"\u003Cp\u003E7月9日，成都先导药物开发股份有限公司（以下简称“成都先导”）的科创板上市申请被受理。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E报告期内，公司专注于原创新药的早期链段研发———苗头化合物和先导化合物的发现，客户主要是海外知名企业，九成营收来自海外，其中八成来自美国，同时公司存在第三方回款的情况。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E值得一提的是，公司人均营业收入和人均净利润基本与药明康德持平，但坏账计提政策与药明康德相比较为宽松，此外，\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-2\"\u003E政府\u003C\u002Fi\u003E补助占净利润的比例较高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E依赖单一技术\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E成都先导成立于2012年，由英国皇家化学学会会士JINLI（李进）博士归国后携国内外多位生物、化学等领域专家共同创建，公司设立至今一直围绕着DNA编码化合物库(DNAEncodedcompoundLibrary，简称DEL)技术潜心研究与创造。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E成都先导本次拟募集资金6.6亿元，其中4.98亿元用于新分子设计、构建与应用平台建设项目，1.62亿元用于新药研发中心建设项目。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E报告期内，公司的营业收入主要来自DEL筛选服务、DEL库定制、化合物结构知识产权转让费以及化学合成服务四个业务。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016-2019年一季度，公司分别实现营业收入1642.91万元、5321.87万元和1.51亿元和5075.3万元，2017年和2018年较上一年度增长率分别为223.93%和184.10%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司的核心收入主要来自于DEL筛选和DEL库定制两项业务，公司从2016年开始DEL库规模迅速扩大，陆续承接了大量DEL筛选和库定制合同订单，因而上述两项收入增长迅速，2018年合计超过1.25亿元，占比超过80%。公司也从2018年扭亏为盈，报告期内，公司的归母净利润分别为-2297.42万元、-2\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-4\"\u003E30\u003C\u002Fi\u003E8.07万元、4496.05万元和4442.33万元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E成都先导的核心技术主要围绕DNA编码小分子化合物库技术，具体包括：DNA编码化合物库的设计、合成与表征纯化技术，生物靶点活性验证与DNA编码化合物库筛选技术，以及基于DEL技术的自主创新药研发平台。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因此公司的业绩增长主要依赖于DEL技术，有依赖单一技术的风险。目前，早期药物发现市场对于药物发现有多种筛选方法，主要包括传统的高通量筛选（HTS）、基于结构化的药物筛选（SBDD），以及目前比较热门的基于片段化结构的筛选（FBDD）和虚拟筛选等。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EDEL虽然在建库和筛选的速度以及成本方面具有优势，但同样也存在技术本身的局限性和不足，若DEL技术发展速度不及预期，遇到无法克服的技术瓶颈和障碍，或其在药物筛选领域的整体市场占有率长期处于较低水平，而发行人又未能找到新的技术方法替代DEL技术，其业务发展将面临不利局面。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E九成营收来自海外\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E第三方回款值得注意\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E成都先导已建立合作关系的客户主要包括：全球跨国制药企业（辉瑞、强生、默沙东、赛诺菲、武田制药、勃林格殷格翰、利奥制药、LG化学等），国际知名生物技术公司（基因泰克、Aduro、Forma等），国内大型医药企业（扬子江药业、天士力集团、先声药业等），支持新药研发的基金会（盖茨基金会）以及其他领域公司（巴斯夫）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E成都先导的主要客户来自于海外，2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-3月来自海外的营业收入分别达到93.25%、90.72%、95.67%和99.18%，其中来自美国地区的收入比例均超过80%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E值得注意的是，因为营收大部分来自海外，因此部分客户存在第三方回款的情况，第三方回款是指回款方于客户不一致的情况，在实际外贸活动中是一种较为常见的现象，主要原因是因为汇率、客户所在国家的外汇管制、信用证转让等因素。第三方回款容易被用来掩盖虚假交易，常常是审计机构\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-6\"\u003E关注\u003C\u002Fi\u003E的风险点，作为90%以上营收来自海外的成都先导，更需要重视应收账款管理的规范。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从监管要求上看，监管层主要是为了保证发行人销售的真实性，要求第三方回款能\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-3\"\u003E结合\u003C\u002Fi\u003E业务及行业实际情况能解释其存在的合理性，并要求发行人有相应内控制度，能保证第三方回款并不会影响其销售的真实性。同时，要求发行人逐步规范内控制度，降低第三方回款的比例。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E成都先导第三方回款的客户主要是隶属于强生的BioPharmaInc．和Janssen，2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-3月，Janssen和JanssenBioPharmaInc．收入合计分别为748.49万元、1484.55万元、1406万元和92.59万元，收入占比合计分别为45.56%、27.90%、9.\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-4\"\u003E30\u003C\u002Fi\u003E%及1.82%，JanssenBioPharmaInc.