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作者 | 小鑫

流程编辑 | 派派

财捷（Intuit，NASDAQ: INTU）是一家软件开发公司，总部位于美国加州山景城。公司于1993年在纳斯达克上市，同时是标普500和纳斯达克100指数成分股。

在互联网热潮到来的初期，公司创始人Scott Cook就意识到了传统使用纸和笔的记账方法最终会被个人电脑所替代。

Scott和斯坦福的天才程序员Tom Proulx一起创办了财捷。他们最早使用BASIC和Pascal两种语言开发，分别在IBM和Apple个人电脑上使用。这款软件就是Quicken，也成为后来公司产品线里的中坚之一。

微软曾出了一款与之竞争的软件，叫做Microsoft Money，但是Quicken仍牢牢占据着市场。后来微软的收购要约被美国司法部以反垄断为由阻止。

Quicken这一传奇性产品一直到2016年才被公司出售给了H.I.G. Capital。

上市之后，公司逐渐走上了多元化发展的道路。期间的多次重要收购更是奠定了现在各条产品线的基础。这其中就包括风云君今天要聊到的报税软件。

一、 报税软件

由于美国的个人所得税法非常复杂，个人报税（Tax Preparation）的需求和国税局的严格要求之间就产生了商业机会。

一般来说，个人有这样几种途径寻求帮助：报税商店（Tax Office），代表公司为H&R Block（NYSE: HRB）；律师和职业会计师；报税软件，比如财捷的TurboTax。

2011-15纳税年度，个税申报表使用电子填充（Electronically Filling）的比例稳步提高，报税软件的市场在扩大。

（来源：美国国税局官网）

TurboTax在美国市场占据优势地位。据年报里的信息，公司主力产品TurboTax的主要竞争对手为H&R Block at Home和TaxAct。但这两者2018财年的营收仅相当于TurboTax的10%和7%。

长期来看，报税软件行业还面临着政策不确定的风险。美国国税局和商业公司对于由谁来做电子报税服务，已经争执多年。

美国国税局的想法是要自己做一套大而全的系统，来保障低收入群体的利益。

商业公司就觉得，政府机构做电子报税，效率肯定低，而且这部分成本最终会转嫁到所有纳税人头上。

结果如何呢？

风云君特地查看了美国国税局网站针对个人报税的部分。

（来源：美国国税局官网）

四个选项中，第一个是年收入（Adjusted Gross Income）6.6万美元以下的个人，可以免费报税。

第二个是符合VITA和TCE要求的人，会有相关人员协助报税。VITA针对年收5.5万美元以下、残障人士或英语水平有限的个人。TCE针对60岁以上的个人，会有VITA以外的补充服务。

在这两者之外，个人可以选择使用商业软件报税，或者是寻求专业报税者的协助。

财捷除了开发软件，还可以通过与职业会计师合作来获取后者的市场。

另外，财捷还是自由报税联盟（Free File Alliance）的成员，每年会给符合要求的一部分人提供免费报税服务，以换取政府对目前状况的认可，现在的协议签到了2020年。

在给职业会计师使用的报税软件领域，财捷旗下的Lacerte、ProSeries、ProConnect Tax Online和TurboTax合计份额为34.4%，超过其它竞争对手。

（来源：Statista, Tax software use among CPAs in the U

再来看看公司赖以起家的财务软件。

二、 财务软件

财务软件领域的主要产品为QuickBooks。在国内功能类似的软件，有金蝶旗下的精斗云、管易云，以及用友软件旗下的畅捷通T系列。

看完风云君根据年报整理的QuickBooks相关功能，会发现这是一个相当全面的产品。

它既为客户提供了财务、工资表这些财务功能，同时在商家支付方面功能也相当全面。小型企业甚至可以根据其QuickBooks数据来获取贷款，有点时下流行的大数据的概念。

