瑞穗证券的美国经济学家史蒂文·里奇乌托（Steven Ricchiuto）周三向美联储主席杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）发出了一封公开信，呼吁美联储应该彻底改变货币政策的重心，放弃利率目标制，改为采用通胀目标制，将资产负债表作为政策决策的中间焦点，允许短期利率由市场力量而非政策决定，并开始“印钱”。

　　以下是这封公开信的全文：

　　尊敬的鲍威尔主席：

　　政策制定者已经失去了对“叙事”的控制，现在是时候该要彻底改变国内货币政策的重心了。

　　我们呼吁美联储放弃利率目标制，改为采用通胀目标制，将资产负债表作为政策决策的中间焦点，并允许短期利率由市场力量而非政策决定。

　　鲍威尔先生，与上个世纪七十年代末时任美联储主席的保罗-沃克尔（Paul Volcker）所面临的滞胀环境（这种环境削弱了人们的信心，使其怀疑美联储是否有能力处理经济中日益严重的失衡问题）相似，你现在面临的是同样具有挑战性的通缩经济环境。如果想要打破这种通缩环境之下的利率螺旋式下降趋势，关键是要通过扩大美联储资产负债表——换句话说，也就是印钱——的方式来刺激通胀。倘若美联储采取这种大胆的行动，则将使得美国国内经济不会陷入跟欧洲和日本一样长期利率下降至负值的困境。

　　在上个世纪七十年代，滞胀是工资/物价螺旋所带来的结果，这种螺旋在通胀预期上升的环境之下扎了根。目前，美联储和美国经济正面临着同样令人无法接受的通缩风险情境。尽管劳动力市场的状况很紧张，但工资的升幅却微乎其微，而且在企业不断削减成本的环境下，工人的工资却仍保持不变，这就导致公司的定价权下降，并带来了通货紧缩的心态。

　　当时，保罗-沃克尔面对的是个需求过剩和美元疲软的世界——尽管彼时失业率不断上升，并因此加剧了消费者物价的加速上涨。相比之下，美联储现在面对的是一个供应过剩和美元坚挺的世界，这会使得美国国内经济暴露在全球通缩力量之下。在这种不利的全球形势之下，投资者正在纷纷争抢回报，从而扭曲了利率的期限结构，让投资者更有动机承担超出理性的风险。

　　在1979年10月的所谓“沃克尔革命”（Volcker Revolution）发生之前的一段时间里，正是美联储渐进主义的利率目标制给经济注入了一种通胀心态。而时至今日，目前的通缩心态也可以在一定程度上归咎于渐进主义的利率目标制，而这种做法未能让通胀率达到美联储2%的目标水平。

　　因此，沃克尔领导下的美联储放弃了利率目标制，转而以货币供应量为目标来对抗滞胀，这就提供了一种政治掩护，使得短期利率能够大幅上升，这是因为外汇储备得到了控制，从而减缓了货币的增长。有大量的学术文献都对一种观点形成了支持，即通胀是一种固有的货币现象。另外，这些文献还为沃克尔主席在政策上的激进转变提供了充足的辩护。彼时，市场获许设定基金利率的水平，美联储则将目标对准了货币供应。

　　为了抑制货币供应的过剩增长，美联储削减了银行准备金，从而使得短期利率大幅上升。这种政策转变有助于抑制通胀预期，从而压制通货膨胀，同时提高央行的可信度。其结果是美元走强，民选官员成为美联储独立性的坚定支持者。

　　现在，有理由在政策上作出类似的转变。在新西兰储备银行最近降息50个基点之后，全球股市暴跌，这就表明很有必要作出改变。另外，从美联储去年12月加息以后意外出现的收益率曲线变平现象，以及今年7月降息以后股市遭遇的抛售，也应该可以明显看出，现在的政策并不管用。从本质上来说，政策制定者已经失去了对“叙事”的控制。

　　我们再次呼吁，美联储应该将政策从以利率为目标转变为以2%或以上的通胀率为目标。这样做应该会促使短期利率迅速下降，收益率曲线变陡，从而平息市场对经济衰退风险或通缩环境持续下去的忧虑。

　　美联储新的中间目标应该是资产负债表，我们认为美联储应该扩大和重组资产负债表以实现2%的通胀目标。在最开始的时候，资产负债表目标应被设定在2015年达到4.5万亿美元的峰值。为了支持这种转变和提高通胀预期，我们还建议美联储应该逆转所谓的“扭转操作”（Operation Twist），并取消对超额准备金支付利息。随着联邦基金利率完全与政策脱钩，并被允许由市场来决定利率水平，现在已经没有必要利用大规模的资产负债表为工具来控制基金利率。

　　在我们看来，如果想要让美国经济避开通货紧缩的陷阱，就必须要采取这种彻底的变革措施，这种陷阱似乎已令日本和欧洲深陷其中。

　　此致

　　瑞穗证券美国公司的美国经济学家

　　史蒂文·里奇乌托

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