来源：彭博Bloomberg

发行激增且认购倍数频创新高，今年以来中国可转债市场异常火爆。凭借重仓可转债的优异表现跑赢98%同行的易方达债券基金经理张清华认为，当前市场并未过热，在股市向好的带动下，仍看好未来可转债市场所提供的超额收益。

彭博数据显示，截至3月19日，张清华管理的易方达安心回报债券型基金年迄今回报约13%，跑赢了98%的同类型基金，5年回报更跑赢了99%的同行。据披露，该基金截至去年底的资产组合规模接近92亿元人民币，逾半数持仓都是可转债（含可交换债），组合的前五大持仓也均是转债。

“进入今年，判断转债价值高低不能用转债的债性或者到期收益率来衡量，而应该去看股性或转股溢价率高低，如果股票继续上涨，那么可转债也能跟随，”从2007年就开始研究和投资这类资产的张清华在接受彭博电话采访时称。

上证综指今年以来上涨超过20%，牛气冲天的A股市场也带动了转债市场的表现，标普中国可转债指数同期涨幅约18%，大幅高于纯债市场的表现。但过快上涨也让市场开始出现可能过热的担忧。

对此，张清华认为，市场并未过热，目前可转债市场的估值水平与历史相比还是相对合理的。他看好今年经济大概率会企稳以及A股市场表现，认为从大类资产角度考虑，信用债的收益率性价比一般，对这类资产主要是配中短期券吃票息，不做过多风险敞口暴露，“超额收益还是看好可转债市场”。

据介绍，去年以来，易方达另外新成立了三只可转债基金，更多关注这个市场。在今年这种情况下，他更偏向于股性更强的可转债。

今年一季度的债券市场走势较为震荡，目前10年期国债收益率在3.15%附近，几经起落后与年初水平大体相当。年内境内新发信用债违约规模接近160亿元，还有逾1600亿元债券可能面临兑付压力。

时机好

在张清华看来，去年权益市场下跌导致很多可转债上市即跌破发行价，倒逼发行人改善转债条款，体现为转股溢价率不高而到期收益率比较高，提升了转债投资价值。

“转债和股票市场有很强的相关性，转债今年涨得好，一方面是跟随股票市场的走势，另一方面也是因为很多转债是在2018年发行的，是股票市场低点，”张清华称。

彭博数据显示，今年一季度还未结束，中国可转债市场的发行规模已达约1，160亿元，超过了去年全年的发行规模，也远高于A股IPO不到200亿元的融资额。而目前存量的160多只可转债中，买价到期收益率在3%以上的不足10只，较半年前减少逾四分之三。

根据中国证券投资基金业协会数据，截至2017年三季度，易方达基金的月均管理规模超过5000亿元，是中国第三大基金管理公司。张清华目前担任易方达董事总经理、混合资产投资部总经理以及包括易方达安心回报在内的多只基金的基金经理。

生力军

在2019年初的可转债市场上，单只发行规模动辄数百亿的商业银行颇为抢眼。平安银行、中信银行和江苏银行已累计发行可转债860亿元，同时还有交通银行、浦发银行和民生银行可转债发行计划在列等候。彭博此前援引知情人士称，交通银行计划3月25日（下周一）启动可转债申购，发行规模或为300亿元。

在促信贷和监管等多方面诉求下，银行借道可转债市场补充资本金动力十足。在多只数百亿级别的银行转债推动下，目前中国可转债市场的存量规模已经超过了4000亿元人民币。除此之外，中天科技和浙商证券等可转债的今年发行规模亦不俗。

“随着转债市场扩容，标的增多，给了投资人很好的参与的机会……每天不乏活跃的转债日涨幅能达到8%甚至9%，”张清华称。

供给不俗，需求也相当旺盛。继平安银行和中信银行可转债相继获得获约1400倍和近5500倍网下申购后，上周结束认购的浙商证券可转债更是得到网下投资者近5800倍认购。中信转债周二首日上市即涨至108元。

“转债需求是很广阔的，”张清华乐观表示，“目前的问题不在于供给过多，而是能投资的标的比较少，如果发行够多，投资需求会上来的，比如保险资金和股票投资者，市场扩容会带来更多资金参与。”

他并指出，银行股估值低、ROE高、分红多，且从历史案例来看银行可转债的转股概率大，加之小型转债的成交不活跃，令资金量大且追求流动性的投资者只能被动选择大盘转债，均将支撑该类转债需求。