金融部落：有色金属上涨，“铜博士”拖后腿（内含有色周报）

有色上涨，“铜博士”拖后腿

今日商品普遍收涨，但铜却录得小幅下跌，可以说是“弱得一塌糊涂”；对基本金属来讲，处于同样的宏观环境和差不多的基本面情况，铜的弱势只能更多的从金融属性找原因。二季度是需求证伪的过程，但本次下跌的原罪不仅仅关于供需，“研究机构”公布的区区30万吨附近的过剩量，说少不少，说多也不多（相对于保税仓库堰塞湖或中国月需求来讲）。宏观环境的变化令投资者关注的焦点在不断转移，密切关注市场风险偏好变化。

铜：短跌未结束

今日上海电解铜现货报升水10元/吨-升水80元/吨，隔月基差一度扩至80元/吨，现铜升水较上周五扩大至30-80元/吨。第一节时，中间商逢低采买。第二节起，期铜价格反弹，上冲至36000元/吨整数关，升水受抑。市场货源以进口铜为主，成交集中于贸易商之间，成交先扬后抑。

现货铜进口亏损收窄至250元/吨附近，保税仓库库存接近55万吨，洋山铜溢价保持在50-60美元。若亏损继续收窄，铜或再次恢复进口。

墨西哥政府的表示，今年铜产量料持稳在540,000吨左右，2015年产量为540,468吨。数据再次暗示在相对偏低的价格背景下，矿山并未明显削减产出，降成本增效仍是主要途径。

宏观面的不确定性和需求的疲软对价格的副作用持续，技术面上，沪铜减仓力度不足，并未出现明显的见底迹象；短期依旧是震荡小幅下行走势。

铝：复产影响有限

期铝当月午前冲高回落，上海成交集中平水至升水10元/吨，持货商出货意愿积极，出货稳定，期铝上周修整后，本周显现上涨趋势，上海地区中间商接货意愿小幅回升。无锡和杭州地区下游企业周末备货充足，周一主动接货意愿下降，表现谨慎，供需两端出现拉锯，华东地区表现分化。

今废铝跟涨五十至百元，华南机铝8800元附近，市场流通货源偏紧，冶炼厂积极寻找废铝原材料，下游企业采买不多，成交有限。

据了解，国内电解铝厂3月开始有部分企业开始复产，预期上半年总复产的年产能不超过30万吨。一季度国内电解铝产量下滑至737万吨，同比降3%，受到减产和产业链自律的影响。从绝对量上看，即使复产的30万吨年产能相对比重仍然较小，并未对预期造成压力。

技术面上，铝价反弹符合预期，短期延续震荡走势，再次强调供需错配对价格的支撑仍在，价格存在再次冲高的可能。

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金融部落铜周评：空头反扑，震荡加剧

对宏观的几点判断：

美国：尽管本周鹰派言论此起彼伏，我们认为美联储加息或推迟至6月份以后，美联储内部人士的分歧会加大美元指数的震荡幅度。美元指数下行的空间加大，关注94支撑。

欧元区：欧元区经济正处于温和复苏中，经济指标出现不同程度的好转；值得注意的是，欧洲央行可能推出额外的刺激措施来抵消欧元区面临的新冲击，但回归更好的结构性增长和就业不能依靠货币政策，期待更多的改革措施出台。

中国：3月全国制造业PMI重回扩张区间，地产销量增速大增，电力耗煤降幅收窄，工业品价格普遍大涨，BDI重回400点以上，经济改善得到印证。去年下半年投资对经济的刺激作用将反映在接下来公布的数据上。预期货币政策继续保持稳中有松，积极的财政政策。

日本：日本实施超级宽松货币政策已经有3年了，但是效果甚微，2015年四季度日本经济再度陷入衰退，通缩压力萦绕不去，实际工资增长乏力，信贷需求依然疲弱，日元也开始与当局的意愿背道而驰，安培经济学再度被怀疑。若日元继续升值，日央行或采取干预措施，毕竟这不是第一次干这种事情，外汇市场波动风险增加。

一、现货铜市场

本周铜价重心下移,回调延续。随着价格的走低，下游对铜价的认可度增加，周四暴跌一度刺激采购热情；现货铜升水明显抬升，均价涨幅超过100元/吨，截止周五好铜最高溢价报价略超过50元/吨，实现了由贴水到升水的转换。随着交割日的临近和下游买需的增多，下周现货将维持升水态势。

近月现货铜进口亏损收窄至300元/吨的水平，套利空间大幅收窄，此将限制铜流出。

外贸市场货源充足，上海保税区库存小幅上升，略超过50万吨，本周洋山铜溢价重心略有上移，在60美元附近出现企稳迹象，料下周继续保持稳定。

二、原料市场

1.矿商减产积极性低

本周国内现货铜精矿报价区间不变，目前20%的铜精矿到厂系数在84%附近，25%的铜精矿作价系数在88%左右。目前干净矿现货TC价格85-90美元 /吨，混矿价格105-125美元/吨，成交较上周略有回升。但值得注意的是，二季度冶炼厂库存偏紧，此将抑制TC/RC报价的走高。

