核心观点

　　测算研发费用税前加计扣除比例提高25%，能增厚全部A股盈利约0.85%，对中小板和创业板整体业绩增厚幅度大于主板。分行业看，预计利润增厚幅度最大的前五个行业分别是：国防军工（6.07%）、通信（5.26%）、计算机（4.10%）、机械（3.89%）和建筑（3.35%）。

　　事件：9月21日，财政部、税务总局、科技部联合发文，提高企业研发费用税前加计扣除比例：企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75%（原：50%）在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%（原：150%）在税前摊销。

　　影响测算：对A股盈利是明确利好，我们以上市公司2017年年报数据中的研发支出（包括费用化研发支出和资本化研发支出）、归母净利润和所得税率为基础，估算研发费用税前加计扣除比例提高对A股整体、各板块、各行业的利润增厚情况，主要测算结果如下:

　　1）以2017年的数据为基础，该政策调整能够增厚全部A股盈利约0.85%（加计扣除比例调整增厚利润/当年归母净利润总额）；

　　2）中小创的整体盈利增厚幅度大于主板。分板块来看，主板/中小板/创业板的整体盈利增厚比例分别为0.72%/1.85%/2.22%，中小创盈利改善幅度更大；分市值来看，800亿市值以下区间（包括>1000亿、800亿~1000亿）的盈利增厚幅度在1%以下，50亿-800亿市值区间（包括50亿~200亿、200亿~400亿、400亿~600亿、600亿~800亿）的盈利增厚幅度在1%~1.8%之间，50亿以下市值区间的盈利增厚幅度最大，约2.5%。

　　3）分行业来看，研发支出占比最高的国防军工、通信、计算机、机械和建筑这五个行业的受益幅度最大，对应的盈利增厚比例分别为6.07%/5.26%/ 4.10%/3.89%和3.35%，研发支出投入本来就非常低的大金融板块（银行/非银金融/房地产2017年研发支出占比分别仅为0.34%/1.05%/0.78%）受益幅度最小，盈利增厚比例不足1%。

　　4）个股影响。我们分别梳理了:（1）政策调整后，利润增厚幅度最大的前50只个股（见附表2），主要集中在机械（13只）、计算机（5只）、电子元器件（5只）等行业；（2）2017年研发支出总额最大的前50只个股，在政策调整之后的盈利增厚幅度（见附表3），主要集中在汽车（11只）、建筑（9只）、电子元器件（6只）等行业。