作者 | 冯积克

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在去杠杆的路途上，资金会越来越紧张，这亦将导致尸骸遍野，特别是涉及股东质押的上市公司。

广州日报报导，截至6月初：

沪深两市共有3,447家公司存在股权质押，合计被质押6,130亿股，市值达到5.91万亿元。

出现风险敞口的股权质押超过9,000亿元，其中，有5,528亿元触及平仓线，4,189亿元触及预警线。

股权质押风险是一只越走越近的灰犀牛。不过，A股股民不用担心，因为负责任的中国监管部门已对券商进行窗口指导，大额股权质押需经监管部门同意才能卖出，不允许强行平仓。

虽然这种做法是在自欺欺人，炸弹一天不拆除，风险仍是存在，但好歹也有不少上市公司因此得救。A股市场的炸弹被压下来，老板们用时间交换，延续生命，但同样有不少公司股东进行股份质押的港股就没有那么幸运，券商仍有权力强行平仓。

2017年6月28日，对港股市场来说，是一个经典。

这一天，部分港股在毫无征兆的情况下集体爆仓，盘中多只股票跌幅超过90%。市场普遍认为，基于当时半年度结算期限将至，大股东无法还钱，才导致金融机构抛售质押股份，引发小盘股大跌。

随着去杠杆的推进，大股东资金链断裂引发质押股份遭抛售的事将屡见不鲜，尤其自今年以来，已有多只港股接连爆仓殉葬。

本文带大家回忆2018年以来的几个爆仓案例，尝试从中找出蛛丝马迹，让大家引以为戒。

一、2018年至今的爆仓个案

先让大家感受一下爆仓时，股价无情暴跌下的无助感。

1.中国油汽控股(0702.HK)：2018年第一滴血

2018年1月19日，公司股价于下午突然暴跌。在一小时内蒸发了15亿港元市值，最终收跌78%，成交额达8,300万港元。

当众人还一脸懵逼的时候，公司于1月21发布公告称：

执行董事兼主席戴小兵及其全资拥有的SOGRI存放于证券交易账户(设有保证金信贷)，共2.24亿股股份(占公司总股份约1.35%)于股价暴跌当天，已被股票经纪强制出售。

图片来源：富途证券，中国油汽控股股价图

2.麦盛资本(1194.HK)：9个交易日爆仓两次

2018年3月27日，公司股价重挫34%，成交额达4,000万港元。董事会经股票经纪行口头知会，公司其中一个股东拥有的3.80亿股(占公司总股份约2.28%)在这一两天被强制出售。

4月11日，公司股价再大跌33%，成交额达3,300万港元。董事会经股票经纪行知会，公司其中一个股东持有的1.76亿股(占公司总股份约1.06%)在当天被强制出售。

图片来源：富途证券，麦盛资本股价图

3.中国全通(0633.HK)：遭强平的同时，公布8亿元收购项目冲喜？

2018年5月21日，公司股价暴跌59%，成交额达到1亿港元，蒸发了20亿港元市值。

公司其后发布公告：

执行董事兼主席陈元明所持有的114万股股份(设有保证金信贷)占公司总股份约0.057%，已被股票经纪强制出售。

此外，公告同时披露公司正与第三方就可能收购一间公司的股权方面进行磋商。

图片来源：富途证券，中国全通股价图

以下还有一些没有披露的疑似个案：

疑似个案1：北方矿业(0433.HK)：3天共跌72%，6天共涨1.4倍

2018年7月13、16及17日，公司股价遭到接连洗仓，三天共跌72%，成交额逾9,000万港元，蒸发14亿港元市值。其后6个交易日，股价迅速反弹，涨了1.4倍。

图片来源：富途证券，北方矿业股价图

虽然，事后公司并没有作出任何澄清或表示有股东股份被强制出售，但从港交所网站中看到，股东持股量于股价暴跌期间有明显下跌。

图片来源：披露易

疑似个案2：中昌国际(0859.HK)：股权易手，持有优质资产仍难逃被斩

2018年7月19日，公司股价下午突然遭遇砸盘，20分钟跌幅扩大至近80%，市值一眨眼就蒸发了9.8亿港元，最后收跌43%。

公司同样没有作出任何澄清，但推测事件是源于早前控股权易手以及随后的配股，有相关人士资金出现问题，引发爆仓事件。(详情可参考当天复盘《港股复盘：人民币贬值持续，引发内房急跌》)

图片来源：富途证券，中昌国际股价图

上述任何一个爆仓，动辄50%或以上的亏损，相信吓得当时小股东尿流屁滚，而对于这些爆仓，我们是否能提早察觉呢？

二、暴风雨前的足迹

以最近一只爆仓股千百度(1028.HK)为例子，其暴风雨前的足迹相比其他案例明显得多。

千百度主要透过中国的百货商店及独立零售店出售自有产品及特许品牌产品。自2011年上市以来(当时名为“鸿国国际”)， 公司只有两次发行可换股票据的集资记录和今年正在筹备的配股集资，严格来说，并不是一只老千股。

2018年7月24日，千百度于早上断崖式下跌，盘中一度跌逾70%，低见0.38港元，创历史新低，虽然最终收复部分失地，报0.78港元，但仍然录得40%跌幅。

图片来源：富途证券，千百度股价图

其实，在股价暴跌之前，已出现三个提示：

第一、股价一路下滑

4月24 日，千百度公布拟收购南京新百(600682.SH)旗下英国百货商店House of Fraser 51%股权，涉及资金约15亿港元，而千百度的主席陈奕熙为南京新百实际控制人袁亚非的妹夫。

