本期看点

趋势研判与行业配置：

趋势研判：近期， MSCI将现有A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子由5%提高至20%，预计将给A股带来超过4000亿元的增量资金，股市流动性持续好转。第七轮中美经贸磋商取得进展，美国延后对华加征关税，外部环境边际改善。国内方面，证监会正式发布设立科创板并试点注册制主要制度规则，资本市场改革有序推进。受春节因素影响，2月份PMI指数下降，经济仍处下行态势，但企稳因素开始增加。总体来看，股市流动性继续好转，外部环境边际改善，改革有序推进，经济下行符合预期企稳因素渐现。两会期间，赤字率提升与新经济发力等政策利好值得期待，市场风险偏好持续提升，继续推动市场反弹。

短期配置：银行消费板块：行业上看,外资机构重仓银行、食品饮料、家电等消费板块，MSCI扩容，相关板块或将受益于外资持续流入。科技股:科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合。

市场详情：

要件分析：1） MSCI宣布，将现有A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子由5%提高至20%，预计将给A股带来超过4000亿元的增量资金，预期得到验证，开放力度加大。2）证监会正式发布设立科创板并试点注册制主要制度规则，科创板工作推进迅速，超市场预期。3）受春节因素影响，2月份PMI指数下降，不及预期，经济仍处下行态势，但企稳因素开始增加。

市场表现与估值：在A股入摩权重提升、资本市场改革快速推进、贸易谈判顺利进行等影响下，上周市场延续反弹，上证指数涨6.76%，创业板指上涨11.0%。银行（9.07%）、钢铁（9.06%）、建筑材料（8.31%）居涨幅榜前列。建筑材料、商业贸易、房地产、传媒等行业处于历史低位。

流动性：上周央行净投放1600亿元，短期资金利率全数下降。上周股市资金整体合计流入25.07亿元。

行业景气观察：中上游煤炭、钢铁持续上涨，原油价格回落，有色微幅振荡；下游商品房、汽车销售持续低迷；物流行业景气恢复；电影票房持续显著下跌，手机出货跌幅收窄，集成电路产量同比持续下跌，存储器价格平稳，面板微跌。

风险因素：政策落地力度不及预期；经济下行风险；外资流入放缓。

1. 重要事件分析

1.1 MSCI宣布调整A股纳入因子至20%

3月1日，MSCI宣布，将现有A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子由5%提高至20%。MSCI新兴市场指数的预计成分股中有253只中国大盘A股和168只中国中盘A股（其中包括了27只创业板股票），这些A股在此指数中的预计权重约3.3％ 。预计将给A股带来超过4000亿元的增量资金。

MSCI将分三步骤调整中国A股在MSCI指数中的权重：1) 作为2019年5月的半年度指数审议的一部分，MSCI会把指数中的现有的中国大盘A股纳入因子从5％增加至10％，同时以10％的纳入因子纳入中国创业板大盘A股；2)作为2019年8月的季度指数审议的一部分，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从10％增加至15％；3)作为2019年11月的半年度指数审议的一部分，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15％增加至20％，同时将中国中盘A股（包括符合条件的创业板股票）以20％的纳入因子纳入MSCI指数。

回顾A股入摩关键时点，成分股组合表现均强于沪深300，抢跑现象明显，高权重组合更甚。我们复盘了A股入摩过程及个股调整时，相关组合的市场表现：1）2018年6月1日，A股正式纳入MSCI指数，纳入因子2.5%，226只成分股。正式纳入之前，成分股总体表现强于沪深300，存在明显抢跑。纳入后，组合有一定程度的回撤。按纳入权重分组来看，高权重组合抢跑现象更加明显；2）2018年8月14日，MSCI将A股纳入因子从2.5%提升至5%，占MSCI新兴市场指数权重的0.75%。纳入因子提升之前，成分股总体表现强于沪深300，存在一定程度抢跑现象。纳入因子提升之后，组合有一定程度的回撤。按纳入权重分组来看，高权重组合抢跑现象更加明显。

