文/秦白水

2013年，黄涛以应届毕业生的身份进入到了投资圈。照他的描述，他被放置在了发挥空间最小的旅游条线，是被公司“老人们”挑剩下的领域，“当时旅游产业主要还是政府在主导，没有企业IPO，给民营资本的机会很少”。

但几年时间后格局大不一样。2016年迪士尼正式进入中国，很大程度上刺激了内地旅游景区的升级改造，文旅方向的结合被认为是下一个重要发展赛道，借着时代风口，2017年黄涛和高笛原合伙成立了聚元资本，专注于文旅大消费领域的投资。

一年时间内，他们投资了出境游运营商凤凰旅游以及专注海外本地服务的蜜柚旅行等。今年初，聚元资本加大了对泛娱乐投资的关注力度，“为了更好地反哺大消费业务”。例如，他们投资的龙拓互娱，即可为目的地场景提供丰富的内容IP。与此同时，聚元资本也尝试捕捉《我不是药神》、《西红柿首富》等爆款电影项目背后的投资机遇。

聚元资本创始合伙人黄涛

还有很多故事等着聚元资本去抵达。例如，在人才严重匮乏的当下，聚元资本旗下的文旅研究院已在潜心谋划，致力于解决文旅行业的核心痛点，“这块属于聚元资本的野心业务”。

当文旅产业即将开启下一个黄金十年，我们很好奇身处其中的专业投资机构，他们所看见的市场和趋势是怎样的。在位于CBD的高层办公室，聚元资本几位合伙人跟我们聊了聊他们的赛道布局方法论和未来期望。

“抓住细分领域龙头进行投资”

在聚元资本的投资谱系中，凤凰旅游是其中一个重要的投资案例。2017年11月国内出境旅游运营商凤凰旅游完成近7亿元人民币C轮融资，其中聚元资本为跟投方，此次融资创下近两年我国境内旅游行业单笔融资交易金额最大规模纪录。

对凤凰旅游的投资让聚元资本占住了出境游这一重要赛道。行业预测中，周边游和出境游市场在未来都会迎来爆发式增长，目前两个市场都呈现出两位数的复合增速，“而出境游的客单价增速相对而言会更好”，黄涛对河豚君表示。

聚元创始团队认为这个赛道上还有上市公司诞生的空间，作为同众信、凯撒实力相仿的出境游企业，凤凰旅游的IPO可能性极高，这为后续的资本退出预留了想象空间。

更重要的是，这也让聚元资本在出境游赛道上可以更加直接地进行产业链布局。

蜜柚旅行

一定程度上，蜜柚旅行即是此种“赛道逻辑”下的投资案例。“目的地服务是出境游赛道中排名重要性居第一的细分领域”，黄涛认为租车、娱乐消费、购物都属于目的地消费，未来市场潜力极大。

谈到目的地服务，目前专注这一细分领域且存活下来的玩家其实并不太多，与同行业相比，蜜柚旅行在其中属于经营业绩比较好的；此外，聚元资本也更看重其在各个目的地的线下布局，“蜜柚在日本、美国等地都设有分公司”。这些，都让黄涛认为，蜜柚旅行有望成为细分赛道上跑出来的新龙头。

作为一个专注于做文旅产业的投资机构，聚元资本将旅游产业链分为三个部分，泛景区概念的目的地端，给目的地做场景输出的配套资产端以及线上线下消费渠道端。

“纯粹给景区砸2个亿，对资方而言，很可能看不到退出的方向”，而放在更大的行业背景下看，作为景区最重要盈利来源的门票收入，业内认为其单价将下跌。在黄涛看来，景区或许并不是最好的投资标的，于是聚元资本的投资标的聚焦在后两部分。

在这个投资逻辑上，聚元资本非常看好博涛文化并与其建立了深度合作。这家公司最早是做日本动漫外包，后发展为给景区提供定制科技体验项目，如其制作的360极限飞球系列球幕影院目前已落地在了全国26个目的地景区，“它填补了景区二次消费项目稀缺的状态，且技术很有竞争力”。

景区门票下降带来的是客流量的上升，这赋予了内容输出型标的配套更大的消费空间，“现在大家去往景区消费的客单价明显高于以往，就是被二消产品给挣走了”，高笛原对河豚君表示，目的地景区每一个二消产品的背后都是一家供应商，这也正是聚元资本当下在文旅细分领域的投资方法论。

“我们将这些赛道细分，然后去选择其中的龙头企业”，以博涛文化为例，这家新三板公司2016年尚在亏损，2017年已经有几千万的净利润，成为了景区多媒体赛道上的头部公司。

“年轻”的聚元资本将文旅行业的大消费投资视作为投资“主航道”，黄涛告诉河豚君，当下聚元资本仍处于投资第一阶段，“抓住细分领域龙头，实现在文旅产业链上的网状布局”。

“我们的核心是要拿到内容IP”

随着传统旅游重资产同质化程度越来越高，文化内容成为整个旅游行业追逐的对象，而在更高的国家制度层面上，文化部和旅游局于今年进行了合并，这些都让敏锐的投资者意识到文旅融合将是未来发展大趋势。

