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军工行业2018年 “强军、采购、型号”三大周期叠加推动需求持续扩大，增量红利19年有望传导至利润表。1）18年行业预付及预收账款增速均超过40%，行业增量红利已顺利传导至企业资产负债表； 2）行业收入增速与预收、预付增速不匹配，主要由于产能限制及部分产品交付延迟所致；3）行业EBIT增速与收入增速不匹配，预计后续随着产量规模效应显现和价格重新审定，盈利能力有望改善，19年净利润端或将大幅增长。

军工行业2018年多项重点改革取得突破，行业价值链分配或将重构。1）18年装备采购制度及相关人员改革取得突破，军兵种竞争性采购全面推开，预计将对中游等产生较大影响。2）新定价机制即将落地，针对产业链不同层级采用多种定价方式，叠加竞争性采购将对产业链各个层级产生深远影响。3）新装备科研生产许可目录范围大幅度缩减、总体来看，目录修订后仅存装备总装和测试类，未来或将受到相关政策更多倾斜。

改革推动行业价值链重构，预计产业链将持续分化，总装话语权扩大盈利能力有望提升。1）总装类财务指标在产业链中处于最低水平，定价改革或促使总装类压控上游成本提高盈利能力。2）分系统类财务指标居于较高水平，定价机制改革后将面临分化，体制内标的或将存在一定保护期，短期受影响较小。3）原材料类财务指标居于中间水平，采购及定价改革引导更多市场主体参与上游竞争，对上游主体核心竞争力提出考验。

坚定看好军工全年投资机会，推荐总装类及具有核心技术优势的中上游标的。预计后续报表将持续验证军工业绩改善的逻辑，下游总装类重点推荐中直股份、中航沈飞、内蒙一机；中游分系统类建议关注中航光电、航天电器、中航机电、海格通信；上游材料类受建议关注宝钛股份等。

风险提示：军费支出不达预期；政策落地不达预期；热点事件催化不达预期。