多利好驱动 两主线掘金军工股

24日，军工板块表现活跃，板块内光电股份上涨6.39%，中国动力上涨5%，此外，炼石有色、内蒙一机、新余国科等个股也有明显涨幅。军工板块国庆节后调整幅度较大，机构人士表示，从基本面看，二季度以来行业订单、资产证券化、改革进度全部处于边际改善阶段。同时，2018年行业中报数据也能确认行业已经进入拐点，短期调整不改中期逻辑。

政策利好不断

目前共有81家军工企业披露三季度预报，具体看，近八成预报向好：32家略增、21家预增、5家续盈、5家扭亏，占比78%。其次，净利润增速中枢上移：21家15%-35%、5家35%-50%、20家>50%，合计占比57%。

而政策面军工行业也是利好不断。10月15日十九届中央军民融合发展委员会第二次会议顺利召开并审议通过《关于加强军民融合发展法治建设的意见》，分析认为，军民融合已经进入制度建设阶段，伴随审批提速、创新资源聚集，未来政策方面将“又快又深”推进军民融合。回顾2015年以来的历届重要会议，未来军民深度融合在组织管理、工作运行、法律制度等方面有望出现更多鼓舞人心的新进展。当前可应积极关注军民通用技术较强的军转民和具备核心竞争优势的优质民参军企业。

日前，财政部、国家税务总局、科技部联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，进一步将原针对科技型中小企业的提高研究开发费用税前加计扣除比例扩大至所有企业。有分析指出，研发费用加计扣除新政对A股军品为主企业净利润平均提升约2.76%。

具备抗周期性

军工板块此前调整充分，在今年三季度表现强势，而后陷入调整。那么，该如何看待板块后市机会？又该如何配置？

市场人士表示，三季度军工行情的驱动因素是基本面反转，而不只是主题炒作。通过历史行情回溯，这是第一次没有短期事件催化剂的板块反弹，值得重视。

板块策略方面，中泰证券表示，行业中长期趋势依旧向好，维持2018年拐点逻辑不变。从主机厂、核心零部件配套、民参军企业中报表现来看，军改影响逐渐消除，军工板块整体基本面好转趋势得到初步验证。预计下半年订单有望进一步释放，继续看好军工板块。板块配置强调军工行业改革+成长逻辑。首先，成长层面，军费增速触底反弹、军改影响消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例，叠加海空新装备列装提速，驱动军工行业订单集中释放，为军工企业业绩提升带来较大弹性。其次，改革层面，院所改制、军工混改、军民融合等逐步推进，今年有可能出现阶段性行情。

东兴证券表示，当前时点，行业景气度未来抬升预期较强，PE有望随着预期的抬高而得到提振，而上市公司半年报业绩无论同比还是环比改善都较为明显，军工股有望迎来估值和业绩的双倍数效应。国防军工行业基本面相对稳定，与宏观经济的关联性较小，受到市场冲击有限。向下有订单业绩支撑，向上有政策改革期待，军工股整体估值向下空间有限，向上弹性巨大。

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中航沈飞（个股资料 操作策略 股票诊断）

中航沈飞:三季度均衡交付按期完成,全年业绩高增长确定

中航沈飞 600760

研究机构：申万宏源 分析师：韩强 撰写日期：2018-10-24

事件:公司公布2018年前三季度报告。2018年Q1-Q3实现营收115.93亿元,实现归母净利润3.13亿元,其中三季度公司实现营业收入53.36亿元,实现归母净利润2.13亿元。由于重组后合并报表范围变化,公司三季报数据同比不适用。经过回溯可对比口径分析发现,公司业绩表现超预期。

点评:

公司重组后合并报表范围变化,三季度财务数据同比不适用,我们剔除原中航黑豹业绩作为对比口径更具实际意义。由于2017年末公司重组完成后沈飞集团纳入合并报表,所以公司2018Q3报告中对17年同期数据进行了追溯调整,因此,我们将2018Q3公布的上年同期调整后的数据中剔除2017年原中航黑豹的财务数据进行比较。

