"\u003Cdiv\u003E\u003Cblockquote\u003E\u003Cp\u003E喜欢君临，就点个关注吧\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fblockquote\u003E\u003Cp\u003E近期，有一家公司因收购被证监会二度问询，并被网友们纷纷口诛笔伐，引起了君临的好奇心。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F638ef778068143729fc31c5eebbccbb1\" img_width=\"850\" img_height=\"165\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F47614c64842442498741dd504ff83f1c\" img_width=\"825\" img_height=\"171\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E没错，这家公司正是手工具巨头\u003Cstrong\u003E巨星科技002444。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一边倒的批判，往往容易让事实埋藏于情绪之下，任何事物都有正反两面性，切莫让情绪放大某一面。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E目前主流观点认为，巨星科技即将参股的公司，是一家很差的资产，收购后不能产生经济效益，且其所在行业不被大众认可，又不能产生足够的协同效应。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因此普遍认为，此次收购意义不大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fdfic-imagehandler\u002F19fc02ac-0797-48e3-a713-8ed91d4f67ef\" img_width=\"1200\" img_height=\"841\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E而经过深入研究，君临认为，目前主流观点对巨星的认知存在一定的偏差。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E 1 \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2019年6月4日，\u003Cstrong\u003E巨星科技（002444）\u003C\u002Fstrong\u003E发布重大资产重组公告，联合其控股股东\u003Cstrong\u003E巨星控股\u003C\u002Fstrong\u003E及控股股东控制的另外一家上市公司\u003Cstrong\u003E杭叉集团\u003C\u002Fstrong\u003E，共同设立持股平台，收购\u003Cstrong\u003E中策橡胶\u003C\u002Fstrong\u003E8名股东合计持有的46.9%股份，成为其实际控制人。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E中策橡胶是什么样的公司？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E中策橡胶成立于1991年，是一家杭州国企和外资企业联合出资的轮胎企业，经过不断的发展和企业运作，2018年，中策橡胶营业收入为268.8亿元，是\u003Cstrong\u003E中国最大的轮胎企业。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E轮胎本身技术含量并不高，且技术更迭的进程相对缓慢，因此行业内比拼的并非是技术。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E实际上，这种制造业最终比拼的是规模，规模越大成本就越低，调价空间大，产品就更有竞争力，就能获得更多的市场份额。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E目前，中策在全球有230家经销商，终端销售门店40000余家，庞大的销售网络覆盖，经销商主要以铺设中策生产的轮胎为主，因此中策在经销商中还是具有相当影响力的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那么拥有综合竞争优势的中策是否具有成长潜力呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E答案是肯定的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E轮胎的需求，来自于新增车辆及旧轮胎更换的需求。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E过去新车产量增速很快，据Wind资讯统计，2001-2010年国内汽车产量年均复合增长率为25.64%，对全球的新增车辆数量起到拉动作用，因此全球的增速也很快。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但经过长期的发展，虽然全球每年新车销量依然高达9000万辆，由于庞大的汽车保有量，导致对轮胎需求影响最大的，其实是旧轮胎的更换。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fda9ec24e15794323af78a01a98f0758a\" img_width=\"723\" img_height=\"402\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E根据中国公安部交通管理局2018年7月16日数据，全国机动车保有量已达3.19亿辆。且据资料显示，全球的汽车保有量已超过10亿，呈现年年增长的态势。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E机动车，尤其是载重数量大、行驶时间长的车辆，其更换轮胎次数频繁，需求稳定。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E汽车增量保持高基数，助力存量不断增长，因此从过去到现在，轮胎的整体市场空间是不断增长的，需求庞大且还稳定增长。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E根据美国《橡胶与塑料新闻》的统计，2018年全球轮胎市场空间约为1700亿美元，超过万亿人民币的市场份额。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E且据该资料显示前三强\u003Cstrong\u003E普利司通、米其林、固特异\u003C\u002Fstrong\u003E，销售收入共计622.1亿美元，占据整体销售额的36.6%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fdfic-imagehandler\u002F05074ffc-d777-41db-87e8-df2dbe204619\" img_width=\"1200\" img_height=\"802\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E这证明轮胎的市场是具备集中可能的，中国轮胎企业作为后起之秀，依靠庞大的内需和极高的性价比，正不断将触手伸至国外，这几年规模较大的企业依然保持较高的增速，行业集中度的提升是不可避免的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E中策橡胶在对未来的计划中，对标国外轮胎企业的前三强，制定未来几年销售额达到100亿美元的目标，根据其现有的优势和行业奔向集中的趋势，公司实现这个目标的可能性很大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E关键是收购这样的公司所花费的价格不高，很多人会因此有所疑问，15.4倍的市盈率价格没比其他轮胎企业便宜多少呀？