本期看点

趋势研判与行业配置：

趋势研判：2月，受春节错位影响以及“抢出口”退潮，出口增速大幅下滑，贸易顺差大幅收窄，符合预期。美国2月非农就业人口变动增加人数创17个月来新低，全球经济增长放缓，基建增速回暖空间有限，PPI延续弱势，但降幅收窄，随着政策逆周期调节力度加大，后续有望在低位企稳。反映到消费方面，春节因素影响明显，CPI环比涨幅扩大，在减税降费刺激非食品价格下滑以及终端需求减弱的影响下，短期波动将趋于平稳。政府工作报告出炉，首次将就业优先政策置于宏观政策层面，经济增长目标下调，平衡稳增长与防风险，货币政策稳健，财政政策积极，逆周期调控持续加码。总体来看，股市流动性继续好转，改革有序推进，经济下行符合预期，企稳因素渐现，市场风险偏好持续提升，继续推动市场反弹，但短期内调整仍可能持续。

短期配置：周期类：1）前期走势相对较弱，存在补涨空间；2）基本面下行趋势缓和，市场风险释放过程基本结束；3）稳增长政策逐步落地。重点关注银行、钢铁、采掘板块。科技股:科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合。

市场详情：

要件分析：1） 政府工作报告出炉，首次将就业优先政策置于宏观政策层面，经济增长目标下调，平衡稳增长与防风险，货币政策稳健，财政政策积极。2）出口大幅下滑，CPI环比涨幅扩大，PPI延续弱势但降幅收窄，有望低位企稳。

市场表现与估值：在两会召开、政府工作报告出台、货币政策宽松等影响下，上周市场表现不一，上证指数下跌0.81%，创业板指上涨5.52%。计算机（12.62%）、农林牧渔（11.78%）、通信（6.79%）居涨幅榜前列。建筑材料、商业贸易、房地产、传媒等行业处于历史地位。

流动性：上周央行净回笼3245亿元，短期资金利率小幅下降。上周股市资金整体合计流入381.71亿元。

行业景气观察：中上游煤炭、钢铁持续上涨，原油价格回暖，有色震荡下行；下游商品房、汽车销售持续低迷；物流行业由涨转跌；电影票房持续显著下跌，手机出货跌幅收窄，集成电路产量同比持续下跌，存储器价格平稳，面板微跌。

风险因素：政策落地力度不及预期；经济下行风险；中美贸易谈判不及预期。

1. 重要事件分析

1.1 政府工作报告点评：就业为先，逆周期调控循序渐进

3月5日，中华人民共和国第十三届全国人民代表大会第二次会议召开，李克强总理做《2019年政府工作报告》（以下简称《报告》）。

《报告》如期下调经济增长目标，将就业置于宏观政策层面，稳增长首要是保就业。财政政策适度扩张，减税降费降成本，注重循序渐进可持续，而非基建投资强刺激。货币政策宽松态度明显，但宽货币旨在宽信用，宽信用指向民营、小微。财政、货币政策聚焦于为企业减税降费降成本（包括融资成本），从而达到稳就业的目的。房产税立法或将有实质性进展，但局部边际放松可期。

稳增长首要是为保就业。经济增长目标如期下调至6%-6.5%，政府对经济增速放缓容忍度提高。同时，将就业优先政策置于宏观政策层面，强调“稳增长首要是为保就业”，预期目标是：城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，城镇登记失业率4.5%。

减税降费逐步落地。预算赤字率从去年的2.6%提升至2.8%，专项债增加8000亿元，财政政策空间适当增大，更加注重循序渐进可持续，而非基建强刺激。基建投资方面，铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元（去年分别为7320亿元与1.8万亿元），基本保持平稳。减税降费方面，将制造业等行业16%的增值税率降至13%，将交运、建筑等行业10%增值税率降至9%；城镇职工基本养老保险单位缴纳比例降至16%，全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。降成本方面，一般工商企业平均电价再降10%，降低过路过桥费，取消或降低一批铁路、港口收费。

