久战久胜投资管理 

约翰‧邓普顿（1912—2008）全球投资之父、史上最成功的基金经理邓普顿爵士是邓普顿集团的创始人，一直被誉为全球最具智慧以及最受尊崇的投资者之一。福布斯资本家杂志称他为"全球投资之父"及"历史上最成功的基金经理之一"。2006年，他被美国《纽约时报》评选为“20世纪全球十大顶尖基金经理人”。

1903年，邓普顿出生于田纳西州，家境贫寒，凭借优异的成绩，他依靠奖学金完成在耶鲁大学的学业，并在1934年取得经济学学位。

1937年，也就是大萧条最低迷的时候，邓普顿成立了自己的公司：Templeton，Dobbrow & Vance，1939年，36岁的邓普顿依靠1万美元的借款购买了104家公司的各100股股票，几年后，其中100家公司的成功为邓普顿掘得了人生第一桶金。

在之后的25年中，邓普顿创立了全球最大最成功的邓普顿共同基金集团，而且，他的基金公司从不雇用销售人员，完全依靠投资表现来吸引顾客。1992年他又将邓普顿基金再次以4.4亿美元卖给富兰克林集团，此时管理的资产已经高达220亿美元。

邓普顿也是真正扭转了美国人心中对于华尔街“可怕、黑暗”的刻板印象的投资家。他建立的第一个共同基金“邓普顿成长基金”，几十年来的年均回报率达13.5%。他不断强调基金应该用来“帮助人们改善生活”，并保持长期的杰出的投资表现。因此，邓普顿于1991年获得了美国管理与研究协会（AIMR）首次颁发的杰出成就奖。

众所周知，邓普顿的投资特点，是在全球范围内梳理、寻求已经触底但又具有优秀远景的国家以及行业，投资标的都是被大众忽略的企业。他的投资范围如此之广，涉猎国家如此之多，却总有丰厚的收益，让人不得不惊叹他运筹帷幄的能力。

他最擅长的，是把低进高出发挥到极致，在“最大悲观点”——也就是市场悲观情绪最浓的时候，进行投资。1939年希特勒入侵波兰，邓普顿立即意识到世界大战即将爆发，且战争可以把美国从大萧条解放出来。于是他在大萧条与战争的双重恐怖气氛中，借款收购在纽约股票交易所和美国股票交易所挂牌、价格在1美元以下的公司各100股。在这总共104家公司中，34家正处于破产状态，其中4家后来分文不值，但是整个投资组合的价值在四年后上升至4万美元。当时，除了邓普顿，没人敢冒这种险。

20世纪50年代，邓普顿又成为最早投资战败国：日本、德国的投资者之一。1978年，福特公司濒临破产时，他又大量购进其股票。

1992年，邓普顿预测，“今后十年会是最快乐的时期，也是进步最快的时期”，“美国和欧洲的景气会迅速上升”，他又对了。而到了互联网泡沫时期，他选择性地做空了一些网络公司，这些公司的共同点就是：高层管理都打算抛售手里的股票，几个星期内，他再度赚进8000万美元——他把这次交易称为“最容易赚到的钱”。

作为最成功的逆向投资者，邓普顿几十年的成功经验可以这样总结：

在大萧条时期买入，在泡沫时期卖出，不间断地学习，还有若干次正确的市场判断。

邓普顿依靠的逆向投资是在合理估值基础上所采取的与价格涨跌方向相反买卖股票的投资策略，即价格上涨卖出股票，价格下跌买进股票。

估值是确定逆向操作方向以及增减数量的基准，一般以合理估值水平作为逆向操作的分界点，以估值作为衡量基准，不难判断什么时候有逆向投资机会。

合理估值水平是逆向操作的边际值，在边际值之下随价格逐步下跌不断买进，在边际值之上随价格上涨部分卖出，是逆向操作的基本策略。

除了以估值直接衡量的机会之外，其他可观察到的重大事件或事实也可作为判断逆向投资机会的参考。

第一，恐慌危机是逆向投资的好机会

仅从股指涨跌方向以及涨跌幅度看，投资人完全无所适从，但从股指涨跌后的估值水平评价，投资人却能凭借以估值为基准的逆向投资自如应对，也就是说，投资人不能也无需预测价格，但通过价格波动后的估值判断能够将危机化作逆向投资的好机会。

