小池蜻蜓按：《怎样选择成长股》（Common Stocks and Uncommon Profits）是费雪（Philip A. Fisher）的代表作，1958初版。在2003年儿子小费雪Kenneth L. Fisher为书作的再版序中，阐述道本书是$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 巴菲特投资哲学发展的重要基础（For example, Warren Buffett has long credited my father and Common Stocks and Uncommon Profits as being fundamental to the development of his investment philosophy. The first of my father’s “Don’ts” in Chapter Nine—“Don’t overstress diversification”—gets you quickly to a key cornerstone of Buffettism. And you can find it in the very same place Buffett first did.）。其中费雪的15要点（What to Buy: The Fifteen Points to Look for in a Common Stock）更是在书中占据核心篇幅。下面对费雪的15要点从销售&整体能力、财务、管理层三方面进行归纳。

销售&整体能力

要点（1）：增长率。产品服务（营业额）的市场潜力/ A sizable increase。

要点（4）：销售组织效率&销售人力强弱。

要点（2）：新产品。管理层继续开发新产品或新工艺的决心/ further increase total sales potentials。

要点（3）：研发效益。一块钱研发投入产生的效益。

要点（11）：独到之处。公司所处行业、所处阶段看重的能力。

财务

要点（5）：多年利润率。高不高。

要点（6）：为提高利润率做的事。

要点（10）：成本分析和会计控制。

要点（12）：长期整体利润的展望。

要点（13）：融资能力满足发展需求。

管理层

要点（7）：劳资&人事关系。

要点（8）：高管合作融洽。高管间关系。

要点（9）：管理层纵深。板凳深度够吗？

要点（14）：管理层报喜不报忧？

要点（15）：管理层的诚信、责任心。

要点（1）：增长率。产品服务（营业额）的市场潜力/ A sizable increase。

Point1:Does the company have products or services with sufficient market potential to make possible a sizable increase in sales for at least several years?

营业额持平或下降。成本控制有时能提高利润率，但只是一次性的利润，没法长久。

营业额止涨回软。短期环境改变，短期营业额大幅成长，市场空间饱和后，营业曲线平疲。

应以几年为单位，判断营业额成长。正确研判一家公司长期的营业额极其重要。家庭对产品的需求是否饱和。营业曲线上升，是出色投资的先决条件。

幸运且能干（Fortunate and able）。美国铝业公司，当年都没看到之后70年铝制品形成的整个市场规模。该公司是技术发展和经济情势的受益者，而非开创者。这才是它经营成功的主要因素。康宁玻璃厂（电视机制造商将很激烈，但显像管使用的玻璃真空管严重缺货，估计可能的市场规模后发现，这将是主要的新业务来源）

能干所以幸运（fortunate because they are able）。杜邦。摩托罗拉（新技术商业化）。通用美国运输公司。

要点（2）：新产品。管理层继续开发新产品或新工艺的决心/ further increase total sales potentials。

Point2: Does the management have a determination to continue to develop products or processes that will still further increase total sales potentials when the growth potentials of currently attractive product lines have largely been exploited?

要点（1）讲的是事实，要点（2）讲的是管理层的态度。一家公司必须在要点（1）有好的增长率，同时在要点（2）有正面积极的态度，才有可能吸引投资人最大的兴趣。

要点（3）：研发效益。一块钱研发投入产生的效益。

Point3: How effective are the company’s research and development efforts in relation to its size?

成功的商业研究的精髓，是只选报酬金额可望达到研究成本好几倍的任务。

军民融合的评估：

没有价值。新武器不具军事以外的用途，研制后的生产过程十分简单，承揽生产合约没优势。

中等价值。制造技术复杂，没有参与原始开发工作的公司，很难生产出来。持续不断获得业务，利润可能不高。

高价值。从武器研发中学得新技术和原理，可直接应用在利润较高的经常性商业产品线上。

1闲聊法拼凑出一幅完整的画面。2简单有效的方法——过去10年，研究成果对净利润的贡献。

要点（4）：销售组织效率&销售人力强弱。

Point4: Does the company have an above-average sales organization?

企业的销售、广告和配销组织的相对效率。

销售人员的培训及素质。强大的销售人力。

在这个竞争激烈的年代，即使公司的产品或服务十分出色，但如果不善于行销，销路终有极限。

要点（5）：多年利润率。多年的利润率高不高。

Point 5:Does the company have a worthwhile profit margin?

不应只探讨一年的利润率，而应探讨好几年的利润率。

因为购买股票的真正原因，是该公司经营效率高，或开发出新产品，已使它脱离边际公司之林。（In other words, the company would not be marginal in the true sense of the word, since the real reason for buying is that efficiency or new products developed within the company have taken it out of the marginal category.）

除了刻意拉低利润率，以进一步加速成长率的这些公司，希望长期大赚的投资人，最好远离利润率低的公司或边际公司。

要点（6）：为提高利润率做的事。

Point 6:What is the company doing to maintain or improve profit margins?

