作者：余力

来源：力的期权工作室

“飞雪连天射白鹿，笑书神侠倚碧鸳”，短短14个字连成了一代武侠小说宗师金庸先生的创作一生。金庸先生近百年的一生里创作了太多部经典流行的武侠小说，有华人的地方就有您的读者，真诚地向您致敬，您的信仰和情怀鞭策着我的人生。

在古龙的小说中，我们大多一开始就会看到一个绝世高手的出现，李寻欢的小李飞刀也好、陆小凤的灵犀一指也罢，我们从不会知道他们的绝世武功是怎么练成的，也不会知道他们的盖世神技是受传于谁的，他们的过去是一种传奇的存在，更是一种神秘的存在。而与之不同的是，在金庸的作品中，我们大多不会看到一出场的盖世神技，而是伴随着大侠的经历，一步一步地看到他们的成长，一步一步地了解这种境界的提升。郭靖与杨过、令狐冲与段誉，许多侠客是从一个武林的菜鸟开始，在意志与悟性下一步一步练就成盖世武功，他们的故事与我们的交易经历是极其类似的，更接近我们生活的地气，我们往往不是生来的天才与高手，但我们可以凭借一步步的锤炼和总结让我们变得更强，更有能力。

致敬一代武侠宗师，我愿做一个充满信仰的期权追梦人。期权买方在关键时刻的杀伤力加上卖方自带的时间Alpha（超额收益）都是我们的投资信仰，如果没有期权这个工具，我或许很难确定地给客户们每年带来正的收益，但有了它，命运就更能掌握在自己的手中了！

做期权的买方就像萧峰的降龙十八掌。降龙十八掌无愧于巅峰级别的外功，刚猛而具有杀伤力，被称为“天下的阳刚之至”。当一波趋势来临的时候，买方以小博大的杠杆性会得到巨大的发挥。在实盘交易中，诸如日线级别多头/空头排列时，试着分批买入开仓认购/认沽期权，完全有可能取得非常惊人的收益率。以2018年初19连阳为例，1月4日，50ETF的日线级别走出了比较罕见的多头排列，买入当月2900认购期权，成本价在500元左右，持有到期时的市值已经变成了2662元，半个月内的收益率为432%。

但需要注意的是，降龙十八掌很耗劲力，如果使用不当，也容易回伤到自己的身体，教科书上会把期权买方称为“风险有限、潜在收益无限”，但教科书往往忘记告诉大家做期权买方会“经常归零”，这就是期权买方低胜率的特点，我们在每一次使用前是不得不防的，防守的方法主要有移仓、止损等等。止损自然不必多说，移仓却是很有讲究，对于买认购的交易者，向上等张数移仓与向下等金额移仓是一种减仓行为，向上等金额移仓与向下等张数移仓则是一种加仓行为。举个例子，如果我之前买入了100张C2500期权，如果我平仓了这100张C2500，重新买入开仓100张C2550期权，这属于一种减仓行为，而重新买入开仓100张C2450期权，这则属于一种加仓行为。

做期权的卖方又似段誉的六脉神剑。六脉神剑的架势看似很简单，但功效却非常卓著，原文里的形容是“久习可得奇效”。这恰恰对应着期权交易的卖方。期权卖方的架势其实非常简单，说穿了就是这个月认为涨不过哪个点，或是跌不破哪个点，然后卖出开仓上方的认购期权或是卖出开仓下方的认沽期权，但开仓的节奏尤为重要，只有长久地练习卖出开仓的节奏，才能让中途的回撤变得更小。六脉神剑的优点在于可以远离对手，明明离目标很远，却能致胜于千里之外，期权卖方也是如此，可以在远离当前标的价格的情况下为资产增厚收益。六脉神剑根据攻击和灵巧性的不同可以分为少商剑、商阳剑、中冲剑、关冲剑、少冲剑以及少泽剑，对应的期权卖方操作就是卖出虚值1档、虚值2档……虚值6档的期权。