5月16日，千百度拟以每股2.4~3港元(较当时前收市价折让0.83%)配售最多5.5亿股，占扩大后已发行股本20.94%，筹募最多16.5亿港元。

6月1日，公司获配售代理告知，季昌群及王府井集团及其他四名承配人已同意购买配售股份，投资金额合共为13.2亿港元。值得留意的是，配售截止目前仍未完成。

其后，南京新百于6月中开始暴跌，连续录得八个跌停，一个月内跌幅达到50%。无独有偶，时间点上与千百度雷同，千百度于一个月内累跌超过60%。

由此看来，当时离爆仓可能只是欠一根稻草。

图片来源：富途证券，南京新百股价图

第二、股权质押

据南京新百公告，其大股东三胞集团持有公司股权约27.32%，累计质押总股数占总股本 26.61%。

另据千百度2017年财报，陈奕熙持有公司约36.11%股权(约7.5亿股)，当中共6.4亿股已分别抵押予中央汇金投资及中国华融资产管理。

千百度与南京新百同样有着股权质押的问题。

图片来源：千百度财报

第三、审计师辞任

7月10日，公司公布审计师德勤经考虑有关因素(包括因应现时工作流程的审计费用水平及可动用内部资源)后已正式辞任。据资料显示，公司自上市以来，德勤已担任其审计师，意味着两者合作关系最少逾7年。

而且，据公司于2018年4月公布的2017年财报，当时德勤并没有表示出任何异常，同时，亦表示愿意于周年大会退任后重获聘任。时隔数月后突然辞任。本来，审计师辞任就是一件要格外警惕的事情。

对于千百度的暴跌，不排除是股权质押问题、潜在的财务问题，亦可能与南京新百的关连交易有关，实情仍不得以知。

姜子牙能未卜先知，姬昌也能精通算卦问卜，虽然我们没有两者的神力，但如果大家有足够的戒备心，关注到以上的征兆在发酵，或许能够逃脱千百度的暴跌。

当然，并非每只爆仓股都会如千百度那样，有多个明显的“马脚”，提醒你要注意。大股东不一定要披露股权质押的事项。

也许你会说，这太绝了吧？要连这都不知道，又怎么规避爆仓风险呢？

三、合法隐藏的股权质押

浩沙国际(2200.HK)：大股东遭强平，更被做空机构“狙击”。

2018年6月29日，知名的中国室内运动服饰品牌浩沙国际股价大跌86%，并且盘中停牌。

直到7月10日，公司表示，大股东施洪流早前在若干证券公司抵押共5.9亿股公司股份(占股权的35.37%)作融资用途，当中共400万股(占0.24%)已于6月28及29日被强制出售。

图片来源：富途证券，浩沙国际价图

然而，如果你仔细翻查公司于3月发布的2017年财报，里面并没有提及任何大股东淡仓或是股权质押的事。

另据港交所披露易显示，中国建设银行在2018年4月17日持有浩沙国际6.67%股份(中央汇金为其大股东，所以同样出现在股东名单上)，作出披露原因为1004(L)，即取得了公司股份的保证权益.

但据公司公告，施洪流共抵押了5.9亿股公司股份(占股权的35.37%)，其余的抵押股份又在哪？财报或披露易都没能看到这些股份的影子。

图片来源：港交所

先参考一下有关大股东股权质押的上市条例。据10.07条《对新上市后控股股东出售股份的限制》：10.07(2)提及，如果于上市一年内，大股东凡有股权质押便需作出披露。

图片来源：综合主板上市规则

另外，据上市条例13.17 条《控股股东质押股份》：如果大股东股权质押是用作公司营运用途，便需要作出相关披露。

这意味着，如果公司于上市一年后，大股东股权质押是用作个人财务用途，便无需作相关披露。

所以，在浩沙国际的案例中，大股东很大概率因为这个原因而并没作披露。面对这种合法“隐藏”，我们能做什么呢？

图片来源：综合主板上市规则

从过往的案例看，公司普遍在爆仓前，都会经历持续阴跌。俗话说，股价是公司状况的晴雨表。如果一家公司的股价持续阴跌，完全没有反弹迹象，即说明有嗅觉敏锐的投资者觉察到了什么，在不计成本地抛售。

还是以上的案例，我们把时间倒回爆仓前的一个月：

浩沙国际，跌幅逾20%；

北方矿业，跌幅达27%；

中昌国际，跌幅达36%；

千百度，累跌超过60%。

图片来源：富途证券

如果在没有不寻常的利空消息下，小盘公司股价出现持续阴跌，而且一点反弹的力度都没有，各位便要小心了。

四、结语

漫天放水的年代已过去，潮水退了，就能知道谁在裸泳。

大股东以股权质押套现，目的可能是投新项目、收购资产或把企业做大，但无论如何，绝不能高估自己能力，一个人有多大能力就干多大事。

太贪心盲目加杠杆只会导致流动性枯竭、控股权被强制出售，这种求仁得仁又何怨？出来混，总有一天要还的。

这世上没有只涨不跌的股市，作为大股东应该非常明白股权质押的风险，尤其这种行为会损害小股东的利益，是永远不能被原谅的。

随着近期A股市场出现连番下行，市场上多家公司均发布公告股权质押触及平仓线或者相关风险提示，单看6月已有30余家。

相对于港股市场，你没有什么机会能看见类似的风险提示公告。很多时候，当你知道一间公司的大股东有股权质押时，已经是爆仓之后的事。

作为投资者，你在一只爆仓的股票上输70%，表示你要找一只要涨三倍以上的股票才能回本。在任何时期，这都是不容易的事。

克服贪念，不要碰可疑的股票，长期有益身心。

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