宽货币旨在宽信用。《报告》指出M2与社融增速要与GDP名义增速相匹配，货币政策删除“中性”，与货币政策报告保持一致，宽松态度确认。强调着力缓解民营、小微企业融资难融资贵问题，并明确提出“今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上”。此外，还提出“适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段”，预计后续降准甚至降息可期。宽货币旨在宽信用，宽信用亦有明确指向性，定向调控为主。

稳妥推进房产税立法，未提“住房不炒”。《报告》指出“稳步推进房地产税立法”，房产税立法可能在2019年取得实质性进展。但是，中央经济工作会议强调“坚持住房不炒，因城施策”，本次会议取只字未提，表述为“落实城市主体责任”，我们认为地方政府基于地方财政和因城施策的方向，边际放松是大概率的。

1.2 社会融资规模下滑，出口大幅下滑，CPI环比涨幅扩大，PPI延续弱势但降幅收窄

社会融资规模边际增长有所改善，但远不及预期。2月末社会融资规模存量为205.68万亿元，同比增长10.1%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为139.02万亿元，同比增长13.3%，占同期社会融资规模存量的67.6%，同比高1.9个百分点。从社融结构拆分分析可知，2月企业的票据融资仅增加1695亿元，1月企业的票据融资高达5160亿元，大幅度拖低了2月份的新增信贷总量。市场预期2月新增信贷1万亿左右，票据融资缩水3465亿元，由此直接拖累了信贷以及社融。纵观今年1-2月，社会融资规模增加5.31万亿元，同比多增1.05万亿元。2019年前两个月人民币贷款新增4.1万亿，同比多增了3748亿元，社融新增5.3万亿，同比多增1.05万亿元，社融增速连续两个月高于2018年年底的数额，社融持续下滑的态势削弱，但仍远不及预期。

广义货币M2增速再触及历史新低，M1同比增速触底反弹。2月末，广义货币(M2)余额186.74万亿元,同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点，再度触及历史新低；狭义货币(M1)余额52.72万亿元，同比增长2%，增速比上月末高1.6个百分点，比上年同期低6.5个百分点。2月M1增速一定程度上受到了股市上涨的带动，但是房地产调控持续的背景下，地产销售增速和M1增速都难以出现大幅反弹，广义货币M2增速在2月份信贷社融均低于预期的情况出现回落，这使得货币剪刀差出现收窄，未来剪刀差最为核心的观察指标仍是地产调控政策，近期部分银行虽然下调的房贷利率，但是一线城市限售限购政策仍未放松，信用难言大幅反转。同时，今年的两会政府工作报告首次提出，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要。

出口增速大幅下滑，贸易顺差大幅收窄，春节错位效应明显。以美元计价，2月出口下降20.7%，创2016年3月份以来的新低。主因之一是部分企业考虑到未来3月中美贸易谈判的不确定性，于农历春节前进行二次抢出口，2月初“抢出口”开始退潮；之二是季节性因素影响，大部分企业都集中在2月19日后开工，恢复生产时间有限，使得本月数据出现较大下滑。除此之外，去年2月份出口增速达全年峰值，高基数对今年2月份出口数据影响也比较明显。按美元计，2月进口下降5.2%。进口降幅远低于出口。受益于减税降费和扩大内需的稳增长政策，叠加农历春节过后企业陆续开工购买原材料的刺激，进口增速的韧性在一定程度上得到增强。2月贸易顺差41.2亿美元，收窄87.2%。基于对春节错位因素的判断，贸易顺差收窄趋势符合预期。但本月收窄幅度较大，反映2月出口受春节影响较为明显，预计3月春节效应将明显消退，贸易顺差将好于去年同期。从外部看，中国的主要贸易伙伴经济增长乏力，外需不振，出口将持续受到影响。从国内看，去年下半年的“抢出口”透支了相当一部分需求，今年经济仍存在较大的下行压力。