1.2 证监会发布了设立科创板并试点注册制主要制度规则

2019年3月2日凌晨，证监会发布了设立科创板并试点注册制主要制度规则，上交所正式发布了实施设立科创板并试点注册制相关业务规则和配套指引，设立科创板并试点注册制的相关制度正式出台。根据证监会及上交所介绍的科创板工作情况来看，正式规则出台之时便是接受上市工作申请启动之时。预计月内会有企业申报，六个月内将有首批企业上市。

细数重要“变化”：券商强制跟投、红筹标准更明确、减持机制进一步细化。相对于1月30日发布的征求意见稿，设立科创板并试点注册制的正式规则有如下关键变化：一是在正式规则中，对保荐机构子公司（或相关子公司）跟投的表述从“可以参与本次发行战略配售”变为“参与本次发行战略配售”，其他规则未变。这意味着券商跟投从可选项变为必选项，监管层通过跟投制度来约束保荐机构的意图明确。二是对于未在国外上市的红筹企业，其市值-财务标准有所下调，企业上市门槛包容度更广。三是上市条件的五套市值指标中的（五）中，删除了“获得知名投资机构一定金额的投资”一项；医药行业的“一类新药”改为“一项核心产品”；四是减持机制进一步明确，核心技术人员以及未盈利企业股东的解禁期限均有所缩短，通过拓宽资本运作的路径来吸引更多高新企业。五是持续监管制度中取消了保荐机构在持续督导期发布投资研究报告的要求等，使得规则更符合一般券商的业务架构。

再看“不变”：投资者门槛、交易机制、提交保荐底稿等方面仍然维持原规定。在征求意见过程中，市场出现了降低投资者门槛，将交易机制改至T+0，取消提交保荐底稿制度等建议，但从正式规则来看，以上制度仍然维持征求意见稿中的规定。对于50万资产投资者门槛，我们曾根据上交所统计年鉴2018卷作初略测算，这部分投资者所持有的资产总值约有7.27万亿。即便不考虑机构投资者亦能覆盖开板初期的总流通市值。能在降低风险的同时保证市场流动性，因而50万门槛的规则得以维持符合我们的预期。对于交易规则而言，保留T+1体现了监管层防风险的考虑。最后，提交保荐底稿这一规定尽管会在一定程度上加大保荐人的工作量，但亦有助于倒逼保荐优质、规范的企业，落实中介机构的责任。

科创板强调市场化导向，中介、企业、投资者均将“强者恒强”。正式规则出台后，我们维持我们对科创板市场生态的看法。一是我们预期科创板开板初期流动性将较为充裕。除个人投资者以外，上交所“现有投A股的公募基金、前期6支战略配售基金以及新募集的公募基金均可投资于科创板”的安排进一步为二级市场注入流动性。二是在科创板市场化的制度环境下，长期看市场的资源配置以及定价将由“丛林法则”支配。只有具备创新能力的细分龙头企业才会掌握资金资源，唯有践行价值理念的专业投资者能在市场中胜出，表现出“强者恒强”的局面。最后，我们认为科创板市场化定价、券商跟投等制度本身，以及未来注册制的推广，将对以券商等中介的业务能力提出了极大的挑战。“通道”型投行向综合型投行转型的趋势下，或驱动券商集中度的进一步提高。

1.3 制造业PMI不及预期，经济仍处下行态势，但企稳因素开始增加

2月制造业PMI回落0.3个百分点至49.2%，上月为49.5%。连续第三个月位于荣枯线下方，为2016年3月以来新低。非制造业PMI为54.3%，低于预期的54.5%，前值54.7%。2月，综合PMI产出指数为52.4%，比上月回落0.8个百分点。

