因为纸币本身一文不值，所以任何一种有信用的纸币，都必须要有可靠的抵押物。

　　那么，什么样的资产能够被央行用作抵押物——换句话说就是，央行到底都用什么作为印钱的基础？

　　一般而言，到各大央行网站查询央行的资产负债表，分析其“资产（Assets）”类别，就可以知道央行们是拿什么东西作为印钞的基础，每一类资产所占的比例是多少……根据我在世界主要央行网站所看到的资料，日本央行是把纸币抵押品列举得最清晰简洁的一家，所以我们不妨就以日元为例，看看央行拿什么作为抵押物来发行纸币。

　　截止2018年10月10日，日本央行资产负债表总规模高达547万亿日元（见下表），这意味着日本央行发行了547万亿日元货币。

　　第一项，黄金，日本依赖于黄金而发行的日元有4400亿日元。

　　历史以来，黄金就是各国央行所发行纸币最可靠、最有信用的抵押品——19世纪和20世纪初期，西方国家严格实施金本位，任何一张纸币的发行，央行都必须拥有相应比例的黄金作抵押。

　　依赖于这种严格的机制，西方国家实施严格的金本位期间，其社会物价基本没有发生变化——虽然当时的黄金白银的产量一直都在提高（年增长率2-3%左右），但经济增长得更快，所以物价基本保持平稳还略有下降的趋势（大约100年整体物价下降10%左右）。

　　1971年布雷顿森林体系倒台，黄金开始“非货币化”进程，黄金作为货币抵押物占比持续下降，我们可以通过英格兰银行的黄金资产与流通中英镑纸币的对比，来看黄金作为货币抵押物比例300年来的下降情况。

　　不过，时至今日，黄金依然是各国央行所储备的唯一的实物类资产。当今美欧中日英五大央行里，欧元用黄金充当抵押品的比例最高——欧元区的黄金/资产负债表的比例约在8%左右。

　　第二项，是“Cash”，指的是日本所发行的硬币及其所拥有与货币有关的金属，并不是我们认为的“纸币现金”，这个项目有2726亿日元。

　　19世纪和20世纪初，也有不少国家采用白银来发行纸币，不过，1980年代国际货币基金组织将白银剔除储备资产统计。所以当代央行的资产中，已经没有白银这一项。

　　第三项，政府债券，这个主要是指日本的政府债券。

　　日本政府的总债务规模超过1100万亿元，而日本央行则拥有其中的464万亿日元。

　　本质上来说，国债是一个社会里信用最好最强大的机构——政府的标准化债务，因为有政府税收作为支持，理论上说，只要一个政府有信用，国债内在价值很容易为所有人所认同，分辨其内在价值的成本也基本为0，所以有信用的政府国债是极好的货币抵押品。

　　现代银行成立之后，除了严格的金本位时代，国债一直是政府发行纸币最主要的抵押品之一。到了当代社会，一个政府有足够的信用和自信，国债通常是其发行货币最主要的抵押品，无论美元、欧元、日元乃至英镑都是如此——在2008年以前，国债一直占到美联储资产负债表总规模的80%以上。

　　第四项，日本央行称之为CommercialPaper，这部分抵押品的总价值为2.3万亿日元。

　　其实就是商业票据，包括国内企业之间以及外国公司支付的承兑汇票，另外还包括有资产支持的商业票据——例如，房地产公司或房地产投资公司发行的商业票据就被称为MBS，另外还有信贷资产打包而形成ABS。

　　日本央行的商业票据资产并不多，而目前央行资产中商业票据占比最多的是美联储，在2008年的金融危机救市中，美联储直接印钞，大量购买政府支持企业房利美、房地产的债券，由此导致2008年以后，MBS在美联储的资产负债表中的商业债券的占比逐渐加重，到2014年已经占到40%左右，目前基本维持这一水平。

