文 | 诗与星空

7月5日晚间，上市十年的康得新收到中国证监会行政处罚事先告知书：因虚增利润119亿元，并存在涉嫌违规担保、未如实披露募资情况等违法行为，康得新被处以60万元罚款，实控人、时任董事长钟玉被处以90万元罚款并终身证券市场禁入。

对于一个曾经市值过千亿的上市公司老板来说，这点罚款，简直是毛毛雨。不过，这是《证券法》的顶格处罚。

2010年，涂膜龙头企业康得新IPO上市，开启了A股之旅。

上市以后，公司业绩稳健增加，股价也不断攀升。

2017年，公司股价闪崩。

2018年6月，公司收到年报问询函。

2018年11月，公司引入战投。

2019年1月，康得新债务暴雷。

2019年2月，董事长辞职。

2019年5月，实控人钟玉被警方控制。

2019年7月，证监会向康得新发布行政处罚事先告知书。

谁第一个发现康得新的雷呢？

是深交所。

2017年9月，深交所就康得新的半年报财务数据异常向公司发去了问询函，质疑公司的资金管理情况、费用情况、综合毛利率合理性、关联方占用资金情况等。

事后证明，深交所当时的所有质疑，都得到了实锤。

如今，证监会的结论和当初深交所的质疑基本一致：经查，康得新涉嫌在2015年至2018年期间，通过虚构销售业务等方式虚增营业收入，并通过虚构采购、生产、研发费用、产品运输费用等方式虚增营业成本、研发费用和销售费用。通过上述方式，康得新共虚增利润总额达119亿元。

此外，康得新还涉嫌未在相关年度报告中披露控股股东非经营性占用资金的关联交易和为控股股东提供担保，以及未如实披露募集资金使用情况等违法行为。上述行为导致康得新披露的相关年度报告存在虚假记载和重大遗漏。

经常有投资者对财报分析产生质疑，认为财报数据是滞后的，用财报指导投资没有意义。

其实财报排雷是具有可预测性的。因为公司在暴雷之前，一定会出现财报数据异常，及时发现其中的问题并作出准确的判断，就可以控制风险，保障我们的资金安全。甚至还会给你好几次机会！！

对于基本面的分析其实是很简单易懂的。过去的事情已经发生了且被记录下来，财报体现的经营状况，有时准确的呈现了公司的业绩表现，有时则需要对公司的财报有技巧的进行阅读和分析。通过财务上的事实和数据，了解到公司背后的真实情况，这也许就是财报分析对于投资的价值所在。

2018年5月，深交所再次向康得新发去年报问询函，继续质疑年报中的相关数据。这次一共提了19个问题，个个诛心。

深交所问：2015年至2017年末，你公司账面货币资金分别为100.87亿元、153.89亿元、185.04亿元，占总资产比例分别为54.92%、58.24%、54.01%，同期有息负债（短期借款+长期借款+应付债券）分别为50.59亿元、57.05亿元、110.05亿元，同期发生的财务费用分别为3.05亿元、2.30亿元、5.53亿元。

同时，深交所还不忘上年问过的半年报的事：你公司在回复我部2017年半年报问询函中测算，你公司2017年运营资金需求约为50-60亿元，请结合你公司的负债成本、货币资金收益、过去三年大额资金支出情况等补充说明你公司长期通过举债维持超过运营需要的货币资金的必要性和合理性，是否符合商业逻辑。

这个时候，就应该意识到风险并警醒了！

2018年6月，正在看世界杯的表哥看到了这份问询函。于是，诗与星空发表了题为《2017年年报概览，说一说自由现金流，貌似不差钱的缺钱困难户：康得新》的文章，提醒投资者。

对于投资者来说，判断一家上市公司好坏的最简单的指标，是看它是否缺钱。

不要怪表哥太现实。对于价值投资而言，买股票就是买公司，就是要享受公司稳定成长后带来的回报，就是要和上市公司有福同享。谈情怀的贾老板，还在美国度假。那些谈情怀和梦想的，谈未来和生态的，都不如公司账面上有多少钱来的实在。

