"\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E作者：鲁政委 , 郭于玮 , 蒋冬英\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FR69rpii1Cmh0XZ\" img_width=\"640\" img_height=\"134\" alt=\"「宏观经济」政策“天平”的再平衡—宏观经济季度展望\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp\u003E2019年下半年，经济基本面可能出现两项重要变化：第一，GDP增速企稳，市场对经济下行的担忧或减轻；第二，消费品领域通胀压力减轻，CPI同比中枢稳中有降，但工业品领域通缩风险显现。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在经济下行风险减轻的环境下，\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-3\"\u003E宏观杠杆率\u003C\u002Fi\u003E在政策“天平”上的重量或上升。虽然从票据融资来看，信贷投放节奏已经有放缓的迹象，但同比基数偏低仍将使2019年货币社融增速高于2018年。在名义GDP增速放缓的背景下，这或许意味着\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-3\"\u003E宏观杠杆率\u003C\u002Fi\u003E的抬升。因此，货币政策进一步宽松的空间相对有限，可能呈现出不松不紧的状态。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FR69rpiu18IYlBl\" img_width=\"750\" img_height=\"157\" alt=\"「宏观经济」政策“天平”的再平衡—宏观经济季度展望\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp\u003E经济展望\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FR69rpj4CakJtP\" img_width=\"640\" img_height=\"68\" alt=\"「宏观经济」政策“天平”的再平衡—宏观经济季度展望\" inline=\"0\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FRXmUrQbCQZmtvJ\" img_width=\"900\" img_height=\"1638\" alt=\"「宏观经济」政策“天平”的再平衡—宏观经济季度展望\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp\u003E1、上调出口增速，下调进口增速\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E出口方面，基于中美经贸谈判重启，贸易摩擦加剧风险下降，我们上调出口增速预期。具体而言，2019年6月底中美两国元首会晤并确认重启中美经贸磋商进程，随后根据新华社，第十二轮中美经贸高级别磋商将于7月30至31日在上海举行。中美经贸高级别磋商重启缓和了此前中美经贸冲突恶化的情绪，有助于改善出口预期。同时数据显示新出口订单已降至历史相对低值，后续随着中美经贸磋商重启或有所回升。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FRXmUrR6CNAIX0X\" img_width=\"900\" img_height=\"486\" alt=\"「宏观经济」政策“天平”的再平衡—宏观经济季度展望\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp\u003E进口方面，基于工业品通缩风险加剧，我们下调进口预期。我国进口商品结构以工业品原材料为主，其走势与工业品价格较为一致。2019年6月我国PPI跌至0，同时根据我们的预测7月PPI或转负，这将从价格方面施压我国进口读数。从走势上看，2019年进口读数将在第三季度见底，随后逐步回升。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FRXmUrkK8IwmRks\" img_width=\"900\" img_height=\"486\" alt=\"「宏观经济」政策“天平”的再平衡—宏观经济季度展望\" inline=\"0\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FRXmUrkd9g0TTiW\" img_width=\"900\" img_height=\"486\" alt=\"「宏观经济」政策“天平”的再平衡—宏观经济季度展望\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp\u003E2、下调固定资产投资增速\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2019年以来，基建投资增速虽然企稳，但回升力度不及预期。据此，我们调低了全年固定资产投资增速。不过，展望2019年下半年，固定资产投资回落的压力不大。第一，2019年6月中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-5\"\u003E政府\u003C\u002Fi\u003E专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大公益性项目资本金。第二季度基建融资需求同比也小幅转正，反映出基建投资正在回温。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FRXmUrksE4bT2a3\" img_width=\"900\" img_height=\"486\" alt=\"「宏观经济」政策“天平”的再平衡—宏观经济季度展望\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp\u003E第二，正如我们在4月发布的报告《期房：房地产“\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-6\"\u003E小强\u003C\u002Fi\u003E”的秘密》中所指出的，目前房地产投资的稳健增长主要归因于依赖期房销售的“高周转”模式。虽然在土地成交降温的背景下，高周转模式难以长期持续，但2019年6月房屋竣工增速创下2016年以来的新低，房屋新开工面积增速也仍然在施工面积增速之上，这意味着房地产投资增速的下降可能是较为平缓的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FRXmUrlEAujXHb8\" img_width=\"900\" img_height=\"486\" alt=\"「宏观经济」政策“天平”的再平衡—宏观经济季度展望\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp\u003E3、下调贷款与社融增速\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2019年第二季度贷款投放节奏较历史同期偏慢，且5至6月票据融资同比由正转负。这可能表明，在社融增速企稳回升、\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-3\"\u003E宏观杠杆率\u003C\u002Fi\u003E有上行风险的环境下，保持较快信贷投放的必要性有所下降。因此，我们调低了下半年贷款与社融增速。然而，由于同比基数较低，2019年社融与M2增速仍可能高于2018年，\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-3\"\u003E宏观杠杆率\u003C\u002Fi\u003E上升的风险仍然存在。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FRXmUrlUEfryTaR\" img_width=\"900\" img_height=\"486\" alt=\"「宏观经济」政策“天平”的再平衡—宏观经济季度展望\" inline=\"0\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FRXmUs8JEPJuzYR\" img_width=\"900\" img_height=\"486\" alt=\"「宏观经济」政策“天平”的再平衡—宏观经济季度展望\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp\u003E总体而言，下半年宏观经济将面临三项重要的变化：其一，GDP增速或出现企稳的迹象，对经济下行的担忧或缓解；其二，消费领域通胀压力有所减轻，工业品领域通缩风险显现；其三，2019年名义GDP增速或低于2018年，但货币社融增速或高于2018年，\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-3\"\u003E宏观杠杆率\u003C\u002Fi\u003E上行的压力仍未消除。GDP增速企稳与\u003Ci class=\"chrome-extension-mutihighlight chrome-extension-mutihighlight-style-3\"\u003E宏观杠杆率\u003C\u002Fi\u003E上升使政策“天平”面临着再平衡。近期信托融资渠道收紧也从侧面反映出政策当局正在引导信用扩张速度维持在合意水平。因此，货币政策进一步宽松的空间有限。考虑到工业品领域通缩风险，货币政策可能保持不松不紧的状态。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FR69rpj4CakJtP\" img_width=\"640\" img_height=\"68\" alt=\"「宏观经济」政策“天平”的再平衡—宏观经济季度展望\" inline=\"0\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FRWwYPLfEAjHkXR\" img_width=\"1036\" img_height=\"358\" alt=\"「宏观经济」政策“天平”的再平衡—宏观经济季度展望\" inline=\"0\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FRWd2ToIA70MgkN\" img_width=\"710\" img_height=\"467\" alt=\"「宏观经济」政策“天平”的再平衡—宏观经济季度展望\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FRKbd4zCA6CZ8hR\" img_width=\"750\" 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