市场利率风险上升，债券价格就会下跌，原因是现有债券的相对回报(Relative Return)下降，因此，利率风险同时会导致债券价格的波动。但也不代表所有债券下跌的幅度都会一样，例如年期短的债券、浮息债券的影响相对会较少。所以在预期利率将会开始回升时，选债技巧十分重要，专业投资者会分析yield curve、预测利率走势、加息的幅度、分析加息对经济的影响、通胀预期等因素。

利用杠杆投资债券，先天结构上有一个问题 -- 利率-收益不匹配。由于融资利率一般为浮动利率(以COF/Libor/Hibor为基础利率)，而市场上大部份债券为固定收益债券。因此，当利率上升时，套息空间便会收窄。在面对利率正常化的加息环境，除尽量挑选年期较短的债券外，杠杆投资债券时一般可采取两种方法对冲利率上升的风险︰

1. 买入利率掉期，锁定融资利率；(固定融资利率 vs 固定收益回报)

2. 投资浮息债券。(浮动融资利率 vs 浮动收益回报)

以上两个方法实际上都是解决“利率-收益不匹配”的问题，将利率和收益变为匹配，而无论利息上行或下行，息差依然不变。

何谓利率掉期

利率掉期交易（interest rate swap, IRS）是掉期交易最常见的一种。利率掉期交易合约首先确定一个名义本金（Notional Principal），在合约时间段中，其中一方同意定期支付另一方以固定利率（Fixed Rate）计算的现金流，另一方则同意定期支付以现时浮动利率(floating rate)计算的现金流，浮动利率一般以伦敦同业拆借利率（简称LIBOR）作为利率基准。

假设杠杆债券的贷款利率是Libor+1%，由于Libor是浮动的，如果市场加息，Libor会上升，借贷成本就会上升，但interest spread是1%不会改变，变的只是Libor。为对冲Libor上升风险，投资者可买入利率掉期。根据利率掉期协议，投资者会定期以fixed rate去换取floating rate的现金流。投资者所收取的floating rate现金流就会用来支付银行贷款的floating-rate 贷款。因此，对投资者而言，无论市场加息与否，投资者实际只需要支付一个Fixed rate的贷款成本，因此期内的利率风险可以说是完全对冲，浮动的贷款利率得以锁定。

当然，买入利率掉期是有成本的，特别是在市场预期加息的情况下，溢价便会越高，但其好处是让投资者“计到数”。若融资利率加上利率掉期溢价，相对于债券的固定收益回报仍然有一定的空间，那么投资者在预期加息的环境下仍然可考虑是否以杠杆投资债券。

预期加息 投资浮息债券

在加息的环境下，债券的价格会受到不利的影响，然而浮息债券能为投资者提供与市场利率挂钩的利息回报，当参考市场利率(一般为LIBOR)上升，利息回报便会同步增加。因此，浮息债券类别可以对冲利率波动风险，适合有意投资债券、同时希望避开利率风险的投资者。

杠杆债券最大的风险是，当利率上升，融资成本增加，使息差收窄，最坏的情况是利率倒挂，即融资成本比债券收益高，杠杆部份便会造成亏损。与此同时，债券价格也会因为利率上升而下跌，增加了投资者的补仓风险。而更严重的是，当利率上升时，以上两个问题会同时发生。

由此可见，利率上升是杠杆债券投资者的最大敌人。在预期利率上升投资债券时，要规避利率上升所衍生的风险，最有效是选择浮息债券。原因是当利率上升，浮息债券的收益率也会同步向上调整，因此能够有效抵销上升的融资成本。此外，由于浮息债券的收益率与利率是同步的，浮息债券的债券价格在利率上升时也会受到较少的影响，潜在补仓风险也较为低。

Starman

原文：Starman投資世界 https://starnman84.blogspot.com

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