根据产品形式，QuickBooks可以分为在线生态（QuickBooks Online）和桌面生态（QuickBooks Desktop）。

桌面产品，典型的比如Windows，每隔一段时间更新，用户需要购买。

在线生态的更新都是在后台，不需要下载，用户通过付费订阅服务。

根据Datanyze统计的2019年2月美国在线财务软件使用数据，QuickBooks Online拥有76%的市场份额，大幅领先竞争对手。

（来源：Datanyze）

风云君顺便分析了排名第二的Xero。

Xero是一家新西兰的上市公司。其核心产品Xero主打云端会计服务，客户为中小型企业，收入主要来自用户付费订阅。

Xero的2018财年年报（注：截至2018年3月31日）显示，总营收2.93亿美元，相当于QuickBooks在线生态营收的四分之一。其中北美营收为0.23亿美元，仅相当于QuickBooks在线生态营收的2%。

然而，从订阅用户数来看，其规模和增速都不容小觑。风云君预计未来会是财捷国际扩张路上的一大对手。

三、 营收分析

从2007财年以来，财捷营收增速从趋势上看先降后升。2018财年营收为59.6亿美元，同比增长15%，创2008财年以来新高。

公司的业务按客户群体分为三部分：小型企业和个体经营者业务（Small Business & Self-Employed）、消费者业务（Consumer）和战略伙伴业务（Strategic Partner）。

小型企业和个体经营者业务对应于QuickBooks产品线。

2018财年营收近30亿美元，占总营收的47%。近5个财年的CAGR为9%，经营利润率平均值为41%。

这里披露的经营利润率没有考虑母公司层面的销售、营销、产品开发、一般和行政费用等。

消费者业务营收对应于TurboTax和Mint，其中Mint主要为免费服务。2018财年营收为25.2亿美元，占比44%。近6个财年的CAGR为10%，经营利润率平均值为63%。

这两者是公司最主要的两大业务。消费者业务经营利润率占优，且营收增速略快。

战略伙伴业务营收对应于Lacerte，ProSeries，ProFile和ProConnect Tax Online。

2018财年营收4.5亿美元，占比9%。近6个财年的CAGR为2%，经营利润率平均值为58%。

该业务主要客户是美国和加拿大的职业会计师。

公司的营收按收入形式可以分为产品和服务。产品收入对应于桌面端软件，服务收入则来自用户在线付费订阅。

2014-19财年，产品收入CAGR为0%，基本没有增长。服务收入CAGR为12%，其中2018财年增速为18%。服务收入增速逐渐提高。

这反映了消费者偏好向线上、向付费订阅的转移，也反映了公司策略向这方面的倾斜。

那么公司的盈利能力怎么样呢？

四、 财务分析

（一）盈利能力

2007财年以来，公司毛利率一直维持在80%以上的高水平，且比较稳定。营业利润率和净利率在2015财年的短暂波动之后，重回稳定区间。

近3个财年，营业利润率和净利率的平均值分别为26%和20%，可以说是非常优秀了。

公司的研发费用率由2013财年的16%，逐渐提升至2018财年的20%，公司支出向研发方向有所倾斜。

（二） 偿债能力

2017年的减税和就业法案（Tax Cuts and Jobs Act of 2017），让公司在资产负债率和利息保障倍数两个指标上都大幅变好。

2018财年，公司资产负债率仅为54%，利息保障倍数则达到了75倍。

同时公司的现金及现金等价物也大幅上升，2018财年达到了14.6亿美元。

从未来应履行的义务来看，公司2018财年EBITDA对未来几年的合同义务金额覆盖较好。

（三）回报股东

从2012财年开始，公司开始每年分红，且逐年提高。2018财年支付股息4.1亿美元。股息占归母净利润的比例从2012财年的23%提升至2018财年的34%。

公司在回购股份的同时，发行股份作为员工激励计划的一部分。用回购股份减去发行股份的净回购金额，可以用来衡量股东回报。

除了2018财年以外，净回购金额均为正数。

五、 结语

在中小型企业财务软件和报税软件两个细分领域，财捷都是美国市场的领先者。

近些年来，市场的趋势主线是产品转向服务、桌面转向在线。这样的浪潮中，公司嗅觉敏锐，牢牢把主动权抓在手中，完成了华丽转身。

当前，公司主营业务收入延续了快速增长势头，利润率稳定，财务稳健，股东回报丰厚。让风云君不得不欣赏这家专注细分行业的巨人。

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