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E【截止2019年7月轮胎企业的市盈率（PE TTM）】\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F86c23f3680ae48048176fa93161a1180\" img_width=\"514\" img_height=\"255\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E如果仅对比市盈率会发现，收购中策橡胶性价比不是特别突出，与其收购还不如买二级市场上的股票来的划算，还省去庞大的中介费用和因怕被证监会否决而提心吊胆的担忧。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但如果对比市销率就会发现，公司以123亿的整体估值受让股份，这样价格的收购其实是捡便宜了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fea6d6ea852ca4ead8ad9a77f1c9be012\" img_width=\"665\" img_height=\"229\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E▲\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E备注：估值取2019年7月份上市公司的市值，轮胎收入取2018年度轮胎销售额（部分公司含有部分轮胎贸易，因此计算时将其扣除）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E通过上表可知，与行业内其他龙头比较，中策营业收入远大于他们，但估值又如此不合理。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E营收比为玲珑轮胎大1.75倍，估值仅为其0.6倍，两者一相除，接近3倍的估值差，即便是与市值较低的塞轮轮胎相比，也有50%的估值差。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E且在同等资产规模的情况下，中策总资产周转率比玲珑轮胎大1.75倍。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E【2018年各企业资产规模】\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F3310056edfe347e5a8f3d38e8471c989\" img_width=\"642\" img_height=\"287\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E中策橡胶使用250亿的资产卖出268亿的货，玲珑轮胎使用258亿的资产只卖出153亿的货，这说明在经营运作中，中策的经营质量更高，销售渠道更广，综合竞争力更强。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E中策这么大的营收，而利润却与玲珑轮胎差不多，估计会被人认为是大而不强。其净利润率几乎是这么多企业当中最低的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E【2018年各企业净利率】\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Ffe11d6a249264bbcaa44db9941c260bb\" img_width=\"557\" img_height=\"331\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E有过财务研究的投资者都知道，净利润其实是一个可调节的指标，尤其是像轮胎这种重资产的行业，通过调节固定资产折旧年限、存货计提比例，净利润的变化会比较大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而营业收入的调节空间比较小，很少有大比例的变动，除非财务造假。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因此，想要大幅度调节营业收入就得造假，而利润的调节是“合法造假”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E过去，中策橡胶的净利率低于行业平均水平，不是因为成本比别家企业高很多，主要的原因是中策基于审慎性原则，对固定资产的折旧年限普遍低于其他企业，导致折旧费用比较高，拉低了净利润。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而固定资产是轮胎企业的主要资产，固定资产占总资产比重通常在30-40%之间，因此稍微改动折旧年限，其产生的账面收益对于仅有个位数净利率的轮胎企业来说，就有巨大的拉动作用。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E假如中策的会计政策与现有的上市公司保持一致，且凭借公司高效的经营能力和规模效应下的成本优势，将净利率提升至6%左右，应该不是特别难。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这将使得公司的净利润翻倍，市盈率也就不是原来的15.4倍，而是7.7倍，那么购买这样的企业的股权等于是捡了个漏。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而且行业内的老二、老三都已经上市了，中策岂能屈居一隅？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E作为营业收入在行业内最大、未来还有前景的企业，成功上市的概率极大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E且杭州市政府部门的公众号——杭州市金融办，在2019年1月公布了杭州市重点上市企业中，中策橡胶赫然在列。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F407d75dc11624e09bb7a415376818821\" img_width=\"1164\" img_height=\"1174\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E巨星的实际控制人仇建平，是本次收购的主要操刀人，对于低价收购然后溢价上市的操作拥有足够的经验。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2011年，巨星科技的控股股东巨星控股发起持股平台，通过持股平台完成杭叉集团44.72%的股权购买，随后巨星控股将持股平台20%的股权转让给巨星科技，巨星因此间接持有杭叉8.94%的股份。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E此次交易的杭叉集团整体估值为27.84亿，市盈率约为10倍左右。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E随后，杭叉集团在2016年上市，截止2019年7月8日，杭叉集团的市值为77.54亿，投资回报2.78倍，这还没把杭叉集团每年的分红算进去，实际的回报率更高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这次的收购方式和模式也基本一样，巨星科技的控股股东成立一个持股平台，准备收购中策橡胶，巨星科技及杭叉集团各以11亿元认购持股平台27.5%的股权比例。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E作为产业资本家的仇建平，对资产价格有一种特别的敏锐度。