10年前的这一天美股触及大衰退以来的最低点

　　金融界美股讯随着今日迎来2009年3月市场触底10周年，很多观察人士都在关注自全球金融危机以来这段时间的方方面面。

　　在当时，75年来最严重的经济冲击击倒了大型金融机构，搅乱了国际联盟，并引发了有史以来最为激进的央行刺激措施，零利率或负利率以及购买数万亿美元证券已然成为全球常态。

　　然而，或许更引人注目的是，这十年对股市投资者来说是多么典型。

　　标普500指数自2009年3月6日短暂下跌至666点，三天后触及676的收盘低点以来，其10年的年化总回报率为17.8%。

　　这与标普指数在1987年10月美国股市崩盘（17.2%）后整整10年以及1982年8月触及底部（17.6%）之后的年度涨幅（包括股息）大致相当。即使是在1974年9月经历了残酷的熊市谷底的十年后，回报率也相当不错：截至1984年9月的年化回报率达15.6%。

　　下图追踪的是自1935年以来美国股市连续10年的历史回报率。它是由里萨兹财富管理（Ritholtz Wealth Management）的迈克尔-巴特尼克（Michael Batnick）汇总而成。

　　从长期角度来看，我们可以观察到市场在宽松和紧缩阶段是如何运行的。

　　如果在股市最令人失望的时候留下来或进行投资，投资者则已经取得约相当于长期平均值1.5倍的良好回报。

　　牛市没有结束

　　当10年历史回报率达到这一水平时，通常意味着牛市周期已经到晚期了，但通常还没有结束。如果投资者是在1984年、1992年或1997年标普500指数的历史回报率接近其当前水平时买入，那么距离出现大幅下跌还有一段时间，至多三年。尽管以这些切入点为起点的10年远期回报率较低，但还是正值，每年7%到14%。

　　一些评论人士坚持认为，从2009年的低点反弹至2007年的高点是2000年开始的上一轮熊市的最后一幕。

　　其他人则认为，标普500指数在2011年以及去年年底近20%的跌幅是周期性熊市，而它又将时钟重新调整至新一轮的牛市。但是，对于典型的投资者经验来说，重要的是长期升值。目前，这一记录表明，未来几年市场不会给投资者太多回报，但通常情况下，在市场真正逆转之前，确实会带来更多上行空间。

　　反对意见由此而来，持反对意见的人以某种方式辩称，过去十年根本无法令人信服地与早些时候相比。他们会说，“都是央行的功劳”，就像20世纪80年代和90年代那样。（此外，目前联邦基金利率接近2.5%，正是“过去美好的”20世纪50年代时代的水平。）

　　无论经济的节奏或决策者的立场如何，市场都是通过将世界细分为企业盈利能力、资金成本和从众心理来消化这一切的。

　　与1987年比较

　　佐尔资本（Zor Capital）的约瑟夫-法米（Joseph Fahmy）多年来一直将2009年的市场低点视为1987年市场崩盘的翻版。是的，当然，1987年的市场崩盘不是发生在衰退期间，并且其更广泛的经济影响有限，这不同于2007年至2009年的市场下滑。

　　但是，作为一个标志着投资时代的创伤性市场突破，他认为这是一个有用的类比。

　　法米认为，去年第四季度的暴跌与“1998年夏季的情况类似，即在三到四个月的快速调整后，市场走高。”

　　到目前为止，市场对这一观点表示赞同，并且在稳步上涨的十周时间内几乎收复了2018年年底的所有失地。

　　市场情绪依然欠佳

　　一些谨慎的观察人士会认为，除非且直到标普指数重拾前期高点，否则最近几个月发生的一切，将与去年9月标志着牛市最终见顶前一样。

　　但是，本轮反弹的一个有趣特征是，许多专业人士和个人投资者对于接受它有多么的不情愿（如同情绪调查、资金流动和对冲基金头寸配置的指标所表现的那样）。