　　不过，央行上阵购买商业票据，已经偏离了央行的中立原则，是一种明显的利益输送——美联储购入MBS，相当于央行印钞帮助这些地产投资公司融资，压低了房地产行业融资成本，也抬高了这些商业票据的价格。

　　第五项，企业债，日本央行的这部分抵押品总价值约3.187万亿元。

　　“富可敌国”对如今的企业来说绝非玩笑，苹果公司市值达到1.1万亿美元，而亚马逊、谷歌等也不遑多让，这已经超越G20之外的所有经济体GDP。如苹果这样的企业，现金流每年高达几百亿美元，他们发行债券，信用肯定比世界上绝大多数国家的评级还要高。

　　不仅仅是一个苹果公司而已，许多上市公司也都拥有良好的现金流和利润，他们所发行的债券安全性很高，央行完全可以买下来做抵押品发行货币。

　　当然，央行购买信用债和购买商业债券一样，存在着偏离中立性原则的问题，说白了就是利益输送——压低了市场上信用债的融资成本，也提高了信用债的价格，让一小撮人得到利益而大部分人因货币增发而利益受损。

　　广义来说，企业债还包括了众多金融企业所发行的债券，这些企业通常受到央行的监管，其债券的安全性可控，在不得已的情况下也会成为央行的购买标的——最典型的，莫过于中国的三大政策性银行（国开行、进出口行、农发行）所发行的金融债，很多时候和国债一样，被视为中国风险资产定价的基础。

　　目前来看，5大央行中在企业信用债购买上走得最远的是欧央行和天朝的央行。

　　第六项、第七项，都是信托基金，而透视其底层资产，本质上都是股票。

　　第六项是央行出钱入资那些在市场上自由投资的信托机构，转手买股票；而第七项是通过专门的信托基金买入交易所基金（ETF）。前者日本央行持有9400亿元资产，而后者更是持有21.65万亿日本东京225指数基金。

　　如果说购买商业债和企业债存在道德风险的话，那么通过购买股票来印钞，简直可以说是无耻了——因为，这相当于让全国民众接受货币价值损失，但是让进入股市的人获取远超其风险承担的收益，而且很大程度地托住了股市本来应有的下跌。

　　目前，只有日本央行一家这么做，我认为未来其他经济体也会跟进。

　　第八项，也是信托基金，但其背后主要是地产信托。

　　这相当于央行印钞直接买入房地产，与买股票的做法性质完全一致，当前日本央行购入的房地产信托基金额度约4900亿日元，这个额度不是很大，但如果额度扩大，将会推升市场上的房地产价格或阻止市场应有的下跌。

　　央行直接印钞票买股票和买房子，都一样无耻，也只有日本央行干得出来——当然，美联储的MBS某种程度上说，其背后也是房地产资产。

　　第九项，给除存款保险公司之外的其他金融机构贷款，共计46.69万亿日元。

　　这个，说白了就是不用抵押物，白白给金融机构送钱，这在中国被称为“再贷款”，虽然说，这个印钞的行为比以上行为都更恶劣——但这个方式，恰恰也是各大银行均在采用的最重要印钞方法之一，特别是中国。除了美国之外，中国、欧洲、日本都有相当比例的“凭空印钞”，送给相关金融机构。

　　第十项——外汇资产，日本央行拥有外汇资产6.75万亿日元。

　　前面我提到——有信用的政府可以通过抵押自己的国债印钞，有人问了，那如果一个国家的政府信用不行，该怎么办——仅次于黄金的抵押资产，是外汇。

　　这6.75万亿日元包括了日本央行在其他国家央行的外币存款、外币共同基金、拥有的外币债券、外币贷款债权等等。因为绝大多数发展中国家政府信用不足，美欧日英瑞等这些“国际货币”就成为了这些国家发行货币的抵押品，某些国家和地区为了贴上美元的信用，甚至放弃自身货币政策主导权，实施联系汇率制度（如香港）。

