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细分行业一骑绝尘,曾险被微软并购,财捷是怎样的存在?| 美股风云

作者 | 小鑫

流程编辑 | 派派

财捷(Intuit,NASDAQ: INTU)是一家软件开发公司,总部位于美国加州山景城。公司于1993年在纳斯达克上市,同时是标普500和纳斯达克100指数成分股。

在互联网热潮到来的初期,公司创始人Scott Cook就意识到了传统使用纸和笔的记账方法最终会被个人电脑所替代。

Scott和斯坦福的天才程序员Tom Proulx一起创办了财捷。他们最早使用BASIC和Pascal两种语言开发,分别在IBM和Apple个人电脑上使用。这款软件就是Quicken,也成为后来公司产品线里的中坚之一。

微软曾出了一款与之竞争的软件,叫做Microsoft Money,但是Quicken仍牢牢占据着市场。后来微软的收购要约被美国司法部以反垄断为由阻止。

Quicken这一传奇性产品一直到2016年才被公司出售给了H.I.G. Capital。

上市之后,公司逐渐走上了多元化发展的道路。期间的多次重要收购更是奠定了现在各条产品线的基础。这其中就包括风云君今天要聊到的报税软件。

一、 报税软件

由于美国的个人所得税法非常复杂,个人报税(Tax Preparation)的需求和国税局的严格要求之间就产生了商业机会。

一般来说,个人有这样几种途径寻求帮助:报税商店(Tax Office),代表公司为H&R Block(NYSE: HRB);律师和职业会计师;报税软件,比如财捷的TurboTax。

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2011-15纳税年度,个税申报表使用电子填充(Electronically Filling)的比例稳步提高,报税软件的市场在扩大。

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(来源:美国国税局官网)

TurboTax在美国市场占据优势地位。据年报里的信息,公司主力产品TurboTax的主要竞争对手为H&R Block at Home和TaxAct。但这两者2018财年的营收仅相当于TurboTax的10%和7%。

长期来看,报税软件行业还面临着政策不确定的风险。美国国税局和商业公司对于由谁来做电子报税服务,已经争执多年。

美国国税局的想法是要自己做一套大而全的系统,来保障低收入群体的利益。

商业公司就觉得,政府机构做电子报税,效率肯定低,而且这部分成本最终会转嫁到所有纳税人头上。

结果如何呢?

风云君特地查看了美国国税局网站针对个人报税的部分。

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(来源:美国国税局官网)

四个选项中,第一个是年收入(Adjusted Gross Income)6.6万美元以下的个人,可以免费报税。

第二个是符合VITA和TCE要求的人,会有相关人员协助报税。VITA针对年收5.5万美元以下、残障人士或英语水平有限的个人。TCE针对60岁以上的个人,会有VITA以外的补充服务。

在这两者之外,个人可以选择使用商业软件报税,或者是寻求专业报税者的协助。

财捷除了开发软件,还可以通过与职业会计师合作来获取后者的市场。

另外,财捷还是自由报税联盟(Free File Alliance)的成员,每年会给符合要求的一部分人提供免费报税服务,以换取政府对目前状况的认可,现在的协议签到了2020年。

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在给职业会计师使用的报税软件领域,财捷旗下的Lacerte、ProSeries、ProConnect Tax Online和TurboTax合计份额为34.4%,超过其它竞争对手。

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(来源:Statista, Tax software use among CPAs in the U

再来看看公司赖以起家的财务软件。

二、 财务软件

财务软件领域的主要产品为QuickBooks。在国内功能类似的软件,有金蝶旗下的精斗云、管易云,以及用友软件旗下的畅捷通T系列。

看完风云君根据年报整理的QuickBooks相关功能,会发现这是一个相当全面的产品。

它既为客户提供了财务、工资表这些财务功能,同时在商家支付方面功能也相当全面。小型企业甚至可以根据其QuickBooks数据来获取贷款,有点时下流行的大数据的概念。

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根据产品形式,QuickBooks可以分为在线生态(QuickBooks Online)和桌面生态(QuickBooks Desktop)。