公司2018年Q1-Q3实现营收115.93亿元,使用可比口径同比增长456.48%,其中Q3单季实现营收53.36亿元,同比增加229.28%,且2018Q3较2018H1毛利率略微下降。1)公司2018Q1-Q3营收同比大幅增长且Q3单季度营收较Q2环比增加18.26%。主要原因为:公司主力机型订单和生产持续增加,且实现均衡交付所致;同时,公司单季营收Q1:Q2:Q3为1:2.58:3.06,单季度超出均衡生产计划预期。2)公司2018Q3毛利率为7.42%,相比二季度8.04%有所下降,主要是公司三季度主力产品与上半年不同所致,我们认为随着主力产品逐渐定型,公司毛利率或将进一步提升。

公司2018Q1-Q3实现归母净利润3.13亿元,其中2018Q3实现归母净利2.13亿元,且归母净利率3.99%,较二季度上升126个BP。1)公司2018Q3管理费用1.52亿元,根据历史规律公司管理费用为季度均摊,使用可比口径Q3管理费用同比下降15.40%,我们认为管理费用降低体现了公司经营能力和情况的改善,公司未来业绩增长或将进一步确定。2)公司Q1-Q3计提资产减值损失0.6亿元,与中报相比无新增大额资产减值损失,因此净利率回归至计提前正常水平,坚定看好公司全年业绩增长。

公司2018Q1-Q3预收账款68.47亿元,与2017年年报相比下降38.15%,但同时销售商品收到现金流环比大幅增长1321.71%,应收票据及应收账款增加22.60%。1)公司2018Q1-Q3预收账款较2017年报大幅下降,销售商品收到现金流52.03亿,环比大幅增长,且应收票据及应收账款增加的主要原因是公司订单增加且加快交付,其中部分收到现金部分转化为应收,因此导致应收账款对应增加;2)同时公司2018Q3预收账款较中报相比增加0.85亿元,我们认为,公司三季度预收小幅增长,同时现金流大幅改善,凸显公司主力产品回款能力较强,长期稳健增长有所保障。

维持盈利预测及买入评级。我们分析预测,公司2018-2020年EPS分别为0.65、0.86、1.13元/股,公司当前股价(2018/10/22股价为35.32元)对应PE分别为54、41、31倍,考虑到公司作为国内歼击机制造行业的唯一总装标的。因此,维持买入评级。

风险提示:军费支出未达预期;军机采购进程不及预期;定价机制改革落地不达预期。

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火炬电子（个股资料 操作策略 股票诊断）

火炬电子:股票回购提振投资者信心,健全激励机制

火炬电子 603678

研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆,周佳莹 撰写日期：2018-09-25

股票回购提振投资者信心,健全激励机制

根据公告,公司认为目前公司股价不能正确反映公司价值,不能合理体现公司的实际经营状况,因此进行股票回购,有利于维护股东利益,增强投资者信心,同时进一步建立、健全公司长效激励机制。回购金额为上一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的10%且不超过3,000万元,价格为不超过30元/股(9月21日收盘价19.13元/股)。

我们认为,公司当前股价处于历史低位,进行股票回购有利于提振投资者信心。从股价走势上看,自7月中旬以来公司股价持续走低,我们认为主要与市场环境及整体风险偏好相关,而从公司基本面来看,公司今年经营状况持续向好,2018H1归母净利润增速51.17%,预计未来3年各业务板块也将也将保持快速增长:

自产元器件业务--受益于军工电子元器件领域高度景气,陶瓷电容、钽电容、5G微波元器件共同发力,带动业绩快速增长;

贸易业务--今年受益于mlcc涨价,利润大幅增长,预计未来将保持稳定增长;

新材料业务--立亚新材已建成10吨/年的产能,今年公司已收到三个项目收入合计2576万元,大幅超过去年材料业务收入648万元。

盈利预测与投资评级:

公司电容器业务在需求端持续受益于民品涨价缺货以及军品步入景气阶段,从供给端看募投项目于2017年竣工带来产能提升,因此我们认为电容器业务将实现快速增长,特种陶瓷材料业务现已完成10吨/年的产能建设,预计也将逐渐成为重要的业绩来源。我们预测公司2018-2020年归母净利润为3.86亿元、5.33亿元、7.12亿元,对应PE为22倍、16倍、12倍,维持“买入”评级。

