A股“豆制品第一股”即将诞生！

近日，证监会官网上披露了祖名豆制品股份有限公司首次公开发行股票的招股说明书。如果这次成功登录A股，祖名股份将有望摘得“豆制品第一股”的称号。

一、坎坷的资本路

招股说明书显示，祖名股份拟在深交所上市，计划公开发行新股不超过3120万股，拟募集资金总额为4.27亿元。其中，3.62亿元投入到“年产8万吨生鲜豆制品生产线技术改项目”，0.65亿元投入到“豆制品研发与检测中心提升项目”。

据了解，祖名股份的主营业务为豆制品的研发、生产和销售，主要产品包括生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品等。其中，生鲜豆制品主要包括豆腐、千张、素鸡、豆腐干等；植物蛋白饮品主要包括：自立袋豆奶、利乐包豆奶等；休闲豆制品主要包括：休闲豆干、休闲豆卷、休闲素肉等。

值得一提的是，祖名股份算是典型的家族式企业。在目前的持股结构中，实际控制人为蔡祖明、王茶英和蔡水埼一家三口，分别直接持有祖名股份32.11%、9.79%和13.05%的股份，并通过控制杭州纤品(三人合计持有杭州纤品67.70%的股份)控制祖名股份18.86%的股份，从股权关系上实际控制了祖名豆制品73.80%的股权。

在创始人蔡祖明的意识里，祖名豆制品一直都是要登陆资本市场的，而且已经为此准备了多年。

早在2013年，浙江省环保厅就表示祖名豆制品股份有限公司已经进入了上市环保核查公示阶段。根据祖名股份当时的IPO计划，拟募集资金总额为2.8亿元，分别投向“年产50000吨豆制品生产线技改扩建项目”、“研发检测中心建设项目”和“营销网络建设项目”。

然而，这次冲刺A股的计划并没有想象中那么简单。迫于无奈，2016年3月22日，祖名豆制品转而挂牌新三板，成为当时新三板豆制品第一股，并在2019年3月14日正式摘牌。在此期间的2017年2月份，祖名豆制品曾融资3000万元。

如今，祖名豆制品终于再次迈出了IPO的实质性步伐，不过这次的募资金额远远大于2.8亿元，达到了4.27亿元。

二、三大系列产品销量遭遇瓶颈

招股说明书显示，祖名豆制品的两大主要业务是生鲜豆制品和植物蛋白饮品，在2018年，这两大业务分别实现收入3.37亿元和1.24亿元，占营业收入的比重分别为57.46%和21.11%，是祖名股份发展最为成熟的业务系列。

同时，第三大业务“系列休闲豆制品”在2018年实现营业收入5974.76万元，占营业收入的比重为10.18%。

然而，这三个主要业务在2018年都面临着销量疲软的风险。

其中，生鲜豆制品2018年的销量为1.03万吨，与2017年的0.93万吨相比，仅增长了0.1吨。植物蛋白饮品在2018年的销量为6380.23万升，与2017年的7033.99万升相比，下降了约10%。休闲豆制品在2018年的销量为3734吨，与2017年的3704吨相比，仅增长了30吨，但是不及2016年的4524吨。

销量增长疲软，但是祖名股份三大系列产品的出厂价一直处于上涨的状态。其中，豆腐、千张、素鸡三类产品价格在2017年和2018年均有超过4%的涨幅。价格的调整在一定程度上保证了祖名股份营业收入和净利润的增长。

三、短期偿债风险较大

招股说明书显示，2016—2018年，祖名股份分别实现营业收入8.5亿元、8.6亿元和9.39亿元，分别实现净利润3702.81万元、4148.87万元和6394.18万元。从营业收入和净利润上看，这是一家还算优质的企业。

但是，2016-2018年，祖名股份的流动比率分别为0.65、0.88、0.62；速动比率分别为0.56、0.74、0.48。数据显示，2016年至2018年，同行业可比公司流动比率的平均值分别为2.8、2.69、3.02，速冻比率的平均值分别为2.43、2.31、2.56。

也就是说，祖名股份的流动比率和速动比率都比较低，而且低于同行业平均水平。

对于这种现象，祖名股份解释称，主要是由于公司生产经营规模的扩大以及生产不同类别产品对机器设备的要求，使得公司对固定资产的购置需求相对较高。

同时，由于融资渠道相对有限，祖名股份扩大生产经营的资金主要来自于向银行的借款，从而使得公司流动性负债高于同期流动性资产，流动比率和速动比率小于1，并低于同行业平均水平。

招股说明书显示，截止到2016年末、2017年末和2018年末，祖名股份的短期借款分别为4.19亿元、2.45亿元和2.38亿元。更糟糕的是，在2016年末、2017年末和2018年末，祖名豆制品的货币资金为2.11亿元、1.53亿元和1.31亿元，呈现逐年下降的趋势。

一边是不断下降的货币资金，一边是高企的短期借款，祖名股份的短期偿债风险可想而知。

四、存在跨区域市场开发风险

招股说明书显示，祖名股份的客户涵盖大润发、欧尚、永辉、世纪联华、华润万家、物美、三江超市、家乐福等大中型超市，海底捞、外婆家、老娘舅、杨国福等餐饮机构，以及盒马鲜生、叮咚买菜、每日优鲜等生鲜专营新零售平台。

按地区来看，祖名股份的销售具有明显的区域性特征，主要集中在浙江省、江苏省、上海市。2016年至2018年，祖名股份在江浙沪三个省市的销售收入之和在公司总营收中的占比分别为95.30%、96.61%、96.54%。

另外，2018年，浙江省、江苏省、上海市的销售额占祖名股份主营业务收入的比重分别为69.32%、17.46%、9.76%。可以看出，祖名股份的销售区域过于狭窄，公司面临跨区域市场开发的风险。

根据相关统计数据，2018年，全国50强规模豆制品生产企业的投豆量为157.86万吨，祖名股份的投豆量为5.18万吨，占比为3.28%。同时，2018年，全国50强规模豆制品生产企业生鲜豆制品的投豆量为46.27万吨，祖名股份生鲜豆制品的投豆量为4.40万吨，占比为9.51%。

由于运输和存储条件的限制，豆制品行业区域性特点强，企业数量众多，行业集中度不高。祖名股份也不例外，主要在江浙沪地区具有一定的品牌影响力。但是，整体来说，祖名股份的体量并不算大，利润也不算很高，产品组合也比较单调，在豆制品行业并不出众。

对于祖名股份而言，登陆A股有利于拓展融资渠道，扩大企业生产规模，迅速占领市场。但是，从投资者的角度看，我国豆制品行业没有太高的技术壁垒，进入门槛相对较低，未来行业竞争可能进一步加剧。

同时，豆制品企业食品安全监控能力有限，存在非法添加防腐剂和超量使用添加剂的情况，容易造成食品安全问题。如果祖名股份成功上市，投资者需要对这些潜在的风险提高警惕。

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