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但是和其它的衍生品相比，股指期货遭遇的批评会更多。

因为股指期货的基础资产是整个市场，所以等于是在市场下跌的时候，你有了一个工具，可以数倍地放大下跌，然后引发更大的市场下挫，甚至引起流动性危机。

这个效应也叫做“流动性螺旋”，在2015年的A股股灾中就表现得特别地明显。

老股民应该还有印象，2015年7月初的时候，市场的“空头”情绪已经特别地严重了，所以很多机构投资者纷纷在股指期货上下空单，也就是卖空，希望从市场的下跌中赚钱。

这样大量的空单就造成了市场的进一步下跌，投资者都陷入了更大的惶恐中，大家都想出逃。市场上就只有卖单，没有买单，整个流动性就枯竭了，然后就对市场形成了更大的下跌压力。

这种价格下跌和流动性枯竭同时发生的现象，就是“流动性螺旋",也就是我们平时所听说的“量价齐跌”(数量和价格一齐下跌)。

当时市场越下跌，股指期货上的空单当然就越赚钱了。再加上8倍杠杆，几乎每个跌停都可以导致卖空者财富翻倍，那是一天之内发生的事情。

所以，很多投机客就更加凶猛地加杠杆，下空单。有的人甚至会故意在现货市场上抛售，导致股指下跌，以图在期货市场上赚大钱。

最危险的是7月初的那几天，市场上出现天量的空单，差不多一半的股票被逼停牌。在当时，A股市场就像坏掉的水龙头，怎么拧也拧不出水了，这其实就是流动性枯竭。

这种局面就使得舆论和监管层一边倒地将板子打在股指期货身上，股指期货一时间就成为了千夫所指的“妖精”。

所以最后交易所只能以自废武功的方式来求得自保，限制空单，提高保证金率，提高交易的手续费率，限制交易数量，严格地审查期现资产匹配的情况。

这么几番下来，中国股指期货市场基本.上就是奄奄一息了。

中国发生的这个事情在全球其实并不是孤例，美国1987年发生了一个“黑色星期一”事件，日本在1990年的股灾之后，舆论都曾经对股指期货大加鞭笞，日本更是停止了股指期货市场的发展，导致了大量需要做套期保值的投资者只能到其它市场上去。结果，促成了新加坡成为新的亚洲金融中心。

后来的很多实证研究都表明，股指期货并不是市场下跌的“妖精”，股指期货就像温度计，市场没有发高烧，温度计是不会显示异常的，市场下挫就去把股指期货停掉，这就像什么呢?就像发高烧，把温度计给扔掉是一样的。

当时全面停掉股指期货，造成了另外一种后果。当市场跌到一定程度的时候，就有人想抄底了，也就是市场上已经出现了买,入的意愿。但是这些人又会担心，市场还有进一步下跌的压力，这个时候，如果有股指期货进行套期保值，那买入的风险就会被对冲掉。你没有卖出的权利，自然也就没有买入的意愿了。

所以说，一个没有卖空工具的市场，就像跛足的人，注定要走得高低不平。

股指期货和流动螺旋中间的关系，其实是在提醒我们，金融市场是非稳态的，一有冲击就容易偏离均衡。所以高效合理的监管是极其重要的。不管是放任自流，还是因噎废食，都可能造成事与愿违的结果。

知识|流动性螺旋

文章来源：香帅的北大金融课        作者：唐涯       编辑：张茜楠

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