摘要：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因为涪陵榨菜很清楚，公司的客户群体在悄然发生变化。是提价透支了未来\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E公司目前拥有28万吨左右的原料窖池，原料收贮及调剂能力处于行业领先位置，为平抑大宗原料价格大幅波动、赢得竞争和维持榨菜产业的可持续发展奠定了坚实的基础。

"\u003Cdiv\u003E\u003Cblockquote\u003E\u003Cp\u003E文|诗与星空\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fblockquote\u003E\u003Cp\u003E作为一个马拉松爱好者，北京马拉松是每个跑者都向往的“国马”。有年表哥幸运中签，和4万名选手一起，完成了这场印象深刻的比赛。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E除了收获到一枚周大福制作的精致北马奖牌外，表哥对北马途中的补给赞不绝口，从小蛋糕到香蕉，从纯净水到运动饮料，各色的能量胶，为了给选手补充盐分，赛道边上甚至有榨菜丝。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E涪陵榨菜的财报显示，这些榨菜丝，都是乌江牌的：榨菜以“运动补盐好搭档”全新的产品价值点，跨界入局赛事营销，成为中国田径协会马拉松**运动补给食品。 \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E7月30日晚间，公司公布2019年半年报，实现营业收入约10.86亿元，比上年同期上涨2.11%；归属于上市公司股东的净利润约为3.15亿元，比上年同期上涨3.14%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为3.12亿元，比上年同期上涨2.58%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第二天，涪陵榨菜股价跌停。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E一、暴雷了？\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一时间，各大媒体惊呼，又一只大白马暴雷了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E涪陵榨菜有雷吗？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一般来说，财务造假、业绩断崖式下跌是雷，还很少听说增速放缓也成雷的。按照这个逻辑，苹果也经常暴雷。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fe51be714cc254b599c97fe706b1c1222\" img_width=\"664\" img_height=\"136\" alt=\"涪陵榨菜有雷吗？是提价透支了未来\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E榨菜的半年报怎么样？其实挺好的。无论营收还是净利润，无论毛利率还是净利率，无论资产负债率还是经营性现金流… …\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司各项指标都非常优异。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E为什么增速那么低呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E对比2012年以来公司的营收和净利润图表情况会发现，2019年中报的问题，是2018年的中报业绩太好了。如果把2018年的中报业绩拿掉一个亿，趋势图里的2019年中报是不是就好看了？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F6e5608c9e43f426e952d878d3680a9a9\" img_width=\"989\" img_height=\"554\" alt=\"涪陵榨菜有雷吗？是提价透支了未来\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E经常看“诗与星空”文章的读者可能想起来几乎一模一样的版本，没错，2018年茅台的三季报。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E原因不在今年中报，而在去年的中报。2018年的中报发生了什么情况？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E涨价。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2018年公司进行了一次大幅的提价，营收大增。2018年中报显示，营收增幅超过34%，净利润增幅超过77.5%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E净利润的增幅远远超过营收的增幅，正是涨价带来的效果。或者说，这次提价透支了未来。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E二、涪陵榨菜的增长逻辑\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2018年的涨价是成功的，但也是心有余悸的。因为公司在2008年曾经提价过一次，将销量最大的榨菜品种从0.5元提高到了1元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那次提价导致销量急剧下滑。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E为什么2018年这次不一样？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因为涪陵榨菜很清楚，公司的客户群体在悄然发生变化。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E十年前，榨菜的客户群体主要是流动人口，绿皮火车上方便面+榨菜几乎是标配，工地上，馒头就榨菜的农民工比比皆是。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而十年后，榨菜的用户群体变成了马拉松选手… …跑题了，如今的榨菜客户群体变成了家庭、单位、酒店。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E经常吃榨菜的会发现口感比多年前淡了许多，正是因为现在的榨菜销售对象不再是重体力劳动者。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E新的用户群体对价格的承受能力要强很多，所以公司的提价行为没有影响销量。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E三、涨价的极限\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不过，即便是家庭妇女，对榨菜的价格也是有忍耐上限的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E据统计，截至2018年，涪陵榨菜产品的出厂均价已经较2011年接近翻番。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2019年产品价格很难得到继续大幅的提高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2018年是许多行业的隆冬，房地产、汽车等行业都陷入了困境。一方面是因为大的经济环境影响，另一方面是中国的人口红利接近尾声了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E也就是说，习惯了从人口红利中攫取高增长的公司，要开始慢慢适应人口红利消耗殆尽带来的后果了：增量经济向存量经济转变。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E甚至，随着人口整体老化的进展，某些已经饱和的行业还要接受负增长的重击。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E四、依旧是大白马\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不小心跌倒的白马，依旧是白马。