不管是国内的资产还是国外资产，其收购的价格都不算高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E例如2017年以8.67亿收购北美手工具企业\u003Cstrong\u003EArrow\u003C\u002Fstrong\u003E，这家公司在2018年的净利润是7886万，2018年12.3亿收购的欧洲储存工具公司\u003Cstrong\u003ELista\u003C\u002Fstrong\u003E，其2019年预测的净利润为1.35亿。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E以收购价计算，这两家公司市盈率均在10倍左右，能以10倍PE的价格收来，可以说是捡了个大漏了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我们以另一五金工具巨头\u003Cstrong\u003E创科实业（00669.hk）\u003C\u002Fstrong\u003E为例，连续的高增速、高成长，以及在现有营收高基数下，公司市值1097亿，市盈率还有25倍。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E另一五金工具巨头，\u003Cstrong\u003E史丹利百得\u003C\u002Fstrong\u003E(美企)目前市值222亿美元，市盈率高达36倍。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不管是对比国内同行的企业，还是国外已成熟的企业，这样的收购价都不高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E通过以往的一系列收购及收购的资产质量，我们基本可以知道，仇建平是一个“便宜货猎手”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E 2 \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E读到这，不少投资者应该认为，本篇文章是主推巨星科技的吧。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F60ff4e819d7a4d4a8d8e079fa7da29e5\" img_width=\"300\" img_height=\"255\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E通过研究，君临发现：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E目前市场的主流观点认为，巨星科技的五金工具及智能设备业务具有强烈的吸引点，而看衰其收购的轮胎企业中策橡胶。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因前者而买入股票，因后者而卖出股票。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但君临的观点与市场观点恰恰相反，战术性看好中策这个项目（战略性看空），而巨星的五金工具业务是不具有特别强大的竞争力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E战术性看好收购中策这个项目，首先是因为这个项目优质且低价，而且在未来轮胎行业集中度提高的趋势下，中策能够充分受益，呈现较好的成长性。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E战略性看空，并非是看空中策这个项目，而是不认可巨星集团实际控制人的这种运作方式。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我们都知道，制造业本身竞争激烈，更何况是低端制造业，那么在一个既有市场足够大、具备足够发展前景的行业里，企业本身应该极度的专注和聚焦其主营业务，夯实自身优势方能取得更大的市场。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fdfic-imagehandler\u002F44d7bf82-ca24-410a-b6bc-db397ecf0d6b\" img_width=\"1200\" img_height=\"804\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E否则随着人力成本上升、其他竞争对手的追赶、技术的更迭、消费者需求的变化，公司将会被追赶，最终将被淘汰。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从历史经验来看，五金工具行业是能够诞生大市值公司的，如创科实业、史丹利百得。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E如果巨星科技能够踏踏实实提升自己的综合竞争力，将会有更大的成长空间，不过巨星科技开始在收购的道路上越走越快了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fd760ac7733b747c6b28badf2a3e47b6d\" img_width=\"800\" img_height=\"404\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E▲\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E备注：第一列为被收购的公司和被收购的时间\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E【被收购公司的营收增速】\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F3b1f083b757d49639d70e4c0e7e23fbd\" img_width=\"577\" img_height=\"292\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E因为跨行收购的公司大都是初创型企业，成本并不大，而且对被收购的公司起较大的成长推动作用，这样的小规模试水新兴行业，如果不顺利，其损失也能接受。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而另一方面，大规模投入五金工具行业，大额并购欧美自主品牌企业，提升公司自身价值和影响力，属于方向正确的布局。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在主营业务下重注，在新兴行业进行试水，两线作战一主一副，如果主营业务能够做大，那已是相当大市值的公司，而副业能够起来，更是起到锦上添花的作用。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但如今收购中策，看似短期得利，但三线作战之下，第三条线投入巨大，且因为被收购的资产营收大、资产规模大，必然需要花较多的精力和专注度。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E最重要的是，本来用于增强巨星主业的大额资金用于收购中策后，将会打乱巨星原本对主营业务的布局。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而且实际控制人之前有收购杭叉集团的例子，现又有想法收购中策，未来冒出其他看似便宜的资产必然也会引起他的关注。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E长此以往，上市公司很有可能成为其收购便宜资产的钱袋子，而全力以赴进行资金投入。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从短期来看，有所利得；从长远来看，却是削减了上市公司的长期竞争力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E 3 \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E巨星科技所从事的业务是五金工具及储存产品，根据史丹利百得所披露的信息显示，\u003Cstrong\u003E这是一个590亿美元的市场，换算成人民币约为6000亿。