第二，市场估值结构性变化带来的好机会

市场估值的结构性变化是指一些企业估值降到较低水平，带来加大投资配置的逆向投资机会。

第三，股票长期低估为构建投资组合提供机会

这可以从个股的长期低估和整个市场的长期低估两个方面来分析。

就个股而言，直观观察，长期低估值股票是估值水平较低而且股价在最近一个较长时期内处于相对低位的股票，我把它称之为“真正低估”的股票，选择这些企业构建投资组合是逆向投资的最佳操作，这种操作的结果往往因个别企业股票的配置而将投资组合收益的平均水平提高较多。人们会根据种种已经发生的现象，或基于预测判断某些企业不够良好，例如没有成长性等等，使得这些企业股票价格低迷，而股票价格低迷又强化了人们对自己判断的坚持，这使得一些企业股票估值以及价格长期低迷，而统计结果证明，恰恰是这些股票的投资组合能够带来更高的投资收益。

邓普顿在1993年写的一篇文章中，将自己的投资法则归纳为16条：

1.以总回报率最大化为投资目标。计算投资回报时，别忘了将税款和通胀算进去，这对长期投资者尤为重要。

2.投资，而不是炒作或者投机，股市不是赌场。如果你在股市不断进出，只求几个价位的利润，或是不断抛空，进行期权或期货交易，股市对你来说已成了赌场，而你就像赌徒，最终会血本无归。

3.保持弹性，没有一项投资永远是最优选择。对不同的投资类别抱开放态度，要接受不同类型和不同地区的投资项目，现金在组合里的比重亦不是一成不变的，没有一种投资组合永远是最好的。

4.低价买入，绝不盲目跟从大部分人。“低买高卖”是知易行难的法则，因为当每个人都买入时，你也跟着买，造成“货不抵价”的投资。相反，当股价低、投资者退却的时候，你也跟着出货，最终变成“高买低卖”。

5.只在高质量股票里搜寻价值。优质公司是比同类好一点的公司，例如在市场中销售额领先的公司，在技术创新的行业中，科技领先的公司以及拥有优良营运记录、有效控制成本、率先进入新市场、生产高利润消费性产品而信誉卓越的公司。

6.投资购买的是价值，而不是经济前景，熊市并不总是伴随着经济衰退。

7.投资必须分散，任何人不可以将超过50%的投资集中在任何一个国家、25%在任何一个行业。要将投资分散在不同的公司、行业及国家中，还要分散在股票及债券中，因为无论你多聪明，也不能预计或控制未来。

8.认真做好研究，否则就雇佣聪明的专家。买股票之前，至少要知道这家公司出类拔萃之处，如自己没有能力办到，便请专家帮忙。

9.时时跟踪、检验自己的投资。没有什么投资是永远的，要对预期的改变做出适当的反应，不能买了只股票便永远放在那里，美其名曰“长线投资”。

10.不要惊慌。即使周围的人都在抛售，你也不用跟随，因为卖出的最好时机是在股市崩溃之前，而并非之后。反之，你应该检视自己的投资组合，卖出现有股票的惟一理由，是有更具吸引力的股票，如没有，便应该继续持有手上的股票。从感情、财务上为熊市做好准备。如果你真的是长期投资者，你会把熊市作为赚取利润的一个机会。

11.从自己的错误里学习教训。避免投资错误的惟一方法是不投资，但这却是你所能犯的最大错误。不要因为犯了投资错误而耿耿于怀，更不要为了弥补上次损失而孤注一掷，而应该找出原因，避免重蹈覆辙。这是成功与失败的投资者之间最大的区别。

12.投资前祷告。只有想清楚了，才会少犯错误。信仰有助投资，一个有信仰的人，思维会更加清晰和敏锐，犯错的机会因而减低。要冷静和意志坚定，能够做到不受市场环境所影响。

13.跑赢大市是具有挑战性的。要胜过市场，不单要胜过一般投资者，还要胜过专业的基金经理，要比大户更聪明，这才是最大的挑战。

14.一个无所不知的投资者其实一无所知。成功就是持续为新问题寻找答案的过程。谦虚好学是成功法宝：那些好像对什么问题都知道的人，其实真正要回答的问题都不知道。投资中，狂妄和傲慢所带来的是灾难，也是失望，聪明的投资者应该知道，成功是不断探索的过程。

15.从来没有免费午餐。绝不依靠感情、情绪和小道消息进行投资。

16.不要经常持负面的态度，对投资抱正面态度。虽然股市会回落，甚至会出现股灾，但不要对股市失去信心，因为从长远而言，股市始终是会回升的。只有乐观的投资者才能在股市中胜出。

邓普顿的投资法宝：“在全球范围寻找低价的、长期前景良好的公司作为投资目标。”

通常情况下,投资的唯一障碍其实是你不愿意比身旁的人多付出那么一点儿去寻找答案，“价值投资法：要购买物有所值的东西，而不是市场趋向或经济前景。”，“避免投资错误的唯一方法是不投资，但这却是你所能犯的最大错误。”，“牛市总在绝望中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在疯狂中死去。”

——约翰·邓普顿