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摘要：根据美联储3月份的公告，美国10年期国债的利率低于3个月期国债的利率。这种情况被称为收益率曲线反转，这意味着12个月的经济衰退概率为25％-30％。全球市场之所以关注收益率曲线的反转，因为该项指标一直被认为是经济衰退的前兆。

经济衰退通常被定义为GDP连续两个季度的负增长。这是一个经济衰退时期，贸易和工业活动减少，是商业周期的自然组成部分。

什么是收益率曲线？

收益率曲线是绘制不同期限债券的利率收益率的图表。大多数情况下，较短期限的产量低于较长期限。因为投资者通常希望获得更高的回报，以换取更长时间的资金。

通常情况下，投资者希望从10年期国库券中获得的收益比2年期国债收益率高1％。这是合乎逻辑的：你放钱的时间越长，你想要的回报越多。因为长期风险更大，包括通货膨胀或违约风险。

屈服曲线有多种形状。标准收益率曲线向上倾斜。当长期和短期利率大致相等时，收益率曲线持平。当短期利率高于长期利率时，反向收益率曲线是即将出现问题的指标。

来源：美联储数据

美国国债收益率曲线

什么是反转？

反转是指短期利率高于长期利率。有多种类型的反转，但标准是10年期国债收益率减去2年期国债收益率。当发生倒置时，2年期国库的收益率高于10年期。根据圣路易斯联储主席詹姆斯•布拉德（James Bullard）的说法，这种反转倾向于预示着长期增长率下降和通货膨胀率下降。反转意味着投资者在短期内看到的风险远远超过长期。这也是美联储与市场前景脱节的一个指标。

根据美联储3月份的公告，美国10年期国债的利率低于3个月期国债的利率。这种情况被称为收益率曲线反转，由Arturo Estrella和Frederic Mishkin于2000年11月发表文章"收益率曲线作为美国经济衰退的预测指标" 文章中首先提出。这意味着12个月的经济衰退概率为25％-30％。全球市场之所以关注收益率曲线的反转，因为该项指标一直被认为是经济衰退的前兆。

随着经济的发展，收益率曲线一直保持着良好的记录。下面的数据可以追溯到1982年。根据图表，利用这一系列最近的数据，收益率曲线在衰退前都发生了反转。令人印象深刻的记录是蓝线表示10年期和3个月期利率之间的利差，黑线是零界限，灰色阴影是历史衰退时期。虽然长期利差预测效果是有效的，但从短期来看，这里有一个滞后的关系，"曲线反转"到"衰退"的过程和滞后几个季度甚至几年都是可能发生的情况。在80年代以来的三次经济衰退中，衰退历史上发生在反转后6-18个月。在曲线逆转的早期阶段，经济扩张周期往往没有完成，股市走势不一定受到影响，反而很可能形成一个上升的市场。典型事例是1998年9月左右美国收益率曲线的逆转，但到了2000年3月，股市在互联网泡沫中一直呈上涨态势。自1978年以来，我们看到了以下倒置和随后的衰退：

因此，今天的收益率曲线表明2019-2020年经济衰退的可能性相当大。

来源：圣路易斯联邦储备银行

10年期国债固定期限减去3月期国债固定期限的曲线

反向收益率曲线会导致经济衰退吗？

在最近的美联储博客中，David Wheellock分享了美联储对商业银行的调查，以及贷款人在倒置后倾向于收紧信贷标准。他分享了以下图表：

来源：圣路易斯联邦储备银行

收益率曲线和贷款标准

尽管如此，这种方法还是存在一些风险。第一个问题是正在研究的数据有限，该数据中只有几十年的时间和少数几次衰退，根据最初的研究和样本外数据，只能根据不到十个衰退事件做出预测，但此外还有无数的经济数据可供参考。

将两者结合起来，并创造一个经济衰退预测可能只靠数据分析。Tyler Vigen的网站说明了这个问题，展示了人类的大脑擅长创造不存在的模式，并在现实中没有任何基础的许多事物之间找到相关性。例如，莫扎雷拉奶酪消费和社会学程度之间的强烈关系。尽管收益率曲线看起来很稳健，但它是从其他数百种可能存在的关系中提取出来的后，看起来就不会显得那么有意义。

另外一个问题是，可能并不会达到25-30%的经济衰退几率。从1960年到2018年，有59年的数据进行分析，但只在其中的16年里经历了美国经济衰退。因此，在使用任何更复杂的预测方法之前，在给定年份陷入衰退的几率都是27%。这里也存在一些自相关的情况，因为经济衰退的时间具有连续性，所以不管整体经济前景如何，在一年左右的时间内出现衰退的可能性也将有25%。但即使在30%概率的情况下，经济衰退不会发生的概率也大约是经济衰退发生概率的两倍。

全文完，感谢您的耐心阅读。（本篇文章只用作学术讨论，不代表投资观点）

（本文由"InvestIn账号"发布，2019年03月30日）