摘要："\u003Cdiv\u003E\u003Cp\u003E证券研究报告\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E李超执业证书编号：S0570516060002\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E作者：华泰证券宏观研究\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fa9c62d81035b4a38b6c5ff299dcc6b3b\" img_width=\"996\" img_height=\"657\" alt=\"财政收支压力下仍有隐忧，财政再发力需新工具—点评6月财政数据\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E全文约3000字，阅读需要8分钟左右\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E 内容摘要 \u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E>> 财政收支压力下仍有隐忧，财政再发力需新工具\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E今年，在减税政策和加快支出的政策下，收支压力有所凸显。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fe902f44171c441b9ad54ed3695601608\" img_width=\"750\" img_height=\"899\" alt=\"财政收支压力下仍有隐忧，财政再发力需新工具—点评6月财政数据\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E免责声明\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。

"\u003Cdiv\u003E\u003Cp\u003E证券研究报告\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E李超执业证书编号：S0570516060002\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E作者：华泰证券宏观研究\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fa9c62d81035b4a38b6c5ff299dcc6b3b\" img_width=\"996\" img_height=\"657\" alt=\"财政收支压力下仍有隐忧，财政再发力需新工具—点评6月财政数据\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E全文约3000字，阅读需要8分钟左右\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E 内容摘要 \u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E>> 财政收支压力下仍有隐忧，财政再发力需新工具\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E今年，在减税政策和加快支出的政策下，收支压力有所凸显。上半年累计赤字已经达到1.57万亿，为历年新高，去年同期为0.73万亿。今年赤字额度为2.76万亿。我们预计，按照以往经验下半年的赤字需求往往大于上半年，但目前预算赤字额度还剩1.19万亿，小于上半年已实现赤字。因此，我们认为，适当扩大赤字率或考虑运用预算稳定调节基金以及其他预算资金平衡调入是可行之策。财政再发力需新工具，此外，我们认为政策的调整需要等待中央政治局会议定调，在目前经济下行压力尚可的情形下，政策可能仍然会以托底为主，强刺激的概率较低。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E>> 进一步扩大地方政府债券额度也是一种选项\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上半年，全国地方累计发行新增债券21765亿元，占2019年新增地方政府债务限额30800亿元的70.7%；其中6月当月发行规模7170亿元，约占上半年累计发行规模的三分之一，创年内单月发行规模新高。我们预计，在政策支持下，各地能够完成国务院常务会议确定的9月底基本发行完毕的目标。展望下半年，在稳增长的目标下，进一步扩大额度也是一种选项，但仍需要等待中央政治局会议定调。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E>> 上半年减税成效显著，财政收入维持低速增长\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1-6月累计，全国一般公共预算收入同比增长3.4%。6月单月增速为1.4%，相比5月单月（-2.1%）有所回升，主要是6月生产和消费情况相比4、5月有所好转；但累计增速来看，仍比1-5月（3.8%）下降0.4个百分点，反映了今年减税导致财政减收的大方向。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E>> 分税种看，增值税、企业所得税、个人所得税都在减税下增速下降\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E财政部在新闻发布会中表示：减税降费效果持续加大，相关收入同比下降或增幅回落。从分税种数据来看，上半年国内增值税同比增长5.9%，比去年同期增幅回落10.7个百分点，主要是4月1日增值税减税的影响；企业所得税同比增长5.3%，比去年同期增幅回落7.5个百分点，主要受提高研发费用税前加计扣除、小微企业普惠性税收减免等政策影响；个人所得税同比下降30.6%，主要是去年个人所得税提高免征额以及专项附加扣除政策的影响。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E>> 支出增速较高，进度较快，托底了上半年经济形势\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1-6月累计，全国一般公共预算支出123538亿元，同比增长10.7%，相比1-5月（12.5%）下降了1.8个百分点。虽然单月增速5.6%，快于前值（2.1%），一定程度上反映了季末集中开支的特点，但累计增速仍维持回落状态。上半年来看，财政支出增速较高、进度较快。全国一般公共预算支出同比增幅比去年同期提高2.9个百分点，比预算增幅高4.2个百分点；支出进度为52.5%，比序时进度快2.5个百分点。在财政政策的托底下，上半年经济增速为6.3%，控制在了政府工作报告的目标6.0-6.5%之间。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E>> 政府性基金收入增速有所回升，但近期对房企融资政策有所收紧\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1-6月累计，全国政府性基金预算收入31781亿元，同比增长1.7%。其中，国有土地使用权出让收入下降0.8%，相比前值（-6%）收窄5.2个百分点。我们认为，这可能反映出在6月部分二线城市的土地出让收入较高，一些城市的土地流拍率较低和溢价率较高也能间接印证这一事实。但是，我们认为，政策层面仍然是坚持“房住不炒”，未来可能对房地产信托、发债、贷款等融资会增加进一步的管控，在这种情况下，土地出让收入增速能否持续改善可能会有较大疑问。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E 风险提示 \u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E财政政策刺激不及预期，经济下行压力超预期。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fe1137d0981c549979c9d3c03704371d4\" img_width=\"1026\" img_height=\"679\" alt=\"财政收支压力下仍有隐忧，财政再发力需新工具—点评6月财政数据\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E 风险提示 \u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E财政政策刺激不及预期，经济下行压力超预期。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E“新供给价值重估理论”的提出\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fe902f44171c441b9ad54ed3695601608\" img_width=\"750\" img_height=\"899\" alt=\"财政收支压力下仍有隐忧，财政再发力需新工具—点评6月财政数据\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E免责声明\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E本公众号版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F81ba82c42bdf478fa26b49fc96416afb\" img_width=\"640\" img_height=\"364\" alt=\"财政收支压力下仍有隐忧，财政再发力需新工具—点评6月财政数据\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E"'.slice(6, -6), groupId: '6714645537192149511