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这其中，手工具及存储产品仅有120亿美元，占比为26%，电动工具才是这行市场份额最大的业务。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F2f7e3ad2372f4fb79ae9840e75e4e255\" img_width=\"546\" img_height=\"499\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E相信大部分投资者，都不太了解五金工具，因为基本上不会接触，即便有接触，也是一些简单的手工具。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但在欧亚大陆的另一边以及太平洋的彼岸，五金工具是家庭必备的存在，且种类很多、设备很齐，这就使得欧洲和北美是全球最大的五金工具市场。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fc86555a0cda84107ad0f378aa981058c\" img_width=\"534\" img_height=\"497\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E庞大的需求跟使用习惯有关，这种使用习惯又跟文化的差异、社会结构、人力成本是分不开的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E欧美地区的国家基本上都迈入发达国家行列，人力成本昂贵，因此能够自己动手一般不会请专业人员上门。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但日本、韩国、台湾也属于发达地区，三地人口接近2亿，约为北美地区的三分之一，按理，其人口总数对应的需求在全球占比应该有10%左右才对，但事实是整个亚洲才8%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这其实跟文化影响有莫大的关系，欧美地区更讲究的是个人主义，因此很多事情都会亲力亲为，非常重视动手能力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E发达国家需求主体以民众为主，庞大的数量和适量需求的结合成就了巨大的市场。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而亚洲土地上，存在大量的发展中国家，处于大发展阶段，对于五金工具需求是处于建造阶段的初级需求，而非改善型这类高级需求。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E需求的主体是建筑施工方、设备维修厂、机械制造厂等专业及工业场所，需求主体有限。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E亚洲除了发展中国家，还有像日韩和台湾等发达地区，影响他们购买需求的更多来自于文化的影响，然后由文化的延伸而影响了社会结构。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E欧美地区崇尚的是自由的个人主义，而亚洲大部分国家倡导的是作为一个整体，然后在整体体系之下分工合作。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这种体系下能够给专业的公司留有较大的市场份额，给予其规模效应的机会，即便低利润也能有较好的效益，降低了服务成本，这又反过来促进社会民众对服务外包的需求。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因为民众将服务外包，那么五金工具对其自然就没有需求的基础。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因此可以推测出，即便未来中国进入发达国家的行列，基于不断加深的社会分工因素，中国五金工具的市场空间也不会增长太多，至少人均消费五金工具金额会远小于欧美。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因为缺乏足够的市场，所以中国产品基本以出口为主。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E据宜选网的资料显示，中国生产的五金工具约60%出口至海外，但如果根据主要上市公司的销售数据作为参考，出口比例也许更高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F78f81ba45fad4c9dbfb2675924d730e3\" img_width=\"703\" img_height=\"104\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fa1ed7ca8ddb8415896e3bd3149b58e81\" img_width=\"618\" img_height=\"399\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E目前五金工具的市场分为三种：消费级用户、专业级用户、工业级用户。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其中消费级五金市场份额最大，这里如果看过史丹利百得其客户结构的人，或许会产生疑问。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其客户结构中，专业五金及工业五金合计占比超过60%，而民用仅35%占比，销售结构与市场份额相比很不对称。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F508df1fb93c54de3a59db13cebc821c4\" img_width=\"1223\" img_height=\"492\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E事实上，是因为消费级五金工具门槛低，竞争者多，竞争激烈所导致的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E消费级五金的客户几乎都是面向普通民众，这类工具使用的频率低、使用的功能简单，但是应用场景很多，因此品类数量要多。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E消费级市场虽然巨大，但品类过于多，且每年还将出现更多新品，很难进行全覆盖。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因此整体的消费级市场呈现出这样的特性：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因为使用频率不高、应用场景的环境不恶劣，那么对于产品质量要求就低了，而且没必要追求品牌，产品合适和能用就好，消费者更注重合适应用场景的工具和价格。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E高端的品牌很难切入这块领域，低端品牌又因为品种太多，不能完全占领市场，导致众多竞争者都有生存空间，竞争者多则竞争激烈。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而工业、专业级市场对于品质要求高，对品牌很重视，虽然这类市场远不如消费级的市场空间，但集中度很高，客户粘性也高，具有较强的持续性，占据这块市场基本也就等于占据这个行业的制高点了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E而我们的主角——巨星科技，下游市场几乎都是消费级市场。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E巨星科技过去依靠代工模式崛起——让别人代工、自己给他人代工。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E国外企业看中国内的成本优势，因此将五金工具的订单给国内企业，巨星便是承接订单的企业之一。