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要点

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o截至2018年三季度末，主动偏股型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）持有股票市值11267.52亿元，股票占净值比重69.44%（环比降3.26个百分点），其中偏股混合型、灵活配置型仓位下滑幅度较大。

o三季度主板持仓占比维持上升趋势，中小创继续向标配回归。2016年起，主动偏股型基金主板持仓占比持续提升，中小创股票持仓占比持续下滑，18Q3这一趋势延续，主板、创业板、中小板持仓占比分别为66.32%（环比升2.84个百分点）、12.56%（环比降1.04个百分点）、21.12%（环比降1.79个百分点）。

o行业配置选择：从大类行业角度看，金融、周期下游（地产）持仓占比提升，周期上游、中游、消费、科技持仓占比均有下滑。（1）周期类：贸易摩擦和去杠杆因素为宏观经济带来一定的下行压力，周期板块中仅石油石化（石油开采、石油化工）、建材（水泥）、地产持仓占比出现提升，其余行业仓位出现不同程度下滑，有色金属（稀有金属）下滑幅度较大；（2）消费类：公募基金对消费的抱团开始瓦解，食品饮料（白酒）、医药（化学制药）、家电（白色家电）等高仓位行业持仓占比显著下滑，商贸零售、餐饮旅游（景区）、农林牧渔（牧业）持仓占比略有上升；（3）科技类：计算机（软件）、通信（通信设备）、军工（航空航天）持仓占比提升，电子（电子设备、半导体）、传媒下滑；（4）金融类：银行（股份制与城商行、国有银行）、非银（保险、证券）持仓占比均有提升。

o基金增减持个股一览：2018Q3基金持股数量提升Top10依次是永辉超市、万科A、广汇能源、建设银行、平安银行、中国平安、保利地产、招商银行、立讯精密、沪电股份；持股数量下滑Top10依次是南方航空、南钢股份、大华股份、东方财富、通化东宝、金发科技、合力泰、利亚德、紫金矿业、分众传媒。

o风险提示：重仓股明细不能代表基金全部配置情况。

正文

1、18Q3主动偏股型基金持仓概览

截至10月26日，公募基金三季报已披露完毕，我们将普通股票型基金，以及混合型基金中的偏股混合型、灵活配置型基金定义为主动偏股型基金，观察其A股持仓构成及变动。至于其他基金品类，债券型基金和货币型基金主要投资债券和现金，股票型基金中的指数基金（普通指数基金和指数增强基金）只能被动复制指数，混合型基金中平衡混合型和偏债混合型基金股票仓位极低，都较难反映基金经理的大势判断和主动选择。

三季度主动偏股型基金股票仓位继续下降。截至2018年三季度末，我们定义的主动偏股型基金共持有股票市值11267.52亿元，股票占净值比重69.44%（环比下降3.26个百分点），主要拖累来自混合型基金。具体看，普通股票型持有股票市值1798.39亿元，股票所占仓位86.30%（环比上升1.65个百分点）；偏股混合型持有股票市值5395.46亿元，股票仓位81.58%（环比下降0.28个百分点）；灵活配置型持有股票市值4073.67亿元，股票仓位54.12%（环比下降7.58个百分点）。

2、板块配置：主板持仓占比维持上升趋势，中小创下滑

三季度主板持仓占比维持上升趋势，中小创下滑。2016年起，主动偏股型基金主板持仓占比持续提升，中小创股票持仓占比持续下滑，向标配回归，三季度这一趋势延续。从市场构成角度看，基金主板持仓占比由18Q2的63.48%升至66.32%，创业板持仓占比由13.61%降至12.56%，中小板持仓占比由22.91%降至21.12%。从超低配角度看，主板持仓占比虽有提升，但仍大幅低配，中小创维持超配，三季度基金对主板、中小板和创业板的超配比例分别为-12.73%、6.87%、5.85%，从持仓占比分位数看，18Q3主动偏股型基金对主板、中小板、创业板的持仓占比分位数分别为54%、43%和46%（2010至今），处在中游水平。

3、行业配置：金融地产持仓占比提升，消费高位回落

我们将29个中信一级行业划分为上游、中游、下游、消费、科技和金融六大板块：其中上游包含煤炭、有色金属、石油石化；中游包含钢铁、建材、基础化工、电力设备、机械、轻工制造、电力及公用事业、交通运输；下游为建筑、房地产；消费包含农林牧渔、医药、商贸零售、食品饮料、餐饮旅游、纺织服装、家电、汽车；科技包含传媒、电子元器件、计算机、通信、国防军工；金融包含非银金融、银行。

从大类行业角度看，三季度仅金融、周期下游（地产）持仓占比提升，其余板块持仓占比都出现不同程度的下滑，消费和科技维持超配。三季度末主动偏股型基金对各大类行业持仓占比分别为：上游4.10%（超配-7.08%，前值4.38%），中游15.79%（超配-4.86%，前值16.80%），下游5.45%（超配-2.09%，前值4.49%），消费41.72%（超配17.89%，前值45.18%），科技19.57%（超配6.83%，前值20.70%），金融13.34%（超配-10.19%，前值8.43%）。上游、中游、下游、消费、科技及金融板块的持仓占比历史分位数（2010至今）分别为51%、26%、46%、80%、46%、57%。

金融行业持仓占比环比提升幅度最大，消费行业持仓占比开始从高位回落。三季度持仓占比提升幅度前五的行业分别是非银金融（持仓占比环比升2.95个百分点）、银行（升1.96个百分点）、房地产（升0.98个百分点）、计算机（升0.59个百分点）、国防军工（升0.57个百分点）；持仓占比下滑幅度最大的五个行业分别是家电（持仓占比环比降2.67个百分点）、医药（降1.93个百分点）、电子元器件（降1.63个百分点）、传媒（降1.21个百分点）、有色金属（降0.69个百分点）。