2月份PMI指数下降，主要受春节因素影响。从分项指数看，生产指数、采购量指数、原材料库存指数等均有明显下降，表明春节因素影响较为明显。其中受春节前后部分企业停工减产影响，生产指数为49.5%，比上月下降1.4个百分点。从需求侧看，新订单指数重回扩张区间，为50.6%，比上月上升1.0个百分点，市场需求有所恢复，且显著超过季节性（季节性因素会导致新订单下降），表明稳增长相关政策效果开始显现。更为值得关注的是，与近期贸易缓和背景相悖，新出口订单指数下降，可能预示3月份出口增速会有所下降。此外，表明2月的新订单回升主要由于内需拉动，而不是外需。从业人员指数下降，提示春节后的就业压力仍需高度重视。2月库存数据表明，主动去库存加速。2月原材料库存大幅下降1.8个百分点至46.3%，产成品库存大幅下降0.7个百分点至46.4%，产成品库存和原材料库存都处于历史低位，表明截至2月企业仍在主动去库存。综合研判，经济仍处下行态势，但企稳因素开始增加。

2. 市场表现和估值比较

2.1 交易量高涨，市场全线上涨

上周指数大幅上涨，板块全线上涨。截止3月1日，上证综指上涨6.76%，报收2994.01点；深成指上涨5.96%，报收9167.65点；创业板指上涨11.0%，报收1567.87点。板块全线上涨，银行（9.07%）、钢铁（9.06%）、建筑材料（8.31%）居涨幅榜前列，电气设备（2.62%），农林牧渔（2.67%）、电子（2.86%）涨幅靠后。

2.2 细分行业估值

申万一级行业中，机械设备、国防军工、汽车、农林牧渔、计算机、通信等行业估值高于历史均值，其中，通信、国防军工估值高于历史90分位数；采掘、化工、钢铁、有色金属、建筑材料、建筑装饰、电气设备、家用电器、纺织服装、轻工制造、商业贸易、食品饮料、休闲服务、医药生物、公用事业、交通运输、房地产、电子、传媒、银行、非银金融、综合等行业估值低于历史均值，其中，建筑材料、商业贸易、房地产、传媒等行估值低于历史10分位数。

3. 全市场资金及股市资金流向

3.1 资金面趋松

本周央行全周货币净投放1600亿元。本周央行全周货币净投放1600亿元。本周央行公开市场操作逆回购投放资金2200亿元。逆回购到期回笼资金600亿元。

短期资金利率全数下降。上周R007呈震荡下降趋势，从上周一的2.82%上升至上周二的3.47%，随后一路下滑，周五大幅下降至2.44%，较再前一周五小幅下降。DR007同样呈震荡下降趋势，由上周一的2.67%上行至上周二的2.84%，周三小幅回落后一路下降，周五收于2.41%。SHIBOR隔夜利率总体呈下降趋势，从上周一的2.61%上升至上周二的2.71%，周三小幅调整后小幅下降到2.65%，周五收于2.16%。

3.2 股市净流入

沪深港股通呈现净流入，两融余额上升。上周沪深港股通资金净流入192.56亿元，其中，陆股通流入120.13亿元（沪股通流入35.08亿元；深股通流入85.05亿元），港股通流出72.43亿元（沪市港股通流入92.24亿元；深市港股通流出19.81亿元）。截至3月1日，上周融资余额较前一周上升447.33亿元至7965.03亿元（上期7517.70亿元），融券余额较上周上升3.34亿元至81.65亿元（上期78.13亿元），两融余额较上周上升450.74亿元至8046.76亿元（上期7596.02亿元）。

上周大小非减持金额41.00亿元，解禁金额354.90亿元。上周二级市场重要股东减持41.00亿元，其中增持金额为5.87亿元，减持金额为46.87亿元。增持前三的板块有轻工制造（2.26亿）、商业贸易（1.51亿）、国防军工（0.91亿）；减持最多的板块是电子，减持金额为8.56亿元；其次是传媒，减持金额为7.35亿元。上周解禁市值为1,052.27亿元，本周解禁市值达354.90亿元，大幅下降。

