联系人：姚洋/郦悦轩

2018年铁矿石供给小幅增长，价格全年窄幅震荡微跌，国内严限产和高盈利促使钢厂降库提品。预计2018年全球铁矿石产量较2017年增长约1620万吨，澳洲和巴西是主要增产地区。2018年普氏62%指数均价69.5美元，较上2017年下跌1.8美元，钢厂和贸易商看跌铁矿石价格主动降库存。盈利高位下，钢厂增产意愿较强，同时环保限产约束，钢厂一方面提高烧结矿入炉品位，另一方面提高块矿和球团矿入炉配比，以实现利润最大化。

中国环保限产放松，印度、中东和东南亚大幅扩产，全球铁矿石需求仍将保持较快增长。2018年全球铁矿石需求为23.27亿湿吨，同比增长3.6%。未来两年，一方面国内钢铁置换产能投产和限产放松，铁矿石需求继续增长2.4%和0.5%，另一方面伊朗、印度和东南亚国家高炉和DSI产能大量投产拉动全球其他国家铁矿石需求快速增长2.8%和1.7%。预计2019-2020年全球生铁产量分别为12.77和12.85亿吨，DSI产量分别为1.07和1.13亿吨，全球铁矿石需求将分别同比增长2.6%和1.0%。

Vale溃坝事故减产可由其他矿山增产来弥补，未来两年全球铁矿石供给缓慢增长。2019年Vale溃坝事故使得市场对全球铁矿石供应产生恐慌，普氏62%Fe指数一度涨至90美元以上。但我们分析全球主要矿山和铁矿石生产国的产能和产量后认为，即使不考虑印度果阿邦矿山可能的复产，仅Vale的S11D增产和Minas Rio的及时复产便可抵消大部分溃坝事故造成的产量损失，加上澳洲、印度等国矿山产能利用率的提高，我们预计2019-2020年全球铁矿石的供应量仍将分别增长1.3%和1.5%，高于2018年0.7%的增速，但低于2017年2.5%的增速水平。

需求增长强劲，铁矿石供给缺口扩大。虽然未来两年全球铁矿石供给缓慢增长，但铁矿石需求受中国钢铁限产放松以及全球高炉和DSI产能的大量投放拉动将会保持更高速增长，我们预计2019年全球铁矿石供给缺口6070万吨左右，缺口较2018年扩大约3050万吨。因此，我们上调对2019年普氏62%Fe指数均价预测至80美元，长期价格中枢将在70-90美元之间。向上看，近几年四大矿山低成本产能扩产，约1.4亿吨高成本供给被挤出市场，若铁矿石价格长期维持在90美元上方，高成本产能将大量释放并弥补目前供给缺口。向下看，若价格长期低于70美元，大量高成本矿山将被迫减产或停产，因此即使需求增长低于我们的预期，铁矿石的价格也难以长期低于70美元的边际成本线。另外，考虑到Vale溃坝事故后续处理的不确定性，铁矿石价格也面临三个上行风险。

投资建议：铁矿石价格坚挺，钢厂盈利下滑压力较大，维持钢铁行业 “中性”评级。上调2019年铁矿石均价预测至80美元（原75美元），预计钢企吨钢生产成本增加55元。由于长流程钢企位于生产成本曲线左侧，而钢价则由短流程电炉边际成本决定，因此长流程钢厂成本增加难以传导至下游，因此我们维持螺纹钢均价预测，同时下调对上市钢企加权平均吨毛利预测至470元（原525元），钢铁企业将面临较大业绩下滑压力，我们维持钢铁行业的评级为“中性”。高毛利钢企抵御成本上升压力能力强，长材企业中相对看好位于东南沿海区域，钢价相对坚挺，同时具备较强成本优势和盈利能力的三钢闽光和韶钢松山，板材企业中相对看好行业龙头，议价能力强，具备成本转嫁能力的宝钢股份。

风险提示：Vale事故供给影响超预期，铁矿石价格持续上涨