及Janssen通过比利时公司J.C.GENERALSERVICESCVBA代付，该公司系强生位于比利时的子公司。保荐机构称，经核查交易背景真实。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E坏账政策较可\u003C\u002Fstrong\u003E\u003Cstrong\u003E比公司宽松\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-2\"\u003E政府\u003C\u002Fi\u003E补助占比大\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E根据招股说明书，选取药明康德、康龙化成、美迪西、药石科技、成都先导作为同行业可比公司。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E需要注意的是，成都先导的坏账计提标准较同行业可比公司相对宽松，一年以内账龄的应收账款计提比例为0%，而美迪西、药石科技的计提比例为5%，药明康德和康龙化成为20%；一年以上账龄的应收账款基本与美迪西、药石科技持平，但依然远低于药明康德和康龙化成。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E根据招股说明书，报告期各期末，成都先导应收账款账面余额分别为270.17万元、320.68万元、2494.62万元和2588.97万元，占各期营业收入的比例分别为16.44%、6.03%、16.50%和12.75%，账龄全部是一年以内，所以未计提坏账准备。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司解释，主要客户规模较大、信用资质较高、资金来源较为可靠，发生坏账损失的可能性较小。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E如果按照一年以内5%计提坏账准备，报告期内分别计提坏账准备13.51万元、16.03万元、124.73万元和129.45万元，2018年和2019年一季度分别占净利润比例的2.77%和2.91%。如果采用药明康德和康龙化成的坏账政策，将进一步减少净利润。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E除此之外，\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-2\"\u003E政府\u003C\u002Fi\u003E补助在一定程度上提高了成都先导的业绩，报告期内，公司计入损益的\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-2\"\u003E政府\u003C\u002Fi\u003E补助分别为778.10万元、1012.27万元、19\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-4\"\u003E30\u003C\u002Fi\u003E.46万元和4220.90万元，2018年和2019年一季度分别占同期净利润的42.94%和95.02%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E人均收入持平\u003C\u002Fstrong\u003E\u003Cstrong\u003E药明康德\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E能否在细分领域突围？\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E随着DEL技术日渐成熟，国际制药业已形成对DEL技术的广泛认可，各大药物公司都采用自主研发或技术合作的方式应用DEL技术以发现新药。公司是国内目前唯一一家拥有DEL技术自主发明专利的企业，填补了国内乃至亚洲在该技术领域的空白，公司核心技术平台有着广阔的市场前景。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E相对于传统的高通量筛选，DEL技术属于药物筛选领域相对前沿和创新性的方法，商业化时间较短，尚未形成成熟的标准化体系，距离大规模工业化生产仍有一段距离，因此细分技术领域整体体量规模较小。那么成都先导能否在细分领域突围呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E发行人与全球DEL技术领域可比公司关键业务指标对比情况如下：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E值得一提的是，截至报告期末，公司研发人员占比为84%，人均创造收入达到52.3万元，，与药明康德基本持平。此外，和药明康德、康龙化成、药石科技等可比公司相比，成都先导规模较小，仅靠自身积累很难满足爆发式发展的资金需求，而且核心技术难度较大，研发投入需要大量资金。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016年、2017年、2018年及2019年1-3月，成都先导的研发投入分别为1605.43万元、4621.40万元、6186.44万元和1886.17万元。研发投入规模低于行业平均水平，2017年度、2018年度，随着公司研发投入规模逐步增大，在行业中处于中游水平。由于营业收入增长较快研发投入占营业收入的比例逐渐降低，报告期内分别占当期营业收入比例分别为97.72%、86.84%、40.92%及37.16%。（公司观察\u002F小飞鼠文）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E来源：新浪财经\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E版权说明：如转载涉及版权等问题，请发送消息至\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-3\"\u003E公众号\u003C\u002Fi\u003E后台与我们联系，我们将在第一时间处理！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E投稿及\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-6\"\u003E商务合作\u003C\u002Fi\u003E请联系：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\[email protected]\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-4\"\u003E.com\u003C\u002Fi\u003E\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-5\"\u003E.cn\u003C\u002Fi\u003E\u003C\u002Fp\u003E"'.slice(6, -6), groupId: '6714537748994195981