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1、毛利率史上最高\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2018年中报，公司的榨菜毛利率高达60%，为史上最高，甚至超过去年同期的56%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2、资产负债率2012年以来最低\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司资产负债率17.11%，为2012年以来最低值。主要原因是公司账面资金充裕，没有一分钱的长短期借款。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E3、应收账款周转率降低的原因\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司的应收账款周转率下降比较明显，但是这个要辩证的看。公司往年几乎不发生应收款，都是一手交钱一手交货，2019年开始出现了一部分应收账款余额。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E中报显示，报告期末为 47,217,293.03 元，比期初增长 500.77%，公司为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力，对部分市场部分客户采取滚动赊销政策，且所有赊销款不超过一年，年底收回。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F42504e835bff47a58ca6a7eebc801ac3\" img_width=\"868\" img_height=\"277\" alt=\"涪陵榨菜有雷吗？是提价透支了未来\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E从赊销经销商来看，4700多万的应收账款以北京源中福为主，其余的占比较少。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F1ebc5de7465e4fb99992766646616d4e\" img_width=\"800\" img_height=\"800\" alt=\"涪陵榨菜有雷吗？是提价透支了未来\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E因此公司的应收账款周转率的变化，说明了公司经营方向的转折：向公司产品覆盖比较少的区域进军。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E4、存货周转率下降的原因\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E和上年同期相比，存货周转天数增加了30多天。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一般而言，存货周转率下降，意味着公司的产品可能滞销，或者涉嫌修饰利润。涪陵榨菜虽然业绩增长乏力，但公司产品滞销的可能性并不大，莫非是修饰了利润？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E表哥查了下青菜头的价格，发现了真相：公司为了抵消价格波动的因素，囤了一批青菜头。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司在中报第二页，就列出了原材料价格变动风险。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fc8663712c826452baa6832e5d18aba53\" img_width=\"991\" img_height=\"452\" alt=\"涪陵榨菜有雷吗？是提价透支了未来\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E公司目前拥有28万吨左右的原料窖池，原料收贮及调剂能力处于行业领先位置，为平抑大宗原料价格大幅波动、赢得竞争和维持榨菜产业的可持续发展奠定了坚实的基础。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因此表哥认为，公司的存货周转率变化反而是降低采购成本的体现。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E五、后续成长性如何？\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司资产负债率极低，不差钱，账面现金（含理财）几乎比一年营收都多。财务指标虽然优秀，但未来成长性怎么样？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E让我们从以下几个角度分析。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1、市场地位\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E榨菜和泡菜行业比较有影响的品牌有乌江、惠通、铜钱桥、辣妹子、鱼泉、吉香居、味聚特等。随着消费市场升级，榨菜、泡菜行业集中度在逐年稳步提升，其中乌江榨菜市场占有率常年第一。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E虽然榨菜市场整体上升空间是有限的，但是由于行业集中度的提升，涪陵榨菜的统治地位会进一步加强。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司依旧有高速增长的可能。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2、扩大生产规模\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E绝大多数面对行业天花板的企业，只要手里有点钱，在瓶颈期，都会尝试多元化发展。像茅台五粮液都曾尝试过卖保险、造车。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E涪陵榨菜呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一方面，公司增加高端产品生产线：零售价高达4.5元的充氮气脆口榨菜和零售价高达3.5元的脆口萝卜；另一方面，全国范围内开辟生产线。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F037f4ad81d874296b7bfe1e72cd101b4\" img_width=\"535\" img_height=\"518\" alt=\"涪陵榨菜有雷吗？是提价透支了未来\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E公司的新产品非常受欢迎，比如脆口萝卜在京东自营店的评价量高达6.5万。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2019年中报显示，公司在建工程猛增，期末比期初增长 50.15%,主要为报告期公司增加了辽宁开味食品有限公司年产 5 万吨泡菜生产基地建设项目、眉山 4 万立方米榨菜原料池建设项目、惠通 2 万吨原料池及厂房建设项目及白鹤梁厂榨菜盐水回用处理项目等在建工程的投入。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E3、渠道优势\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E依靠20多年高品质榨菜生产经营积累，公司已拥有1,200多家忠实的一级经销商客户，公司在全国范围内设有8个销售大区、 67个办事处组成的专业营销团队对经销商进行植入式指导和管理。涪陵榨菜集团建立了多层次、长短渠道相结合经销制销售模式，销售网络覆盖了全国34个省市自治区， 264个地市级市场，一千余个县级市场，公司的产品遍布大到大润发、永辉超市、沃尔玛、家乐福等全国各大知名连锁超市和全国各级农贸市场，小到城乡的便利店等零售终端，提高了公司销售网络覆盖的广度和深度，具有较好的市场掌控和快速反应能力。遍布全国的渠道是涪陵榨菜能够持续高增长的秘诀，有理由相信，在消化掉2018年大幅提价带来的增速“虹吸效应”后，公司依旧维持正常的业绩增长。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E白马终究还是白马。 \u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E"'.slice(6, -6), 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