风险提示:民用电容器市场竞争加剧,产品涨价持续性不及预期;新材料业务订单不及预期。

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中航机电（个股资料 操作策略 股票诊断）

中航机电:内生外延前景俱佳,机电龙头强者恒强

中航机电 002013

研究机构：中泰证券 分析师：杨帆 撰写日期：2018-09-28

航空机电系统业务唯一整合平台,业绩稳步增长,主业进一步聚焦。公司是航空工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,产品谱系完整,在国内航空机电领域处于主导地位。公司2018年上半年实现营业收入54.5亿元,同比增长11.68%,实现归母净利润2.89亿元,同比增长13.53%,基本每股收益0.08元,预计公司1-9月业绩在4.12到5.30亿元,同比增长5%到35%。航空产业实现收入32.18元,同比增长5.95%,占总营收比59.05%;非航空产品实现销售收入21.23万元,同比增长20.66%,占总营收比38.96%;现代服务业累计实现销售收入1.08万元,同比增长30.73%,占总营收比1.99%;公司各项业务均保持良好增长态势,主业进一步聚焦,费用率有所下降,公司核心竞争力、盈利能力持续提高。

军民航空机电市场规模庞大,公司未来前景广阔。航空机电系统是飞机必不可缺的基本功能系统,产品总价值约占整个飞机价值的15%~20%。目前我国军机正面临更新换代,未来10年军用航空机电市场产值可达200亿美元,公司作为军用航空机电系统的主要供应商,在军用航空机电领域一家独大,因此,未来有望充分受益于百亿美元市场。同时,我国民用航空市场蓬勃发展,我国民用航空机电领域迎来了发展的春天,公司民用航空机电技术也获得了发展的契机。军民航空机电市场前景俱佳,公司未来业绩仍有保障。

公司汽车制造业仍有发展空间,有望继续增厚公司业绩。我国汽车市场仍在平缓增长,公司汽车制造业仍有发展空间,公司前身中航精机曾专门生产汽车配件,因此具备技术优势。2014年公司先后收购了德国Kokinetics公司、德国KokiTransmission公司、德国Hilite公司100%股权,增强了子公司湖北中航精机在汽车座椅和变数箱换挡拨叉业务的实力。同时,2017年子公司湖北中航精机和麦格纳以其设立合资性质的有限责任公司,积极扩展汽车座椅市场。未来公司的汽车制造业将会保持稳定增长,从而成为公司航空主业后,补充公司业绩的重要力量。

体外优质院所有望注入,可转债发行有望助推企业进一步发展。公司于2018年8月23日公告发行可转债。此次可转债筹集的资金将用来置换收购新乡航空和宜宾三江的资金,以完成对上述两家公司的收购。收购完成后将进一步完善公司的产业链,增强公司的生产能力。同时,新乡航空2017年实现营收16.18亿元,净利润为1.47亿元;宜宾三江2017年实现营收3.31亿元,净利润0.23亿元。合并报表之后将有望进一步增厚公司业绩。同时,募集资仅用于投资五家上市公司成员单位军品的产业化项目,有利于公司的扩大再生产,未来将有助于提升公司业绩。此外,潜在的转股可增加公司股本,进而优化公司资本结构、提升公司抗风险能力。同时,2018年是军工院所改革落地年,受益于院所改制,公司体外2所优质研究院所有望注入。

盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为124.92/143.29/165.42亿元,同比增长35.31%/14.70%/15.45%;实现归母净利润8.74/10.23/12.35亿元,同比增50.92%/17.02%/20.76%;对应18-20年EPS分别为0.24/0.28/0.34元,当前股价对应PE分别为35倍、30倍、25倍。考虑到公司作为我国航空机电领域唯一上市公司,具有稀缺性与唯一性,未来我国军机更新换代加速,军用航空机电市场空间广阔。公司作为军用航空机电系统的主要供应商,在航空机电领域处于龙头地位,充分受益军机更新换代。同时民用航空机电市场未来潜力较大。公司可以享受较高的估值,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:军机换代需求短期未充分显现,新机型列装不达预期;民用航空市场开拓不及预期;经营风险;技术风险。

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四创电子（个股资料 操作策略 股票诊断）

四创电子:中标6.37亿合肥“雪亮工程”建设项目,平安城市业务恢复增长

四创电子 600990

研究机构：信达证券 分析师：范海波,李勇鹏 撰写日期：2018-10-12

事件:2018年10月10日,公司发布公告,宣布中标“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统(二期)建设项目”(简称“雪亮工程”),中标价款为人民币6.37亿元,项目中标进一步扩大了公司在智慧城市领域的市场份额,对公司经营业绩将产生积极影响。点评:

