随着9月第一周资金持续涌入A股市场，上证指数走出五连阳，并接近3000点大关。在“金九”的做多热情中，上市公司的业绩表现更受到遴选个股的投资者关注。

近日，A股上市公司2019年半年报收官。截至8月31日，除了*ST长生（002680.SZ），3678家公司披露了中期业绩成绩单，其中3236家公司实现盈利，占比87.72%。

总体上看，3000余家上市公司2019年半年报营业收入实现23.5万亿，同比增加11.21%，净利润实现2.33万亿，同比增加8.3%，这个数字大于GDP上半年6.3%的增速。

尽管沪深两市上市公司整体业绩有所增长，但也有一些数字不容忽略，增速呈现下探趋势，不同行业、企业之间也呈现业绩分化态势，农林牧渔、非银金融、消费等板块增长稳健，各行业龙头发展略胜一筹。

以中报为镜，素有“经济晴雨表”之称的A股上半年表现，也折射出我国上半年经济发展脉络。在A股整体利润增速下降的同时，哪些行业已经走出周期，毛利率呈现回暖态势？哪些行业仍在底部徘徊？费用上，备受市场关注的一系列减税降费政策效果几何？

毛利率回升减税降费效果初显

如果说A股市场每12-14个季度为一个盈利周期，从2016年第一季度开始，自2017年底进入下行阶段后，目前见底了吗？

在兴业证券分析师王德伦等人看来，受外部及政策因素影响，可能使得2018第四季度进入了本轮盈利底部，目前仍在底部徘徊。而广发证券分析师戴康认为，根据历史单季环比的季节性规律，在贸易局势不大幅恶化的背景下，本轮盈利的低点大概率出现在第二季度。

统计数据显示，A股总体的一季报利润增速为9%，中报利润增速下滑到6.3%；A股剔除金融的一季报利润增速为0.7%，中报利润增速下滑到-3.1%。全部A股、A股除金融、A股除金融石油石化的2019年第2季度单季度归母净利润同比增速分别为 2.97%、-2.12%、-1.13%，单季度营收增速分别为8.25%、7.94%、7.33%，都较2019年第一季度有所下降，值得注意的是，非金融企业收入增速是连续第4个季度出现下滑。

分板块来看，科创板表现抢眼。2019年第二季度，主板、中小企业板、创业板三大板块累计营收增速分别为9.7%、6.4%和7.2%，环比一季度增速分别下滑1.4、2.3和4.3个百分点；累计归母净利增速分别为8.2%和-21.3%，环比一季度增速分别下滑3.1和6.5个百分点，中小企业板累计增速为-3.5%，提升1.9个百分点。而28家已上市科创板公司的中报营收增速则为17.81%，净利润增速为25.30%。

利润增速下降的同时，多个行业毛利率呈现回暖态势。在不少市场人士看来，这也意味着减税降费的政策效果开始显现。

报告期内，全部A股、A股除金融、A股除金融石油石化的单季度毛利率分别为32.0%、19.49%、19.99%，值得注意的是，不但非金融和非金融石油石化的毛利率较上一季度有所提升，非金融企业的毛利率还结束了连续3个季度下滑的状况。

细化到行业上，二季度多数周期品价格较一季度有所企稳回升，带动原材料行业毛利率普遍回暖，但石油石化行业的毛利率较一季度下降。相比较一季度，二季度毛利率降低的只有中游行业的建筑和交运，以及下游行业中的汽车、食品饮料、纺织服装和商贸零售。

毛利率和收入及利润增速的背离，意味着前期一系列减税降费政策的效果可能开始显现，而财务费用的变化亦能为此作出佐证。

数据显示，A股剔除金融中报的支付各项税费（现金流）同比增速4%，相对一季报的9%大幅回落。而全部A股在剔除金融以及两桶油后的销售费用率为从4.76%下行至4.58%、管理费用率从3.91%下行至3.71%，财务费用率从1.79%下行至1.66%，而研发费用率则从1.58%上升至了1.83%。

“二师兄”带飞农林牧渔增速喜人

在2019年半年报的披露中，养猪为主业的温氏股份交出了净利润同比增长111.77%的成绩单，而利润增长的背后，是今年上半年以来猪肉价格的飞涨，统计数据显示，全国大中城市生猪出场价格达到23.8元/公斤，同期，水果蔬菜价格亦是高歌猛进。在这样的背景下，农林牧渔行业的净利润增幅走在了各行业前列。数据显示，第二季度，申万一级行业农林牧渔行业净利润累计同比增速高达97%。

除此之外，申万一级行业中的综合、非银金融、计算机、国防军工上半年归母净利润同比增速在30%以上，而按照可比口径，农林牧渔、综合、电子、有色、钢铁、轻工、家电、化工、银行、交运等行业利润增速环比有提升。

中信建投研报数据显示，细分行业来看，农林牧渔细分二级行业利润增速环比均大幅改善，其中种植业、饲料II以及畜禽养殖II景气大幅改善，净利润累计同比增幅分别为 55.59%、26.11%和904.51%，增速环比分别增加34.17、102.03以及1024.31个百分点。电子行业利润增速降幅收窄则主要受益于5G产业加速带动电子制造板块利润增厚。值得注意的是，通信行业中通信设备板块利润大幅萎缩，主要受到5G建设前期大量的资本投入带来的影响，板块内部分化，通信传输设备子行业业绩大幅改善而通信配套服务板块业绩大幅下滑。建材、休闲、医药以及传媒行业的利润增速环比下滑，汽车行业二季度利润增速降幅持续扩大，其中汽车整车和零部件都大幅下滑，但由于汽车在消费拉动中的重要地位，经济稳增长离不开消费市场的拓展，后续随着汽车零售数据的逐步回暖，汽车业绩的至暗时刻大概率已经结束。

从市值结构来看，二季度日均市值在500亿以上的A股企业净利润累计同比增幅为12.88%，保持高增速，增速环比一季度提升0.14个百分点。而500亿市值以下的企业组合净利润均出现负增长，增速环比均出现下滑。

筹资现金流恶化民企“纾困”进行时

广发证券戴康策略团队在研报中表示，中报现金流状况再次恶化。数据显示，A股剔除金融股后中报现金流依旧为净流出，占收入的比重为-1.8%，创2003年以来历史同期新低；同时，上市公司现金占资产比仍在下滑，季调后，中报现金占总资产比12.42%。

在戴康团队看来，借款和发债取得现金流恶化是筹资现金流再次转差的主要原因。不算金融行业，A股中报筹资现金流同比增速-71.3%，其中，民企的筹资现金流同比增速-69.1%，由此可见，虽然二季度信用环境边际趋紧，但在“纾困”政策呵护下，民企受到的影响似乎要小一点。“纾困”政策下，民企借款取得的现金流增速仍相对较高。中报A股剔除金融整体的借款取得的现金流同比增速6.5%，其中，民企的借款取得的现金流同比增速8.6%；但在更市场化的债市，民企发债取得现金流同比增速“由正转负”。中报A股剔除金融的发债取得的现金流同比增速38.1%，相对于一季报的54.5%明显回落，其中，民企的发债取得的现金流同比增速-3.6%，相对于一季报的17.1显著下行。

或许在偿债周期下行阶段，发债在一定程度上能够缓和筹资现金流压力：数据显示，中报A股剔除金融的偿债支付现金流同比增速小幅抬升到10.9%。

另一方面，杠杆率在第二季度出现抬头。2019年第二季度，非金融非石油石化企业资产负债率为62.65%，高于2019第一季的62.30%和2018第二季度的62.35%。

责任编辑：陈悠然 SF104