"\u003Cdiv\u003E\u003Cp\u003E证券研究报告\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E李超执业证书编号：S0570516060002\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E作者：华泰证券宏观研究\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fa9c62d81035b4a38b6c5ff299dcc6b3b\" img_width=\"996\" img_height=\"657\" alt=\"短久期信用利差继续走阔——图说双周国内经济（2019.7.8-7.21）\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E全文约4000字，阅读需要10分钟左右\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E 内容摘要 \u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E>> 二季度经济略超预期下行，央行可能加快利率市场化降息\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E二季度GDP增速回落到+6.2%，我们预计三、四季度GDP增速分别为+6.2%和+6.1%。6月26日国常会强调深化利率市场化改革、进一步降低小微企业实际融资成本，我们认为这意味着利率市场化降息进入实践阶段。Q2 GDP略超预期下行，我们判断央行可能采取利率市场化降息，即下调7天逆回购及MLF政策利率、引导LPR下行，效果相当于既降政策利率也降基准利率。在降息时点上，7月底美联储议息会议大概率降息，我国央行可能跟随美联储下调政策利率。由于是降成本逻辑推动的利率下行，我们对10年期国债收益率只看到3%，下行空间不大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E>> 货币政策维持稳健灵活适度，中低评级、短期限信用利差继续走扩\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上两周（7\u002F8-7\u002F21）央行净投放流动性2515亿元，其中7天逆回购投放4600亿元、回笼2200亿元；MLF投放2000亿元、回笼1885亿元。6月份人民币贷款结构中对非银机构信贷及票据融资下行，社融结构中也反映企业债券净融资同比少增，我们认为均受包商事件影响。上两周中债AA+、AA、AA-评级中短期融资券1\u002F3\u002F5年期信用利差均走阔。我们认为目前银行间流动性整体较为宽裕，但流动性和信用呈现分层，小微企业融资难融资贵仍未有效解决。未来央行可能多措并举加以对冲，如继续加大力度支持中小银行发行同业存单、并通过引导利率下行改善民企债权融资等。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E>> 房企融资政策近期边际收紧，维持地产投资增速年内平缓回落的判断\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5月17日，银保监会出台《关于开展巩固治乱象成果促进合规建设工作的通知》（即“23号文”），收紧信托公司对房企的前端融资；据证券日报7月12日报道，7月初，10余家信托公司被银保监会约谈，要求对房地产项目进行余额管控；7月13日，国家发改委发布《关于对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》，提及境外美元债所筹资金只能用于置换未来一年以内到期的中长期债务。我们认为，政策层面仍然坚持房住不炒，未来可能对房地产信托、发债、贷款等融资增加进一步的管控，维持年内地产投资增速平缓回落的判断。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E>> 三季度将开展新一轮去产能督查，PPI环比影响因素关注供给侧\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上两周，布伦特原油价格环比下行3.4%，6大发电集团日均耗煤环比上行3.8%，高炉开工率环比上行0.62个百分点。7月至今，上游工业品价格同比涨幅大都高于6月份。国家发改委7月16日称，有关部门将于三季度开展钢铁、煤炭领域淘汰落后和化解过剩产能工作督导检查，坚决防止已退出产能死灰复燃。我们认为今年对PPI环比表现的最重要影响变量仍可能来自供给端，今年三四季度PPI环比在部分月份中或仍呈现正增长；但全年PPI中枢仍可能较去年明显回落。未来工业企业利润累计同比增速能否转正，仍要看量价改善逻辑是否可持续，以及减税降费政策落地效果。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E>> 近期猪价环比涨幅较为明显，但整体通胀上行压力仍可控\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E猪肉价格上两周环比上升5.5%，菜篮子指数环比上行0.94%。夏季时令水果西瓜、葡萄等逐渐上市，我们认为水果涨价压力有望逐渐缓解。受非洲猪瘟疫情造成存栏过度去化的影响（农业部数据，6月全国生猪存栏量较5月份环比回落5%），我们预计下半年猪肉价格将继续存在涨价压力，猪肉CPI同比可能持续出现较大幅度正增长。但猪肉价格上涨会推升替代肉类的需求，同时大中型生猪养殖企业在猪价上行、利润回升的环境下或加大补栏，这些因素可能一定程度上缓和猪价对通胀的上行威胁。预计6月或7月份CPI同比可能是年内的高点，年内高点低于+3%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E 风险提示 \u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E贸易摩擦预期扰动出口产业链生产；制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期；猪价、水果价格过快上涨导致通胀压力加大，货币政策受到牵制。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fd7450e8a710f497daeabce4cd69092ef\" img_width=\"826\" img_height=\"602\" alt=\"短久期信用利差继续走阔——图说双周国内经济（2019.7.8-7.21）\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F7b59ea183bbe4d3e91ce489a96b64f9b\" img_width=\"520\" img_height=\"420\" alt=\"短久期信用利差继续走阔——图说双周国内经济（2019.7.8-7.21）\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F1b7152316b524698937d5559f0500e64\" img_width=\"515\" img_height=\"423\" alt=\"短久期信用利差继续走阔——图说双周国内经济（2019.7.8-7.21）\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg 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\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E贸易摩擦预期扰动出口产业链生产；制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期；猪价、水果价格过快上涨导致通胀压力加大，货币政策受到牵制。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E“新供给价值重估理论”的提出\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fe902f44171c441b9ad54ed3695601608\" img_width=\"750\" img_height=\"899\" alt=\"短久期信用利差继续走阔——图说双周国内经济（2019.7.8-7.21）\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E免责声明\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E本公众号版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F81ba82c42bdf478fa26b49fc96416afb\" img_width=\"640\" img_height=\"364\" alt=\"短久期信用利差继续走阔——图说双周国内经济（2019.7.8-7.21）\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E"'.slice(6, -6), groupId: '6716138320981656071