公司此次中标“雪亮工程”,表明在半年报中有所放缓的平安城市相关业务恢复增长。上半年公司公共安全产品收入3.79亿(YoY+25.3%),通过报表拆分可表明,母公司公共安全产品实现收入2.36亿(YoY-20.7%),子公司公共安全产品(主要是机动保障车)实现业务收入1.43亿(去年同期0.05亿)。上半年公共安全产品收入整体增长25.3%,主要受益于机动保障车收入大幅增长。而公司平安城市业务有所收缩,母公司公共安全产品收入下滑20.7%。上半年公司平安城市业务有所收缩,我们认为可能是受信用收紧地方政府投资节奏放缓,同时平安城市项目市场竞争激烈,公司主动对于资金占用体量较大的平安城市业务进行调整,有助于公司提高资金使用效率。此次中标合肥“雪亮工程”,表明公司在平安城市相关业务板块开始恢复扩张,未来平安城市业务收入将明显回升。

“雪亮工程”在前期合肥“天网工程”基础上建设,是对合肥市公共安全视频监控建设联网应用工作进一步完善,项目采用建设运维总包模式,合同款项将在未来五年分摊体现在公司收入中。项目内容从系统建设向系统运营维护倾斜,表明公司在向系统运营服务方向又卖出坚实步伐。根据相关公示文件,此次“雪亮工程”是在前期合肥市视频监控系统“天网工程”应用基础上,进一步完善全市公共安全视频监控建设联网应用工作。在合肥市区范围内进一步织密一类前端视频采集点覆盖,完善二、三类视频监控资源联网整合,构建视频监控安全保障体系,为社会管理、治安防控、服务民生提供支撑。其中,计划新建18254路前端视频采集摄像机,其中包括综合治理摄像机12321路、高空摄像机154套、人像识别摄像机4000路、车辆实体卡口摄像机682路、车辆微卡口摄像机943路;其中包含配套嵌入式WIFI采集模块设备前端摄像机4744套。同时,整合全市2400余家单位视频资源约5.4万路,约4000辆公交车GPS数据资源,27处高速收费站、159家停车场数据资源,并将56路环保局车辆卡口及795路校园监控纳入本项目统一运维。根据相关公示文件,合同确定一家建设运维服务商总包负责系统投资建设和运维,付款方式为合同签订后,先期支付合同费用5000万元作为项目专项资金,剩余合同款项按五年运维期分摊支付。

2017年我国雪亮工程建设市场迎来爆发式增长。据ITS114不完全统计,2017年我国安防(政府需求类视频监控)与雪亮工程千万级项目市场规模约为423.65亿,项目数705个,千万项目平均投资约为6008.31万。与2016年相比,我国安防与雪亮工程千万项目市场规模增长了约240亿,增长率为136.86%。截止2017年12月底,我国安防与雪亮工程市场中标过亿项目80个,中标过亿项目市场规模总计约260.3亿,同比增长199.2%。而2016年平安城市&雪亮工程亿项目共有53项,中标项目共37项,中标项目市场规模合计约95.25亿。

多省市将“雪亮工程”建设纳入政府工作报告。2017年6月底,全国“雪亮工程”建设推进会在山东临沂召开。中央综治办主任陈训秋要求加快“雪亮工程”建设,公安部科技信息化局党委书记谭晓准指出,公安机关要在“雪亮工程”建设中发挥主责作用。目前,多省都公布了2018年省政府工作报告。在各地的政府工作报告中,“雪亮工程”出现在多个省份的政府工作报告中。政府文件专门将“雪亮工程”纳入2018年的工作部署中,这将为各地的相关工程立项、资金支持等提供更多支持和保障。

资本运作平台地位凸显。博微子集团作为中国电科二级成员单位,统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台,在军工资产证券化的背景下,公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。

盈利预测及评级:我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为1.56元、2.04元、2.47元,对应动态市盈率(股价42.50元)分别为27、21和17倍,继续维持“买入”评级。

风险因素:军品装备采购不及预期;空管设备国产化进度不及预期;公共安全产品规模扩张及转型不及预期。

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安达维尔（个股资料 操作策略 股票诊断）

安达维尔动态点评:维修研制双轮驱动,受益航空产业发展

安达维尔 300719

研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2018-09-27

维修研制双轮驱动,抗坠毁座椅市场领先。公司主要从事航空机载设备的研制与维修业务,2017年收入占比分别为54%和29%。机载设备研制方面,公司产品包括机载机械设备、机载电子设备和PMA产品,公司抗坠毁座椅在我国直升机领域处于市场领先地位;机载设备维修方面,公司是国内领先的独立民营第三方维修企业,客户覆盖东航、南航、国航等主要航空公司。