康得新的财报虽然显示它不缺钱，但是同时还显示它借了很多钱，并且利息非常重。这明显不合逻辑。

记住一句话，上市公司的财务数据，不合逻辑必有妖。

表哥阅读过上千家上市公司的财报，不管哪个行业，经营的目的只有一个：赚钱！

那么，不赚钱的企业，上市来干嘛？

当然是圈钱啊！

蓝田股份、万福生科、乐视网、保千里… …这么多暴雷的上市公司历历在目，无一例外都是财报先出现了问题。甚至连人品败坏的新城控股董事长，三个月前也被上交所质疑财报里的利润水分过高，存在欺骗投资者的嫌疑。财报不仅代表了上市公司的经营状况，居然还体现了实控人的人品。（写到这里不禁默默的点了个赞）

让表哥感到意外的是，这篇质疑康得新资金情况的文章，竟然收到了公司的公关函。

2019年1月18日，康得新再次收到深交所的问询函，质疑公司2018年的三季报。手握150亿现金，却还不起15亿的债券，同时引起了市场的热议。表哥认为，至此，深交所已经仁至义尽了。

诗与星空再次发表了一篇题为《周末乱弹，从康得新、康美药业、三安光电的暴雷和啥是佩奇说起》的文章，综合分析民企的存贷双高现象。

为了能让大家学会查找类似公司，诗与星空紧接着还发表了一篇题为《如何避免再踩康得新ST的地雷？这里有一个名单送给你》的文章。从这个角度看，表哥也真是尽力了。到这个时候，还不把问询函当回事儿的投资者，已经被利益蒙蔽了双眼。

不过，财报还是给了他们一次机会。2019年4月30日，深交所再次向康得新的2018年年报发去了年报问询函。交易所对投资者一定是真爱。

5月13日，表哥在深度研读康得新年报和深交所年报问询函后，在诗与星空又发表了一篇题为《找到了！康得新的122亿存款之谜》的文章。把公司失踪的122亿存款进行了详细拆解。

虽然财报给了非常多的机会，但这次是最后的机会。还没跑的，都是烈士。从第一次发文开始，至此，康得新早已开启了暴跌模式，从最初的20多元，一口气跌到现在的3块多。

财报上存贷双高是大部分暴雷公司的共性。

如何判断“存贷双高”？

当负债累累的时候，只要不跑路，为了避免被利息压的透不过起来，有钱了第一件事应该是先去还钱。所以当上市公司资产端资金充裕、负债端却有大额借款的时候，一般可以定性为“存贷双高”。

但是，随着上市公司理财手段的丰富和金融工具的广泛使用，导致存款的含义也越来越复杂。

三个指标判断“存贷双高”

1、贷款占资金总额的比例

和大多数分析师不同，表哥擅长从实用角度来选择分析指标。

这里的贷款不单纯是短期借款，包括短期借款、一年内到期的长期负债、长期借款和应付债券。根据会计科目的性质，这些款项大多来自银行等金融机构，是公司必须要偿还的借款。

以2018年年报为例，康得新账面长短期借款和债券超过100亿，占公司资产总额的三分之一，超过净资产的三分之二。

2、存-贷

“存贷双高”是否合理的判断标准之一，就是存款是否大于贷款，如果远远大于那就不能算“存贷双高”。

这是个粗略的指标，存款包括货币资金和其他流动资产，考虑到大多数买理财的公司把理财放到了其他流动资产，但是相当一部分企业的其他流动资产只有未抵扣增值税等项目，因此这个存是有很多漏网之鱼的，尽管如此，仍有大量的企业为巨额负数。

康得新账面货币资金153亿，理财产品2.06亿，同时长短期借款和应付债券超过百亿。

一般而言，有理财产品的公司可以放心大胆的投资，因为它应该是不缺钱的，但是康得新的购买理财产品的同时，账面却有大量的有息负债，财务费用极高。据年报显示，这些理财产品其实是限定用途的公司募集资金的结余款购买的。所以这些理财产品，一定意义上是迷魂药。

3、利息费用占净利润比例

像中石化中石油也看起来是“存贷双高”，但是，它们的利息支出并不高，所以要和利息对比才行。

曾经和某知名证券杂志的编辑探讨过这个指标，她和同事坚持认为，利息费用应该和营收进行对比。表哥从实操的角度分析，某些贸易型企业的营收通常比较大，而且营收操作空间非常大，容易弱化了利息支出的重要性。其实，绝大多数影响经营质量的指标，最终都要和经营质量本身进行对比，才能发现其合理性，代表经营质量的也就是净利润。

康得新2018年的净利润是2.83亿，而利息费用高达6.99亿。从某种程度上说，公司其实是给银行打工的。