关于圣地亚哥CESCO/CRU矿业大会上的一些消息：

英美资源在头号产铜国智利拥有的矿场包括Los Bronces和Collahuasi矿。期间表示该集团2015年已将直接现金成本削减约9%，至每磅1.54美元，并计划进一步降低成本。今年铜产量预计为60-63万吨，因干旱的威胁在降低。英美资源在Los Bronces矿实施提高效率的措施，将令该矿到 2017年前增产约1.5万吨。

智利国家铜业公司(Codelco)未来五年削减的开支约为60亿美元，这料造成该公司未来25年内的铜产量下降约13%。削减开支将导致该公司在2015-2019年间精炼铜产量减少7万吨，未来五年减产量将增至60万吨。这些削减开支举措的叠加效应可能令铜市从2018年开始陷入短缺。

智利铜矿商安托法加斯塔公司（Antofagasta）首席执行官Diego Hernandez在会议之余称，尽管铜价走低冲击了智利的一些小型矿企的运作，但大型企业则很容易渡过目前的困境。

秘鲁2 月铜产量较去年同期跳增70%，因自由港迈克墨伦公司（Freeport McMoRan Inc）旗下的Cerro Verde项目连续第二个月超越安塔米纳铜矿(Antamina)成为秘鲁最大铜矿。中国五矿资源(MMG Ltd)旗下的Las Bambas铜矿项目2月铜产量为10,632吨。

美银美林预计今年第二季度铜均价为每吨4,350美元（每磅1.97美元）。

德国奥鲁比斯集团（Aurubis）称，今年精炼铜市场料达到平衡，但中国的需求模式可能改变这一局面。如果中国真的很慢，显然市场将小幅过剩，但如果中国经济加速，市场供应可能出现少量短缺。

高盛预计2017-18年LME铜均价为4000美元/吨，铜价料在2019年左右逆转。该投行表示，若中国需求不见好转，COMEX铜价恐跌回2美元/磅。 2016年的铜需求恐怕相当萧条。高盛称，如果中国经济转型面临任何挫折，都可能导致COMEX铜价跌至1.50美元/磅。

综合来看，大矿山减产的积极性不高，更倾向于降低成本甚至增产来维持矿山的运营，供给面对价格的压力依旧存在，甚至是贯穿全年的影响因素。

国际铜业研究组织(ICSG)发布最新一期月报显示，2015年12月全球精炼铜市场供应短缺4.7万吨，2015年全年供应短缺5.7万吨，2014年全年供应短缺42万吨。

2.废铜供应依旧紧张

废铜市场表现不佳，进口倒挂令市场货源的紧张状况不变，且国家政策对废铜进口的支持比较模糊，拆解企业生存空间在缩小。价差保持，对铜材企业来讲，废铜原料依旧具有吸引力。河北、天津、广东江浙沪地区主要废铜市场供应依旧紧张。

三、下游缓慢复苏

机构调研数据显示，3月电线电缆整体开工率为78.71%，较上月53.33%增幅明显，因春节假期因素；较去年3月70.5%的开工率，增长逾8个百分点。原料库存与月产量比在20%附近，相对偏低。

此次开工率的大幅攀升主要力量并非来自电力电缆，而是漆包线、电子线等行业。2016年电网订单依然多数在农网改造、特高压的铝线缆，铜电缆订单偏少，且结合一季度国家电网招标请看，依然处于微幅负增长的状态。南方电网因地域关系，同时在经历去年反腐之后，项目执行力度得到提升，线缆企业订单表现优于华东地区。进入3月份线缆企业迎来一年旺季，普遍预期后期订单环比将进一步出现上升。

下游方面:

地产：3 月百城房价加速上涨，4月上旬地产销量增速回落。3月26城住房销量同比增速激增至90.0%，4月上旬前6天日均销量增速降至55.7%。3月百城房价增速继续走高，印证住房销量增速骤升、库销比继续下滑。4月上旬前6天住房日均销量增速较3月下旬大跌，逐渐回归常态。

乘用车：3 月乘用车批发偏弱零售平稳，经销商库存压力仍大。3月第4周乘联会狭义乘用车厂家销量同比增速大跌至-10%，前4周累计增速3%。第4周零售增速微降至 5%，累计增速10%。受第4周增速大幅下滑拖累，3月乘联会狭义乘用车厂家销量增速偏低，而零售增速较平稳。3月经销商库存预警指数虽较2月回落，但仍在50以上，反映3月终端需求略有改善，但经销商库存仍偏高、去库存压力仍大，制约厂家销售改善。

家电：出口低迷拖累2月产业在线冰箱、洗衣机产销增速转负。2月产业在线冰箱、洗衣机厂家产销同比增速均转负。冰箱生产受春节假期影响跌幅超过10%，内销因渠道备货略好于出口，但仍创下12年以来单月内销新低，而出口则因高基数大幅下滑。洗衣机内销仍呈小幅增长，但出口拖累明显。3月第四周三大白电销量增速均回落，3.15促销透支购买需求。

四、库存及持仓

本周全球显性铜库存继续下滑，上期所降幅近7千吨，较上周明显放缓，相对应的进口亏损收窄近400元/吨，LME铜库存小幅增加，全球总库存跌至60万吨下方（57.1）万吨。随着进口亏损的收窄，反套空间萎缩将不利于库存的流出。本周外围恐慌的中国显性铜库存流出冲击市场，并非一蹴而就，显性铜库存的变化还是一种挪移的过程。