航空产业快速发展,公司受益市场增长。公司机载设备主要应用于军用领域,当前我国军机处于补短板、调结构的快速发展阶段,军机需求持续旺盛;在公司具备领先优势的直升机领域,陆航建设需求明确。机载设备维修方面,民用领域,我国作为市场最大的民航市场之一,机队规模持续增长,2017年达到3296架,维修保障市场空间达到75亿美元,并且持续增长;军机领域,军机保有量不断提升,实战化练兵备战加大军机损耗,维修保障需求快速增长,在军民融合不断深化,维修市场进一步开放的背景下,增量市场空间可期。

研发投入扩大产品梯队,股权激励强化增长动力。公司持续加大研发投入,2018年上半年同比增长49%,产品梯队不断丰富;新研产品方面,电动驾驶员座椅、增强型近期告警系统等多个产品完成立项;在研产品方面,经济舱座椅等多个产品完成适航取证,达到销售条件。公司已完成63名激励对象的限制性股票授予,实现股东、管理层和核心员工利益的统一。

盈利预测和投资评级:增持评级。公司主要从事机载设备行业,研制和维修业务双轮驱动,受益航空产业高速发展。预计2018-2020年归母净利润分别为1.17亿元、1.39亿元及1.59亿元,对应EPS分别为0.46元、0.55元及0.63元,对应当前股价PE分别为31倍、27倍以及23倍。

风险提示:1)机载设备需求不及预期;2)军机维修市场开放不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。

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中直股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

中直股份:大市场、新装备,直升机龙头再起飞

中直股份 600038

研究机构：中泰证券 分析师：杨帆 撰写日期：2018-09-28

国内直升机龙头制造龙头企业,稀缺性显著,未来市场前景广阔。公司是我国直升机领域的龙头企业,在我国直升机产业占据垄断地位,同时作为国内军民用直升机唯一上市标的,稀缺性显著。公司现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务,以及Y-12和Y-12F系列飞机,在国内处于技术领先地位。近年来经过产品结构调整和发展,主要产品型号的更新换代已逐步完成,具备较完善的直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。

更新换代需求迫切,军用直升机进入黄金发展期,新一代10吨级通用直升机有望成为主要增长机型。相比美国,我国军用直升机数量少,落后机型占比大,属于我军武器装备的弱项。根据《world air forces 2018》统计,美国军用直升机数量为5427架,我国军用直升机的数量为884架,数量仅为美国的1/6,与美国差距较大,且大多数为二代、三代落后机型,提升空间广阔,假设五年内我国军用直升机数量能达到美军目前数量的1/3,则需要在五年内增加925架军用直升机,我们预测我国军用直升机市场规模将达到千亿以上,其中10 吨级通用直升机作为我国下一代军用直升机的主力装备有望成为公司未来的主要增长机型。

受益低空开放,叠加国产替代,公司民用直升机、固定翼飞机订单可期。根据Rotorspot在2018年9月1日更新的数据显示,美国注册直升机数量为13170架,中国为1054架,数量仅为美国的8.00%;在每百万人拥有的直升机数量方面,中国仅为0.76架,为美国的1.88%,差距颇为明显,未来提升空间广阔;中国国内的民用直升机大部分为国外厂家生产,国内自主品牌市场占有率还不到10%,国产替代需求迫切。公司目前已经拥有较为完善的AC系列民用直升机谱系,且产能足够,我们预计公司未来在民用直升机领域有望扩大民用直升机市场份额。

盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为138.83/168.01/202.19亿元,同比增长15.23%/21.02%/20.34%;实现归母净利润5.51/6.86/8.71 亿元,同比增21.02%/24.49%/26.99%;对应18-20 年EPS 分别为0.93/1.16/1.48元,当前股价对应PE 分别为42倍、34 倍、27倍。考虑到公司作为我国直升机领域唯一上市公司,具有稀缺性与唯一性,未来我国军用直升机市场空间广阔,10吨级通用直升机有望近期完成列装,民用直升机国产替代升级需求迫切等优势,公司可以享受较高的估值,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动风险;政策性风险;原材料短缺及价格波动风险;新机型列装不及预期。