（本文首发于15.03，更新于16.15）

　　山西最大葡萄酒生产商怡园酒业盘中直线跳水，截止收盘暴跌74%，报0.455港币，成交额达7154万港币，换手率接近15%，最新总市值3.64亿港元。

　　6月27日怡园酒业在港交所上市，截至上个交易日，上市以来涨幅超过300%。

　　怡园酒业公布，截至2018年6月30日止6个月，实现收益3527.6万元人民币(单位下同)，同比增加8.8%；毛利1125.6万元，同比减少28.1%；公司拥有人应占溢利96.7万元，同比增加140.0%；每股基本盈利0.16分；不派中期股息。

　　公告称，于期内收益增加乃由于平均售价增加所致。而公司整体毛利率由去年同期的48.3%下跌至期内的31.9%，乃主要由于已售葡萄酒的单位成本上涨。毛利率下降的影响部分被毛利率普遍较高的高端葡萄酒组合销售额增加所抵销。

　　值得注意的是，基于近几年的业绩波动与业务对大商的依赖，怡园酒业能否平稳发展让业界质疑，而怡园酒业自己也坦承，对大商的依赖，为企业也为投资者带来了风险。

　　怡园酒业是以怡园酒庄为品牌的山西葡萄酒生产企业。该企业目前主要市场为山西省，山西市场占据怡园酒业59.7%的营收，同时怡园酒业也为山西省最大的葡萄酒生产企业。

　　事实上，怡园酒业存在的不确定因素让部分业内人士对企业赴港创业板上市后的前景存在质疑。

　　首先是业绩上的波动，根据怡园酒业公布的数据，2015-2016财年间，怡园酒业经营数据出现了大幅下滑，收入及净利润分别跌21.9%及38.6%，酒产品的平均售价也由2015年的每瓶54元下降到2016年的每瓶48.9元，随后2017财年又提高至平均每瓶58.5元，营收数据也有所提升。

　　而从怡园酒业的官方解释来看，此轮下跌涉及执行董事个人之用、迎合与控股股东家人熟识的相关终端用户业务及企业活动等，而这些内容对于资本市场而言均较为敏感。

　　另外，对大商的依赖也让业界质疑。目前怡园酒业最大客户山西加佳，不仅是怡园酒业最大市场山西省的唯一及独家经销商，且为怡园酒业单一最大客户。2015-2017年之间，山西加佳分别占据企业收益的48.6%、70.6%、66.4%。怡园酒业方面坦承，依赖独家分销商及对现有分销模式的依赖，都为企业和投资者带来了风险。

　　此前第三方分析机构弗若斯特沙利文分析称，目前千余家葡萄酒企业在中国经营业务，因此怡园酒业的竞争不仅来自于销售、品牌知名度，还来自于酒品质及价格，同时这些竞争对手还可能因为兼并或结盟而增加。这也有可能导致企业收益下跌，削弱企业与竞争对手持续竞争的资本。

　　业内人士同时表示，加上当前国内葡萄酒市场越发激烈的竞争，作为怡园酒业主要利润来源的高端葡萄酒业务受进口葡萄酒的冲击显然存在，从怡园酒业表达的“上市后逐步温和成长”的谨慎语句来看，企业显然感受到强大的竞争压力，未来影响怡园酒业发展的不利因素仍将长期存在。

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