3.1、上游资源品：石油石化持仓占比提升，有色金属下滑

截至三季度末，煤炭持仓占比0.44%（超配-1.50%，前值0.41%）、石油石化1.60%（超配-5.08%，前值1.21%）、有色金属2.06%（超配-0.05%，前值2.75%）。煤炭、石油石化和有色金属持仓占比分位数分别为51%、77%、54%。在细分行业中，石油开采、石油化工对上游行业持仓占比提升有较大贡献，稀有金属、工业金属持仓占比下滑幅度最大。

3.2、中游行业：仅建材持仓占比提升

中游行业仅建材持仓占比提升，截至三季度末主动偏股型基金对各行业持仓比例分别为：基础化工2.79%（超配-0.63%，前值3.03%）、轻工制造1.93%（超配0.97%，前值2.22%）、交通运输1.92%（超配-1.61%，前值2.26%）、钢铁0.52%（超配-1.34%，前值0.52%）、电力及公用事业1.26%（超配-2.53%，前值1.48%）、机械3.52%（超配-0.01%，前值3.79%）、建材1.65%（超配0.18%，前值1.19%）、电力设备2.21%（超配0.12%，前值2.32%）。基础化工、轻工制造、交通运输、钢铁、电力及公用事业、机械、建材、电力设备仓位分别处在14%、77%、69%、74%、11%、31%、69%、14%，轻工、交运、钢铁、建材持仓占比均在历史高位。持仓占比提升幅度最大的细分行业是水泥，下降幅度较大的包括通用设备、化学制品、化学原料等。

3.3、下游行业：地产持仓占比增幅较大

截至三季度末主动偏股型基金对各行业持仓比例分别为：建筑0.78%（超配-2.54%，前值0.80%）、地产4.67%（超配0.45%，前值3.69%）。建筑、地产持仓占比分位数分别为3%、71%，地产持仓占比达到高位，持仓占比提升最大的子行业是房地产开发与管理。

3.4、消费行业：零售、餐饮旅游、农林牧渔持仓占比提升，其余多数行业持仓占比从高位回归

18Q3食品饮料、医药、家电等持仓占比较大的行业仓位显著下滑，商贸零售、餐饮旅游、农林牧渔持仓占比略有上升，具体来看：食品饮料持仓占比14.06%（超配7.70%，前值14.19%）、医药13.60%（超配6.89%，前值15.53%）、家电5.48%（超配3.06%，前值8.15%）、纺织服装0.68%（超配-0.18%，前值0.77%）、餐饮旅游1.47%（超配0.76%，前值1.10%）、汽车2.79%（超配-0.93%，前值2.51%）、商贸零售2.21%（超配0.59%，前值1.92%）、农林牧渔1.43%（超配0.00%，前值1.01%）。食品饮料、医药、家电、纺织服装、餐饮旅游、汽车、商贸零售、农林牧渔持仓占比分别处在80%、69%、74%、51%、91%、9%、69%、66%分位，多数较二季度出现回落。持仓占比提升幅度较大的子行业包括食品、景区和牧业，下滑幅度较大的子行业包括白色家电、化学制药、白酒。

3.5、科创板块：计算机、通信、军工持仓占比均有提升

18Q3计算机、通信、军工持仓占比均有提升。科技板块持仓占比分别：计算机5.61%（超配2.67%，前值5.02%）、传媒2.79%（超配0.61%，前值4.00%）、国防军工1.97%（超配0.40%，前值1.41%）、通信2.01%（超配0.03%，前值1.47%）、电子7.18%（超配3.13%，前值8.81%）。计算机、传媒、国防军工、通信、电子持仓占比分别分位数分别为66%、40%、31%、69%、63%。细分行业中，持仓占比提升幅度较大的是计算机软件、航空航天、通信设备制造，下滑幅度较大的是传媒、电子设备、半导体。

3.6、金融行业：保险持仓占比提升幅度最大

18Q3金融行业基金持仓占比显著提升。金融行业持仓比例分别：非银金融7.35%（超配-0.19%，前值4.40%）、银行5.99%（超配-10.00%，前值4.03%）。非银、银行持仓占比分位数分别达到80%、46%。细分行业中，持仓占比环比有提升的依次是保险、股份制与城商行、国有银行、证券。

4、基金增减持个股一览

2018Q3基金合计重仓Top10依次是：中国平安、贵州茅台、伊利股份、招商银行、格力电器、保利地产、长春高新、美的集团、五粮液、分众传媒，与2018年二季度相比，Top10中新增长春高新，而泸州老窖则跌出Top10。

2018Q3基金持股数量提升Top10依次是：永辉超市、万科A、广汇能源、建设银行、平安银行、中国平安、保利地产、招商银行、立讯精密、沪电股份；持股数量下滑Top10依次是：南方航空、南钢股份、大华股份、东方财富、通化东宝、金发科技、合力泰、利亚德、紫金矿业、分众传媒。

5、风险提示

重仓股明细不能代表基金全部配置情况。

光大策略团队

谢超：北京大学经济学博士，负责大势判断与行业比较。2016年，加入光大证券研究所，任宏观分析师；2015年，任中信证券宏观分析师；2013年，在国家电网从事产业组织与国企改革研究工作。

黄亚铷：清华大学经管学院金融硕士，主要负责行业比较与主题研究，2018年加入光大证券；2015年，任交通银行资管中心投资经理，从事基金投资。

李瑾：北京大学统计学硕士，2年策略研究经验，主要负责主题研究与投资组合。2018年加入光大证券；2016年，任民生证券策略研究员。

特别声明

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