上周股市资金整体呈现净流入状态。上周股市合计流入25.07亿元。其中，IPO与再融资合计355.03亿元；大小非二级市场净减持41亿元；新发基金增加57.42亿元；融资融券余额增加450.74亿元；沪深港通净流入192.56亿元；交易费用87.06亿元。

4. 行业景气观察

1）先行指标节后工业生产逐渐恢复，本期六大集团发电耗煤同比增速大幅回升至31.28%，较上期回升42.95个百分点。高炉开工率保持不变，虽高于去年同期，但仍处于历年同期低位，表明工业生产恢复偏慢。

2）上游行业本期煤炭价格平中有升，其中秦皇岛港煤价格上涨1.90%，持续上行，太原古交焦煤价格维持不变；布伦特原油价格由涨转跌，下跌至1.62%，；受印尼出口减少，印度产能恢复受阻的影响，LME铜价格持续轻浮上涨0.06%、铝价格下跌0.50%，轻微回调。

3）中游行业节后库存回补，本期螺纹钢环比上涨1.40%，冷轧板微幅上涨0.47%，持续上涨，受南方地区持续降雨影响，建筑工地和搅拌站开工迟缓，水泥需求尚未正式启动，价格环比下跌0.88%；PTA价格环比由跌转涨至1.55%，POY下跌2.96%，需求恢复偏慢，补库力度较弱；今年1月挖掘机销量同比较上期下降4.44%，增速放缓至10%。

4）下游行业今年1月商品房销售面积累计同比与上期持平，需求仍未见起色；乘用车销量同比下跌至-17.71%，消费疲软，仍在探底；家用空调销量同比下跌0.5%，较上期下降12.3个百分点，去年12月冰箱、洗衣机销量同比小幅增长；本期22个省市猪肉价格环比上涨5.49%，白条鸡价格环比上涨2.09%，均有所反弹。

5）物流行业去年12月铁路货运量同比增长基本维持不变，本期BDI指数环比上涨4.73%至664点。

6）TMT受春节错位影响，本期票房收入同比大幅下跌68.35%，较上期下降56.05个百分点；手机出货量1月份同比增速下降至-12.80%，比上期增加3.5个百分点，集成电路产量去年12月份同比下降2.4%，较上期下降9.4个百分点；本期DRAM存储器价格维持不变、显示器面板价格下跌1.31%。

5．“两会”利好值得期待，市场延续反弹

趋势研判：近期， MSCI将现有A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子由5%提高至20%，预计将给A股带来超过4000亿元的增量资金，股市流动性持续好转。第七轮中美经贸磋商取得进展，美国延后对华加征关税，外部环境边际改善。国内方面，证监会正式发布设立科创板并试点注册制主要制度规则，资本市场改革有序推进。受春节因素影响，2月份PMI指数下降，经济仍处下行态势，但企稳因素开始增加。总体来看，股市流动性继续好转，外部环境边际改善，改革有序推进，经济下行符合预期企稳因素渐现。两会期间，赤字率提升与新经济发力等政策利好值得期待，市场风险偏好持续提升，继续推动市场反弹。

短期配置：银行消费板块：行业上看,外资机构重仓银行、食品饮料、家电等消费板块，MSCI扩容，相关板块或将受益于外资持续流入。科技股: 科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合。

长期配置：1、科技龙头：（1）兼具稳增长与调结构的双重属性（如5G，工业互联网），将是政策的重要着力点；（2）估值盈利具备比较优势，过去两年科技股调整更加充分，经济下行对科技股板块影响小于周期板块；（3）行业集中度提升，龙头优势持续存在。2、高股息标的：（1）年报窗口存在超额收益；（2）经济下行趋势中，存在确定性溢价。