CPI环比涨幅扩大，春节因素影响显著。2月CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点；CPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。食品价格环比涨幅上升是影响CPI走势的核心因素。食品价格上涨3.2%，涨幅比上月扩大1.6个百分点。其中生鲜项受节日效应和部分地区雨雪天气等综合影响，短期波动较大。鲜菜、鲜果和水产品价格分别上涨15.7%、5.4%和4.0%。猪肉价格小幅反弹，环比由上月下降1.0%转为上涨0.3%，春节因素带来的价格上涨作用超过了生猪供大于求带来的价格下行作用。牛肉和羊肉价格分别上涨1.6%和0.6%；鸡蛋市场供应充足，价格大幅下降5.3%。非食品价格上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。受春节出行小高峰和服务价格季节性上涨影响，旅行社收费、飞机票和宾馆住宿价格环比上涨幅度较大，分别上涨7.4%、5.1%和3.3%。随着春节因素消退，预计物价短期波动也将趋于平稳。

全球经济增长放缓，基建增速回暖空间有限，PPI降幅收窄但延续弱势。2月PPI同比上涨0.1%，涨幅与上月相同；PPI环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.5个百分点。从同比看，主要生产资料价格均有所回升。短期PPI初步企稳，下行趋势得以暂缓。从外部来看，原油价格同比跌幅持续收窄；从内部来看，后基建项目逐步开工，基建增速缓慢提升。内外部因素叠加暂时缓冲PPI下行趋势压力。预计基建投资和地产施工叠加去年同期的低基数效应，将托底短期内的PPI走势。但长期来看，在全球经济增长放缓、国内基建提速但发力空间有限的大背景下，PPI大概率依然较为弱势。

2. 市场表现和估值比较

2.1 交易量高涨，板块分化严重

上周指数涨幅不一，板块分化严重。截止3月8日，上证综指下跌0.81%，报收2969.86点；深成指上涨2.14%，报收9363.72点；创业板指上涨5.52%，报收1654.49点。板块全线上涨，计算机（12.62%）、农林牧渔（11.87%）、通信（6.79%）居涨幅榜前列，休闲服务（-3.26%），食品饮料（-4.60%）、银行（-4.66%）涨幅靠后。

2.2 细分行业估值

申万一级行业中，机械设备、国防军工、汽车、农林牧渔、计算机、通信等行业估值高于历史均值，其中，通信、国防军工估值高于历史90分位数；采掘、化工、钢铁、有色金属、建筑材料、建筑装饰、电气设备、家用电器、纺织服装、轻工制造、商业贸易、食品饮料、休闲服务、医药生物、公用事业、交通运输、房地产、电子、传媒、银行、非银金融、综合等行业估值低于历史均值，其中，建筑材料、商业贸易、房地产、传媒等行估值低于历史10分位数。

3. 全市场资金及股市资金流向

3.1 资金面趋紧

本周央行全周货币净回笼3245亿元。本周央行全周MLF到期1045亿元。本周央行公开市场操作逆回购到期资金2200亿元。

短期资金利率小幅下降。上周R007呈震荡持平趋势，从上周一的2.34%上升至上周二的2.50%，随后一路下滑，周五大幅下降至2.33%，较再前一周五2.43%小幅下降。DR007同样呈震荡下降趋势，由上周一的2.25%上行至上周二的2.53%，周三小幅回落后一路下降，周五收于2.30%，较再前一周五2.40%小幅下降。SHIBOR隔夜利率总体呈小幅下降趋势，从上周一的1.93%上升至上周二的2.27%，周三小幅调整后小幅下降到2.07%，周五收于2.05%，较再前一周五2.16%小幅下降。

3.2 股市净流入

沪深港股通呈现净流出，两融余额上升。上周沪深港股通资金净流出32.04亿元，其中，陆股通流出12.28亿元（沪股通流出22.78亿元；深股通流入10.50亿元），港股通流入19.76亿元（沪市港股通流入9.83亿元；深市港股通流入9.93亿元）。截至3月8日，上周融资余额较前一周上升529.92亿元至8494.95亿元（上期7965.03亿元），融券余额较上周上升10.78亿元至92.43亿元（上期81.65亿元），两融余额较上周上升540.62亿元至8587.38亿元（上期8046.76亿元）。

上周大小非增减持金额49.77亿元，解禁金额283.77亿元。上周二级市场重要股东增减持49.77亿元，其中增持金额为0.24亿元，减持金额为50.01亿元。增持的板块有公用事业（0.16亿）、房地产（0.08亿）；减持最多的板块是电子，减持金额为17.85亿元；其次是纺织服装，减持金额为4.10亿元。上周解禁市值为354.90亿元，本周解禁市值达283.77亿元，小幅下降。

