​树高 |国英观察专栏作者

10天涨431.26%，主要从事超硬刀具及超硬材料制品的沃尔德着实火了|一把。

“万绿丛中一点红”，被游资爆炒的沃尔德在轻松“捅破”110亿市值的同时，刀锋依旧红的发烫。

一个稀松平常的的做金刚石的上市公司，股价却连连暴涨，这其中到底是科创板新股民“人傻钱多”，还是公司真的有比肩茅台之流的上升潜力？我们可以做个简要的分析。

1、财务“稳健”，增长乏力

营收、净利两端增长均显得乏力：

从近期财务状况来看，沃尔德的表现实在是非常一般，净利润增速甚至落后于行业大盘。（公司2019年1-6月实现营业收入1.23亿元，同比增长4.05%，通用设备行业已披露半年报个股的平均营业收入增长率为-1.67%；归属于上市公司股东的净利润3151.55万元，同比增长4.02%，通用设备行业已披露半年报个股的平均净利润增长率为15.62%）。

我们可以看到，不知是遇到了什么问题，公司2019年以来的营收和净利润几乎出现了增长停滞的状况。这与“行业增长度很高”，“公司在市场上“几乎无竞争对手”的市场评述相悖。

​产品毛利率相对稳定：

沃尔德产品整体毛利率都很不错。根据公司提供的历史经营数据，过去三年产品综合毛利率分别为 50.09%， 51.85%，51.82%，就拿2018年的毛利率来说，这要比同行业上市公司岱勒新材（毛利率37.31%）和三超新材（40.68%）要高。今年以来的毛利率有小幅滑坡，但依旧维持在49.07%左右。高精密、超高精密刀具三年平均毛利率分别为 42.68%，68.27%，为公司毛利主要来源。

期间费用递增，影响净利润提升。过去的三年沃尔德研发投入持续增加，复合增长率为11.24%，到 2018年为1665.35万元，占比营收6.35%。持续追加研发投入当然是好事，但是与此同时销售费用和管理费用也同步上升就会显得费用管理有点“松弛”，2018年的管理费用甚至比2017年增长32%，与此同时营收仅仅增长了约12%。

三费支出的持续增加显然也是导致沃尔德近三年净利率维持在25%左右，没能进一步的重要原因。也许适当压缩下管理费用和销售费用会有更好的结果？

资产结构“过于”保守：

过去三年沃尔德的资产负债率分别为11.19%，10.73%和9.32%，负债全部为流动负债，流动比率大于4，速动比率大于3。

同期竞争对手三超新材、岱勒新材的资产负债率分别达到了30.27%、46.16%。通过比较，我们可以判定沃尔德的偿债能力是有保证的，账面上的现金也比较充裕，“不差钱”的情况下举债经营可能不符合管理层的思路。但相比同行业，在沃尔德宣称“无竞争对手”的情况下，这样谨小慎微的融资活动是否会不利于公司快速发展？

2、“起点”较低，“炒新”明显

分析完财务数据，我们再来看看沃尔德上市后科创板的“大环境”如何。

根据东方财富上的资料，我们可以很明显发现沃尔德流通市值在同一批企业中几乎是最低的。

按照A股如今尴尬的流动性困境，市值低的股票，炒作空间确实会更大一点。

根据沃尔德上市发行价格26.68元/股对应的2018年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后发行市盈率34.12倍，这个数字，在同一批科创板上市企业中也处于后排位置。

根据即时的科创板市盈率“座次榜”，沃尔德的市盈率仅仅排在第十位，处于中游。

沃尔德、安集科技更是仅有的2只较发行价上涨超过4倍新股，而即便是涨幅如此巨大，两家股票的市盈率依旧要比中微公司，新光光电低得多，这无疑和这两只新股上市时的定价有关。

由于发行价定的较低，在同一批科创板企业“开盘即天价”的姿态下，沃尔德“放低姿态”给自己留足了上涨的空间。

同行业主板和创业板上市公司情况如何呢？

简直是冰与火之差。三超新材的静态市盈率约45倍，岱勒新材的静态市盈率约为57倍。这两家公司总市值均不超过20亿，不足沃尔德的1/5。而根据2018年年报，岱勒新材3.30亿营收与三超新材的3.33亿营收甚至均不在沃尔德之下。

至此，我们可以把沃尔德的短期走牛看成是“匹配”同一批科创板新股估值的情绪性“价格修复”行为，而并非“价值修复”。因为参照主板来看，科创板企业普遍高估十分明显。

​3、基本面存疑，“长牛”难期

沃尔德的高估值可持续吗？

通常情况下，高市盈率表示市场预期公司会快速增长，其他条件(包括每股盈余)相同的情况下，股价更高。而沃尔德的即时市盈率已经高达180倍左右，而沃尔德过去两年的营收增速仅仅为33.6%和12.3%，增长速度明显回落，同时净利润的增幅也明显收窄。

我们按照沃尔德当下110亿元的估值，对应的净利润仅为0.66亿元，也就是说股东如果按照0,66亿元的净利润水平，需要167年才能收回成本，在如此高的估值下买入的投资者当长期股东的成本显然是相当巨大的。

如果投资者认为这样的持股成本可以接受，那只能解释为真正“看好”的股东认为这样的利润反映不了公司未来的利润水平，未来公司将快速增长。

至少从目前的情况看来，这样的逻辑尚不完备。

从沃尔德披露的客户数据来看，前五大客户比例分配相对均匀，但我们并没有京东方这样的面板龙头企业。下游缺乏超大型客户，这种情况很容易导致未来的金刚石销售被竞争者挤压，订单量不稳定。

而且，沃尔德的刀轮产品还有从下游被替代的风险：

中美摩擦的贸易背景下，沃尔德的产品能否“抗”住关税的冲击，在下游接受价格不变的情况下，防御好降价对收入和净利润的冲击呢？同样很难预料。

从种种角度看，沃尔德的“牛股基因”尚不完备。即便在核心产品超硬刀具上的龙头地位比较明显，但由于产品有硬质合金、陶瓷等低价替代品，需求弹性较强，不容易形成“护城河”效应，导致对上下游的议价能力都得不到保证。

而业绩上的“逻辑”就容易给短期的“疯牛”证伪了，营收端缺乏增长驱动力，而由于业务种类相对单一，净利润对营收的弹性更大，很容易产生“共振”下滑。

10天涨431.26%，你要说沃尔德有“牛股基因”加成，倒不如说是“疯牛基因”帮了一把，尤其是在百倍市盈率横行的科创板，“刀口舔血”的投资者多如牛毛。

科创板的“开元盛世”终究会随着投资者炒作激情的褪去而告一段落。彼时沃尔德180倍的市盈率要靠什么支撑？这真的是个问题。

在笔者看来，考虑到新股上市的比价效应，略高于30倍行业平均市盈率的40~50倍市盈率才比较符合沃尔德的“身价”。

红的发紫的“金刚石第一股”从高位跌落神坛的日子，就在眼前。