摘要：12月18日，記者採訪了美國資管公司聯博集團的三位資深股、債投資策略師，他們認爲明年較爲看好的是這些領域：歐洲銀行和美國房貸相關債券，以及中國A股。”江常維表示，資金在今年陸續迴流到高收益債市場，供給層面今年發債情況也比較受控，淨供給量是負值，發債少但是需求增加，所以技術面比較支持高收益債整體價格的表現，但經濟趨緩時CCC級債券的確比較容易受到影響，需要謹慎。

原標題：外資資管明年增配啥？A股是一個優秀的標的嗎？

來源：21世紀經濟報道

隨着金融開放政策不斷落地，2019年是外資大舉進入中國“買買買”的一年，隨着2019進入尾聲，多家外資資管發佈了對中國的展望，包括先鋒集團、瑞銀資管、摩根資產、景順、富蘭克林、鄧普頓等多家全球資管巨頭，中國作爲一個單獨的投資機會被討論頗多，多數看好A股明年表現。

12月18日，記者採訪了美國資管公司聯博集團的三位資深股、債投資策略師，他們認爲明年較爲看好的是這些領域：歐洲銀行和美國房貸相關債券，以及中國A股。

債券投資看好歐洲銀行和美國房貸

聯博集團固定收益資深投資策略師江常維表示，從全球來看，當前是一個非典型的經濟週期，全球包括七大工業國製造業數據驟降的趨勢以及全球貿易活動大幅度衰退，影響到全球的經濟增長。因此聯博對2020年的GDP展望往下修了平均0.3%，對於新興市場部分調整幅度不大，幅度比較大的是成熟國家的部分。歐洲和日本調整幅度比較大，最主要原因是歐洲和日本相對貿易開放程度比較大，更加依賴出口。此外，現在已經到達零利率甚至負利率，可以減息但是空間有限，刺激經濟工具上受限，處於相對比較疲弱的狀態。

“經濟還是在擴張階段，不至於走向衰退。”江常維補充道。

從債券市場來看，江常維認爲，美國公司債、美國高收益債券的基本面相對比較穩健，高收益債發債年增率比高收益債公司本身營收還低，不似傳統10年經濟週期的末端，而2007、2008年公司發債更加積極，因此現在相對穩定。

“今年的違約率的確像我們預期一樣是稍稍上揚的，但是其實還在長期平均水準之下。長期平均大概在3-4%左右。如果細看當中違約成分大部分來自一個產業就是能源高收益債券，如果把它除掉，其他非能源高收益債券違約率大概只有1.5%，相對比較低也是比較健康的。我們認爲違約的風險其實不是特別大，可能集中在某幾個產業。”江常維表示，資金在今年陸續迴流到高收益債市場，供給層面今年發債情況也比較受控，淨供給量是負值，發債少但是需求增加，所以技術面比較支持高收益債整體價格的表現，但經濟趨緩時CCC級債券的確比較容易受到影響，需要謹慎。

聯博看好歐洲銀行業帶來的機遇，稱歐債危機後歐洲監管要求銀行增加核心一級資本的比率，不良貸款是往下修正，並要求銀行儘量不要操作太複雜的金融商品，儘量迴歸到傳統式的商業模式——純粹做存放款業務。銀行股價雖然沒有明顯增長潛力，但是現金流穩定，是債券投資看好的板塊。

另外值得關注美國房貸市場。首先降息之後房貸利率很低，買房需求增加，其次美國房屋庫存僅剩4個月的量，在相對歷史低點（這和2008年房貸危機有很大關係，開發商態度比較保守不想囤積太多庫存，所以庫存一直很低，就推升整個價格的上揚）。另外美國消費者信用狀況好於公司債，過去十年個人信用分上行，現在比較高。聯博認爲比較看好的債券類別是信用風險轉移債券，數據模型測算得知真正發生損失的比率僅爲不到0.05%。還有一個類別是商業不動產抵押貸款債券。

爲什麼要增配A股

美股已經十年持續上漲，明年是牛是熊？聯博集團股票資深策略師黃森瑋認爲，歷史經驗顯示，沒有理由說美股漲10年一定陷入熊市。美國股市從二戰到現在過去80年都是一個長期的牛市，而且當超級牛市循環開始走的時候，通常不會只會漲10年，通常會漲超過20年的時間。即便明年有波動，可能只是一個小型熊市，並不像2008年那麼嚴重。

回顧2019年，“美股很明顯上漲，但是全世界投資人非常不捧場”。到11月底的數據今年淨流出資金1800多億美元，資金都跑到債券型基金和貨幣市場基金，甚至貨幣市場基金今年淨流入量創下2008年下半年海嘯以來的新高。“過去一個月我們已經看到狀況出現一些改變了，資金還是非常喜歡債券的，但是股票資金已經開始逐漸有資金迴流的現象。”黃森瑋表示。

從中國股市來看，明年會有大量外資入場。聯博集團中國股票投資組合經理林樺堂指出，中國A股佔MSCI一年指數纔不到5%，納入因子是20%，假設100%納入的話，按照摩根大通的測算會佔新興市場指數的超過16%。而擴容是大概率事件，因此未來會有大量全球資金進入。目前不少外資投資者把中國市場和全球新興市場分開看待，當成新的投資標的，這是一個趨勢。

“中國A股營利增長速度不輸其他新興市場甚至發達國家，而由於對流動性的干預，現在估值較爲便宜，加上貿易爭端情緒緩和，這是一個長期配置的機會。如果市場情緒是一個鐘擺，在過度樂觀和過度悲觀間搖擺，鐘擺停在平均值最低端的時候是非常少的時間，現在似乎是從悲觀搖擺到樂觀的方向上。”林樺堂表示。

聯博集團是國際投資管理公司，旗下管理全球各地客戶資產約6010億美元（截至2019年10月31日）。1967年成立於美國，1988年於紐約證交所上市。