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但巨星与别家企业不同，其他企业有多少产能，接多少订单，巨星接了大量的订单，然后再安排国内生产企业进行二次代工。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E【公司自产销售占比】\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Faf33242a68e44079994c6e380b0f678f\" img_width=\"751\" img_height=\"167\" alt=\"证监会二度问询背后，6000亿生意的危局\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E这种模式在行业发展初期，能够迅速获得大额订单，且意味着公司可以拥有较大的议价权，增加规模效应的同时，还与代工厂交涉时能有主动权。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但随着市场成熟，竞争加剧，过去轻资产的模式就不好用了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E且代工厂们成长起来了，他们拥有与巨星同等的制造工艺，谋求转型的他们必然会接触巨星的下游客户，并且省去巨星这个中间商赚的利润，在价格上更有优势。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这样的威胁，是巨大的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在2014年年报中，巨星披露其自有品牌占销售比例仅20%，经过2017及2018年收购的欧美品牌，预估其自有品牌占比约为40-50%左右，但依然还有庞大的代工销售占比。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E代工所面对的客户是企业，而企业，是会在追求质量和价格这条性价比之路一直走下去的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E巨星过去走的是“轻资产”路线，这条轻资产路线如果面对的是2C端，那可以在品牌和其他无形资产上做文章，产品让别人代工，我赚品牌的钱。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但面对2B端，轻资产的模式打的就是一个信息不对称的牌，一旦其客户找到更好的替代，那么巨星这类“轻资产”运营的企业很容易被抛弃。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E巨星目前手工具的营业收入为52亿左右，全球的手工具市场约为120亿美元（840亿人民币），全球市占率为6.2%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这对于一个壁垒不高、绝大部分生产都以代工为主的企业来说，已经算是相当高的市占率了，未来面对更低成本和性价比的其他五金厂，公司能否继续保持当前市场份额还很难说。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E近两年营业收入的高增涨主要来自于收购，而非公司内生增长，因此原有业务已停滞不前。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E按目前的形势看，继续在手工具这个池子里呆，或许亚洲第一、全球第六的牌子终究是要保不住的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E走出代工领域，外面有专业级、工业级的五金工具市场，外面还有500多亿美元的电动工具市场，这个市场专业化程度更高、品质要求也更高，进入门槛不是一般的高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从常理来说，这些市场再难，巨星科技也必须去攀登。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但从公司的战略规划来看，对电动工具的市场几乎没怎么提，而手工具的规划主要是加强自主品牌的布局，并没有更深刻的战略目标。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E最重要的是，巨星科技在实际控制人的领导下，花费大量的资金收购“便宜资产”，君临认为，与公司的前途相比，这样的资产并不便宜。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E巨星目前估值很低，假如收购中策获证监会批准后，巨星在未来能够产生较多的账面利润（反映在投资收益这个科目里，收购杭叉集团就是个例子），二级市场的绝大部分投资者就认可这个，此时股价如何变动，不好说。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但从长远来看，这样的收购和想要收购的想法，副作用是明显的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一是容易打乱公司对五金工具市场的布局，造成大量现金外流，错失时机。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E二是因为收了优质的便宜资产，带来的收益会形成激励作用，下次碰到类似的资产依然还会动心，而上市公司自身的主营业务会被实际控制人放在一边，利用上市公司大量现金帮助其达成收购资产的目的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E对于巨星科技这家公司的看法，仁者见仁智者见智。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但君临认为，与6000亿的市场空间相比，这样的投资所产生的财务收益，微不足道。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cblockquote\u003E\u003Cp\u003E投资充满着风险，我们不能拍拍脑袋就能轻易做出的决定。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从年初至今，股市中5G机会不断出现，翻倍个股更是层出不穷，面对美帝的胁迫，我方从未屈服。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在商谈期间，期间股市风云变幻，中小投资者往往很难把握住行情，这时，你需要一位引路人带领你识别风险和机会。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E君临集结顶尖分析师团队，推出5G专栏：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1.深度剖析5G行情，带你看懂5G投资；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2.解读相关优质个股，看清机会风险；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E3.长期持续跟踪，看懂政策与财报影响。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E更多详情可关注头条君临，查看5G专栏，获取最新5G机会与风险。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E也可关注公号“君临”，获得更多投资信息。\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fblockquote\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E"'.slice(6, 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