桌面产品,典型的比如Windows,每隔一段时间更新,用户需要购买。

在线生态的更新都是在后台,不需要下载,用户通过付费订阅服务。

根据Datanyze统计的2019年2月美国在线财务软件使用数据,QuickBooks Online拥有76%的市场份额,大幅领先竞争对手。

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(来源:Datanyze)

风云君顺便分析了排名第二的Xero。

Xero是一家新西兰的上市公司。其核心产品Xero主打云端会计服务,客户为中小型企业,收入主要来自用户付费订阅。

Xero的2018财年年报(注:截至2018年3月31日)显示,总营收2.93亿美元,相当于QuickBooks在线生态营收的四分之一。其中北美营收为0.23亿美元,仅相当于QuickBooks在线生态营收的2%。

然而,从订阅用户数来看,其规模和增速都不容小觑。风云君预计未来会是财捷国际扩张路上的一大对手。

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三、 营收分析

从2007财年以来,财捷营收增速从趋势上看先降后升。2018财年营收为59.6亿美元,同比增长15%,创2008财年以来新高。

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公司的业务按客户群体分为三部分:小型企业和个体经营者业务(Small Business & Self-Employed)、消费者业务(Consumer)和战略伙伴业务(Strategic Partner)。

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小型企业和个体经营者业务对应于QuickBooks产品线。

2018财年营收近30亿美元,占总营收的47%。近5个财年的CAGR为9%,经营利润率平均值为41%。

这里披露的经营利润率没有考虑母公司层面的销售、营销、产品开发、一般和行政费用等。

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消费者业务营收对应于TurboTax和Mint,其中Mint主要为免费服务。2018财年营收为25.2亿美元,占比44%。近6个财年的CAGR为10%,经营利润率平均值为63%。

这两者是公司最主要的两大业务。消费者业务经营利润率占优,且营收增速略快。

战略伙伴业务营收对应于Lacerte,ProSeries,ProFile和ProConnect Tax Online。

2018财年营收4.5亿美元,占比9%。近6个财年的CAGR为2%,经营利润率平均值为58%。

该业务主要客户是美国和加拿大的职业会计师。

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公司的营收按收入形式可以分为产品和服务。产品收入对应于桌面端软件,服务收入则来自用户在线付费订阅。

2014-19财年,产品收入CAGR为0%,基本没有增长。服务收入CAGR为12%,其中2018财年增速为18%。服务收入增速逐渐提高。

这反映了消费者偏好向线上、向付费订阅的转移,也反映了公司策略向这方面的倾斜。

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那么公司的盈利能力怎么样呢?

四、 财务分析

(一)盈利能力

2007财年以来,公司毛利率一直维持在80%以上的高水平,且比较稳定。营业利润率和净利率在2015财年的短暂波动之后,重回稳定区间。

近3个财年,营业利润率和净利率的平均值分别为26%和20%,可以说是非常优秀了。

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公司的研发费用率由2013财年的16%,逐渐提升至2018财年的20%,公司支出向研发方向有所倾斜。

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(二) 偿债能力

2017年的减税和就业法案(Tax Cuts and Jobs Act of 2017),让公司在资产负债率和利息保障倍数两个指标上都大幅变好。

2018财年,公司资产负债率仅为54%,利息保障倍数则达到了75倍。

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同时公司的现金及现金等价物也大幅上升,2018财年达到了14.6亿美元。

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从未来应履行的义务来看,公司2018财年EBITDA对未来几年的合同义务金额覆盖较好。

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(三)回报股东

从2012财年开始,公司开始每年分红,且逐年提高。2018财年支付股息4.1亿美元。股息占归母净利润的比例从2012财年的23%提升至2018财年的34%。

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公司在回购股份的同时,发行股份作为员工激励计划的一部分。用回购股份减去发行股份的净回购金额,可以用来衡量股东回报。

除了2018财年以外,净回购金额均为正数。

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五、 结语

在中小型企业财务软件和报税软件两个细分领域,财捷都是美国市场的领先者。

近些年来,市场的趋势主线是产品转向服务、桌面转向在线。这样的浪潮中,公司嗅觉敏锐,牢牢把主动权抓在手中,完成了华丽转身。

当前,公司主营业务收入延续了快速增长势头,利润率稳定,财务稳健,股东回报丰厚。让风云君不得不欣赏这家专注细分行业的巨人。

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