尽管卖出虚值1档的价差收益固然高一些，但它的退路也更少，风控的灵活性更差，相比之下，尽管卖出虚值5-6档的期权权利金收入低一些，但针对它的移仓和风控措施可以做的更为轻灵迅速。

令狐冲的独孤九剑类似于期权里的比率价差。独孤九剑是一种相对平衡的剑法，期权的比率价差组合又是买入m份认购（认沽），再卖出n份认购（认沽），买入持仓是卖出持仓的事先对冲，卖出持仓则是买入持仓的成本润滑。事实上，在实际操作中，一招鲜是不可能吃遍天的，买方尽管损失有限，但它的胜率很低，卖方尽管胜率很高，但一次亏损可能让我们功亏一篑，今年2月初美股引起的那波波动率急剧上升，让好几家美国对冲基金面临破产，这就是活生生的例子。我们一般不太可能永远靠做买方取胜，也不太可能永远靠做卖方稳定收入，我们需要买卖结合操作，期权的交易核心是有买有卖，然后根据市场环境调整买期权与卖期权的数量比例。“破剑、破刀、破枪……”，独孤九剑被誉为“无招胜有招”的代表，比率价差的好处可以把猜方向在我们交易中的成分尽量降低，守中带攻，跟随者市场的变化而调整比例。

以行权价相距四档的1:2比率认购价差为例，如果标的价格下行，该组合自带风控，我们最多亏损很小的一笔钱，甚至不需要设置止损点，反之如果标的价格开始上行，我们一开始所持有的买入头寸会率先产生赚钱效应，设置一个合适的止盈点，把整个组合平仓或继续向上移仓即可。

最后是斗转星移，又称为乾坤大挪移。它是《倚天屠龙记》中张无忌的武功，运用之道，存乎一心，这体现了一个人的内功修炼，每逢紧急关头，往往能让自己从身负千斤转为举重若轻，对应的交易能力则是极端市场环境下的风控。期权的一大功能就在于它可以“翻脸不认账”，能在趋势扭转之际，短时间扭转乾坤。期权是二级市场上能把回撤恢复时间降到最低的工具，今年的2月7日、3月23日、6月19日、10月11日，上证50和沪指受到美股和贸易战的影响，四次大幅低开低走，这四天才是今年考验期权卖方的真正时刻。由于大幅低开的存在，我们别无选择，在风控上只有两条路可以走，平仓下方所有的认沽义务仓，在随后的T+N内逐步分批反向移仓卖出上方的认购期权，或是开盘立刻买入实值认沽期权或IH股指期货对冲，然后收盘后同时解除认沽的买入与卖出持仓。下图是6/19的情形，开盘时P2550、P2600、P2650各持有100张，但在开盘买入了200张P2700后，当日收盘时可以把浮亏-74100元扭转为浮盈9100元。

表：2018.6.19开盘对冲案例

Date

P2650@7

P2600@7

P2550@7

对冲P2700@7

2018-06-15收盘

0.0270

0.0134

0.0069

2018-06-19开盘

0.0350

0.0182

0.0095

0.0585

2018-06-19收盘

0.0648

0.0376

0.0190

0.1001

数据来源：wind，力的期权工作室整理

为了用好期权这个多功能工具实现长期稳健的收益，我们需要不断的复盘和总结，以此来提升自己的交易和风控境界，就像金庸先生笔下的一位位成长过程中的大侠们，剑随心意，精益求精，不去抱怨这个市场的好与坏，而是见招拆招，把各种曾经的经历化为交易的记忆，尽可能地在下一次类似情形时做出最正确的应对与风控。喜欢金庸的作品，因您对大侠们一步步成长的精细刻画，致敬金庸大师，因您充满情怀和信仰的个性，我们在交易里需要这些信仰，我们在资产管理的道路上需要这些大格局的情怀。

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