　　就在2007-2015年，中国80%以上的人民币也是依赖于美元、欧元、日元等外汇作抵押印刷出来。

　　注意，日本的外汇储备高达1.26万亿美元，但其用作抵押的外汇储备价值仅有6.75万亿日元，这说明日本并不依赖于外汇储备抵押来印钞，整个国家对于政府债券有着足够的信任。

　　第十一项是持有机构持有的存款，这部分额度不大，只有130亿日元。

　　第十二项是其他，总额为7377亿日元。

　　日本央行没有解释“其他”到底是什么，所以我也无法解读给你。

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　　以日本资产负债表为例，同时考虑美联储、欧央行和英格兰央行，我把四大罪恶的帝国主义国家现在的钞票到底是怎么印出来的，都给你解答完毕了。

　　但我猜你仍然很不满意——

　　还没说中国的下一步可能采用什么印钞呢？！

　　先给大家看一张中国人民银行2007年以来的资产结构变化图。

　　对比日本央行的资产负债表结构项目，你会发现——

　　天朝的资产，除外汇、黄金之外，都是些什么对存款银行债权、对非金融机构债权，全都不知道到底是啥玩意儿！

　　对！要的就是让你看不懂，就没法像我这样瞎逼逼了。

　　日本的那种，叫分析性资产负债表，相当于告诉你，我上街买了肉买了青菜还买了2两酒，你知道我要做顿好吃的；咱们天朝这种呢，叫职能性资产负债表——就是告诉你我上街去买东西了，但你要问买了啥，对不起，无可奉告！

　　从图上能看出来的是，人民银行的资产中占比最大的“外汇”，但其比重自2014年以来在迅速下降，而“对存款银行债权”却在不断扩大。

　　关于中国将来印钞可能采用什么做抵押，我写过一篇文章“这下让你把央妈看个透！”

　　不过，这里可以再梳理一次——下面的排名有先后顺序，可能性大的往前排。

　　1）目前以及接下来2年，外汇很可能还是货币抵押品的第一主力，目前约占60%左右；

　　2）国债+地方债（均属政府债务）会逐渐接力，在人民银行的资产中占越来越大的比重，目前约占15-20%左右（纯靠猜）；

　　3）这两年“棚改”“三农”建设的钱花了不少，国开行、农发行均发行很多债券，政策性金融债肯定相当一部分已经进入央妈的麻辣粉、酸辣粉、逆回购的印钞工具箱，只是我们不知道而已——虽然说，因为这两家银行太特殊，用他们的债券印钞相当于给自己印，但特色主义应该不在乎这种情况；

　　4）铁老大现在债务缠身，现在快到了连利息都还不上的地步了，如果真到了这一步，就和地方债一样，政府支持机构债券（铁路债）肯定会被纳入央行抵押品；

　　5）高等级的企业信用债，其实我们各种粉和逆回购，估计一直都在抵押，但因为中国债券市场不发达，这部分量估计早就给利用得差不多了；

　　6）中国银行间的各种商业票据、承兑汇票等，我们的各种粉和逆回购应该也是一直在用，但这种期限都很短，要来回搞公开市场操作；

　　7）直接印，就是由央行根据各大银行规模，直接分配额度，美其名曰“再贷款”；

　　8）商业银行信贷资产，这块儿中国还没有开始证券化，目前看有点难，当年美帝就是因为MBS引发了次贷危机，我们的领导从来都是躲着蛇走——当然，也有可能领导突然出一个政策，大家一哄而上，N个万亿的商业机构债券就出来了；

　　9）与地方政府关系紧密的城投债、中小企业债以及其他相对靠谱点儿的企业债券，6.1的时候不就说了要放宽小微企业、三农企业债券的抵押资格么？

　　10）股市若跌到2000点以下，央妈有很大可能直接印钞买股票；

　　11）用更多黄金或其他实物资产作抵押印钞，不过信用货币时代这个可能性实在有点小；

　　……

　　差不多就这11种印钞抵押模式了。