机场、海港、 邮轮以及市内百货等场所。

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报告内容：

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（报告来源：中信建设证券；分析师：贺燕青等）