2017年年底，聚元资本决定进入文娱领域投资，在内部成立了泛娱乐投资团队。“我们做泛娱乐投资第一个目的就是反哺大消费的项目，达到产业协同”，黄涛对河豚君说。

聚元资本已经在尝试推动文娱IP的线下运营，黄涛称之为小场景落地。譬如聚元资本的合作伙伴方块动漫，其制作的多部民族风动漫作品（如《闪闪的红星》《超智能足球》《风云决》等），都在央视等一线卫视播出过。 “这些IP的落地场景之一就是可以放置在景区娃娃机内”，黄涛透露，该计划或将与拥有丰富景区线下场景的同程文旅合作。

高笛原认为，文化IP同落地场景的结合具有某种天然的契合点，例如真人RPG（角色扮演）游戏就是其中典型案例，双方的结合能够解决各自的行业痛点。

“RPG运营的痛点在于其生命周期短，需要不断地翻新才能够持续吸引客流，而将其批量复制到多个目的地，就能够瞬时铺开业务并解决天花板问题”，据悉，聚元资本已计划投资一个游戏IP项目以试验这种打法。

“我们希望成为帮助内容IP在线下落地的关键一环”，高笛原表示，聚元资本的被投方和合作伙伴拥有完全自由的内容创作空间，其更看中的是对于IP在线下落地过程中释放出的创造力和变现机会。

在文旅融合的项目互动之外，聚元资本进军娱乐行业还有另外一大考量——提升基金的资金周转速度。

传统旅游领域具有重资产、长周期、低回报的投资特点，“泛娱乐领域则多是一年到三年周期的投资产品”，将泛娱乐纳入到整个投资板块后，让聚元有了长短结合的投资产品线。

黄涛对河豚君表示：“在泛娱乐领域的快速投资和快速回款，也可以反过来补充聚元资本在大消费领域的弹药。”简单来说，短周期项目的成功，也可以增加LP的信任感，“愿意继续跟我们一起走”。

电影行业是确定投资多样性后被聚元首先选择的领域。2018年上半年，聚元资本同大地电影达成战略合作，双方成立了“影视对冲基金”，长周期的捆绑合作，保证了双方坦诚度，在一定程度上规避掉了影视项目投资的众多“雷区”。

今年以来，聚元资本相继投资了多部影片，其中包括暑期档热卖影片《西虹市首富》以及入围了第42届蒙特利尔国际电影节纪录片竞赛单元的《大三儿》等等。在即将来临的国庆档以及炙手可热的春节档，聚元资本都在积极布局。

作为一个新进入到影视投资行业的“后入场者”，高笛原表示，聚元资本在策略层面精心设计，将风险不同的影视项目进行搭配组合，在确保资金安全的情况下，适度搏取更高收益。

“这是展露聚元资本野心的业务”

成立于2017年的聚元资本，共有4位合伙人，负责投资、募资的创始合伙人黄涛和高笛原，负责风控、人力及投后的管理合伙人文毅力和安乔，均有数年的创投“实战”经验。

黄涛曾在九鼎投资专门负责文旅条线，任职期间主导推动了四川旅游产业创新发展股权投资基金的建立，这也是国内首支省级旅游产业引导基金。

多年的旅游产业从业经历，也见证着整个行业的多次变革。

第一个变革始于2014年旅游行业的市场化，“那年国家旅游局允许目的地景区出让部分运营权给社会资源”，与此同时各省旅发委“官升半级”，这使得其有更大的能动性去调配资源。黄涛认为这是文旅投资行业上层制度的保障。

市场刺激则来自于两年之后迪士尼进入中国内地。2016年6月上海迪士尼乐园正式开始营业，不到一年时间其就击垮了万达“二十年内不让其盈利”的言论，“这给国内景区带来了非常深刻的反思”，市场开始倒逼文旅景区生产出具有体验感的旅游产品。

“这给我们投资的轻资产企业带来了很好的生存空间”，黄涛认为这是聚元资本的市场机会，他们迎面赶上了这个时代浪口。一定程度上，抢占文旅细分领域的头部公司，依然是聚元当下阶段的重点。

聚元资本在成立之初就想好了赛道布局、中长期愿景以及想要获取的更大成长空间，这一切都建立在行业洞察之上。对于刚兴起就跨越式发展的文旅行业而言，短时间内无法解决的问题之一便是人才匮乏，这也是聚元资本在未来想要解决的行业困境。

“比如迪士尼总部派往中国的运营总经理，这种级别的人才在内地不超过十个”，目前聚元资本旗下的文旅研究院正在进行行业实验，“我们最终想整合一所面向文旅行业的专业院校”，负责这项业务的管理合伙人安乔对河豚君说，目前这项业务正处于内部理论体系搭建和模型验证阶段。

“这是展露聚元资本野心的一块业务”，但文旅研究院并非最终落脚点，大消费和泛娱乐投资始终是聚元资本主航道，新业务的行进也会不断调整其对中长期业务布局的判断规划。

“当走进文旅景区，看到一些我们所做的落地体验感非常好的产品，这给我们带来的投资上的满足感要远大于财务回报的满足感”，黄涛说，这是聚元资本宏大而朴素的行业目标。