原标题：H&H 国际控股 (1112.HK )：跨境政策落地利好Swisse发展，坚定推荐，维持“买入”评级

　　机构：中信证券

　　评级：买入

　　投资要点

　　事项：2018年11月21日，国务院宣布，自2019年起，

　　①对跨境电商售进口商品按个人自用进境物品监管；

　　②扩大新政至所有22个跨境试点城市；

　　③新增群众需求量大的64个税目商品，且提升将单次交易限值由2000元提至5000元、年度交易限值由毎人每年2万元提至2.6万元等，

　　对此我们点评如下：

　　2016年跨境电商新政引发行业熔断，政策不确定性困扰保健品跨境业务。2016年4月8日，财政部等三部委联合发布跨境电商新政，提出未来需按照一般贸易监管跨境电商，且进口产品需满足“正面清单”。这意味着：

　　①可进口品类大幅减少；

　　②短期作为特殊食品的保健品难以完成注册、以一般贸易产品进口。

　　因此新政实施后，各大跨境电商相继出现了无货可卖的尴尬境遇，行业面临“熔断”困境。尽管后续政府出台相关政策将过渡期延长至2018年底，但关于“正面清单”和一般贸易监管等仍存在不确定性，投资者仍然担心2019年以后跨境电商由于政策监管不确定性带来的风险。

　　2018下半年以来政策持续落地，本次新政解除达摩斯之剑。在过渡期的最后半年，政府持续释放关于跨境电商的相关利好政策：

　　①2018年7月，国务院提出扩大跨境电商试点城市至22个；

　　②2018年8月的《电商法》明确了跨境电商的法律地位，提出应该按特殊方法进行监管；

　　③2018年11月初，商务部在进博会提出2019年仍会按照个人物品监管跨境电商。

　　整体政策为市场传递了较强的积极信号。11月21日，国务院正式宣布自2019年起，对跨境电商售进口商品按个人自用进境物品监管，不设过渡期，跨境电商的政策风险正式解除。另外，新政提出将“新增群众需求量大的64个税目商品”，进一步扩充享受跨境电商进口税收优惠的商品清单，尽管具体目录尚未公布，但保健食品作为跨境电商主要品类，推测大概率受益。

　　跨境电商政策风险压制H&H国际控股前期表现，政策落地增强公司增长可持续性。Swisse为中国跨境电商保健品行业第一品牌，得益于中国市场的强劲增长，2018年Q1-Q3公司ANC业务实现收入30.6亿，同增36.6%（以澳币计价），略超预期。根据阿里数据跟踪，公司10月阿里线上收入同增61.4%、双十一同增超100%，维持高增趋势。前期由于过渡期接近尾声，跨境电商经营风险压制公司股价表现；跨境电商政策风险解除后，Swisse望凭借强大的品牌影响力和品类扩张，实现可持续较高增长，为公司业绩增长注入强大动力。

　　风险因素。食品安全风险，政策风险，行业景气度下降风险。

　　盈利预测与估值。2018年前三季度公司双主业增长稳健；跨境电商政策落地后，公司未来业绩较高增长可持续性强，看好公司长期发展。维持公司2018-2020年EPS预测为1.95/2.94/3.59元，对应PE为22/15/12倍；考虑到2018年公司仍有较大部分的未实现非经常亏损，维持公司核心EPS预测为2.45/2.94/3.59元，对应PE为18/14/11倍。此次跨境电商政策解除Swisse增长不确定性，前期压制股价原因消除，建议在当前较低估值下积极布局，维持“买入”评级。