上周股市资金整体呈现净流入状态。上周股市合计流入381.71亿元。其中，IPO与再融资合计17.42亿元；大小非二级市场净减持49.77亿元；新发基金增加37.86亿元；融资融券余额增加540.62亿元；沪深港通净流出32.04亿元；交易费用97.54亿元。

4. 行业景气观察

1）先行指标节后工业生产逐渐恢复，本期六大集团发电耗煤同比涨幅扩大至33.97%，较上期增加2.58个百分点。高炉开工率环比下跌2.77个百分点，处于历年同期低位，表明工业生产恢复偏慢。

2）上游行业本期煤炭受下游需求增加影响，价格普遍上涨，其中秦皇岛港煤价格持续上涨1.90%，太原古交焦煤价格上涨1.14%；布伦特原油价格回升1.89%至66.3元/桶，； LME铜价格震荡回落，微跌0.11%、铝价格延续下跌态势，跌幅扩大至2.49%。

3）中游行业节后库存回补，本期螺纹钢价格环比微跌0.49%，冷轧板上涨1.17%；受南方地区持续降雨影响，建筑工地和搅拌站开工迟缓，水泥需求恢复略显缓慢，价格继续环比下跌0.46%；PTA价格环比延续上涨1.55%，POY价格环比由下跌大幅上涨至7.93%，需求恢复明显，补库力度上升；今年1月挖掘机销量同比增速较上期下降4.44个百分点，放缓至10%。

4）下游行业今年1月商品房销售面积累计同比与上期持平，需求仍未见起色；乘用车销量同比下跌至-17.71%，消费疲软，仍在探底；家用空调在去年同期高基数压制下，销量同比下跌0.5%，较上期下降12.3个百分点，受出口增加的刺激，冰箱和洗衣机销量分别同比上涨至11.60%、4.2%；本期22个省市猪肉价格环比上涨5.49%，白条鸡价格环比下跌2.29%，涨跌互现。

5）物流行业去年12月铁路货运量同比增长基本维持不变，本期BDI指数环比下跌1.05%至657点。

6）TMT 受春节错位影响，本期票房收入同比大幅下跌51.28%，跌幅缩窄，较上期上涨17.07个百分点；手机出货量1月份同比增速下降至-12.80%，比上期增加3.5个百分点，集成电路产量去年12月份同比下降2.4%，较上期下降9.4个百分点；本期DRAM存储器价格维持不变、显示器面板价格微跌0.33%。

5．市场调整震荡，关注周期、科技股

趋势研判：2月，受春节错位影响以及“抢出口”退潮，出口增速大幅下滑，贸易顺差大幅收窄，符合预期。美国2月非农就业人口变动增加人数创17个月来新低，全球经济增长放缓，基建增速回暖空间有限，PPI延续弱势，但降幅收窄，随着政策逆周期调节力度加大，后续有望在低位企稳。反映到消费方面，春节因素影响明显，CPI环比涨幅扩大，在减税降费刺激非食品价格下滑以及终端需求减弱的影响下，短期波动将趋于平稳。政府工作报告出炉，首次将就业优先政策置于宏观政策层面，经济增长目标下调，平衡稳增长与防风险，货币政策稳健，财政政策积极，逆周期调控持续加码。总体来看，股市流动性继续好转，改革有序推进，经济下行符合预期，企稳因素渐现，市场风险偏好持续提升，继续推动市场反弹，但短期内调整可能持续。

短期配置：周期类：1）前期走势相对较弱，存在补涨空间；2）基本面下行趋势缓和，市场风险释放过程基本结束；3）稳增长政策逐步落地。重点关注银行、钢铁、采掘板块。科技股:科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合。

长期配置：1、科技龙头：（1）兼具稳增长与调结构的双重属性（如5G，工业互联网），将是政策的重要着力点；（2）估值盈利具备比较优势，过去两年科技股调整更加充分，经济下行对科技股板块影响小于周期板块；（3）行业集中度提升，龙头优势持续存在。2、高股息标的：（1）年报窗口存在超额收益；（2）经济下行趋势中，存在确定性溢价。