对投资人来说，重要的不是过去的利润率，而是将来的利润率。

涨价：1抑制需求2吸引新供货商加入

除非产品的需求成长得比产量快，否则价格涨幅就不会再那么快速。

正确做法：富有创意的方法观念降低成本（新设备、运输成本）和提升利润率（产品更新、资本增值）——直接询问公司内部人士

要点（7）：劳资&人事关系。

Point 7:Does the company have outstanding labor and personnel relations?

怎么判断：

员工流动率高低（相对同地区其他公司）

应征人数多寡（相对同地区其他公司，在劳工没有供过于求的地区，如果很多人想到这家公司工作，从劳资人事关系讲，通常值得投资）

明确的细节——解决抱怨的方法、工资利润高于平均水准（如果公司的利润很大一部分源于低标准工资，这样的股票买了会吃苦果）

高管对基层员工的责任心。

要点（8）：高管合作融洽。高管间关系。

Point 8: Does the company have outstanding executive relations?

只要和公司不同责任阶层的高管稍微闲聊，直接问几个问题，就知道高管间气氛是不是融洽。

携手合作。

升迁靠能力。从最低阶层往上，每位员工都感受到，公司的升迁是以能力为依归，不是靠结党成群。拥有控制权的家族成员，不会升迁到更有能力的人才头上。

高级岗位先考虑内部升迁，而非外援。除了最基层的工作，只有在组织内部找不到适合升迁的人，管理阶层才会引用外人。

公司会定期调整薪水。

要点（9）：管理层纵深。公司如同NBA球队，球员的板凳深度够吗？

Point 9: Does the company have depth to its management?

预防关键人物不在其位可能带来的灾难（最近很多案例可以持续关注$百度(BIDU)$ ）。

培养人才。公司达到一定规模（通常发生在营业额升至1500万到4000万美元之际），想要继续成长，就必须在某种深度内培养高管人才，否则不能把握进一步成长的机会。

授权。要达到要点（8），必须培养这样的管理人才；要培养这样的人才，必须授权。没有实权，优秀的主管人才便有如身强体壮的动物被关在牢笼里，没办法发挥特长，因为没有充分的机会。

事必躬亲？高管如事必躬亲，插手日常营运事务，这样的组织不是吸引人的好标的。两方面难题：1琐事太多干不完2没法培养人才。

对待员工建议。是否虚心欢迎并乐于评估员工提出的建议。1竞争激烈，改善和变革的需求强烈，高管要探索值得开采的新点子金矿2培养年轻主管

要点（10）：成本分析和会计控制。

Point 10: How good are the company’s cost analysis and accounting controls?

营运活动成本——什么事情需要注意。有些活动表面成功，其实赔钱。

细分产品成本——制定价格政策。重点推哪个产品。

“闲聊法”或直接询问公司人士，提供成本资料。但是重要的不是详细的数字，而是数字的准确性。课题重要，但能力有限，没法评估。

只能依赖一般性结论，如果公司经营能力大部分层面远高于一般水准，这方面的表现也可能远高于一般水准，前提是高管认识到专业会计控制和成本分析很重要。

要点（11）：独到之处。所处行业阶段看重的公司能力。

Point 11:Are there other aspects of the business, somewhat peculiar to the industry involved, which will give the investor important clues as to how outstanding the company may be in relation to its competition?

每个行业看重不同的公司能力。

闲聊法，把画面看清楚，在重要的能力方面深入研究，往往能用数学比率加以验证。比如单位销售额的相对承租成本。

专利权。

大公司：专利权通常只能阻止少数竞争对手获得同样的成果。在制造技术、销售和服务组织、顾客的口碑，以及对顾客问题的了解等方面，要维持竞争优势，需要费心的地方，远多于专利权的保护。像诺基亚2017年第四季度收入10亿欧元，其中2.1亿欧元来自专利费用收入，不过依靠专利收费毕竟是啃老本，诺基亚和苹果$苹果(AAPL)$ 、黑莓、三星 、高通等公司专利诉讼也费时费力，诺基亚的股价也在2007年达到巅峰后一去不复返。

年轻公司：要是没有专利，可能遭大公司抄袭。因此对于独特产品和服务的小公司，需要密切检视专利状况。

最有效的根本保障方式，来自工程设计保持领先地位，不是靠专利权。

要点（12）：长期整体利润的展望。

Point 12: Does the company have a short-range or long-range outlook in regard to profits?

建立良好的信誉，获得较高的长期整体利润。常见例子：对待客户和供应商的态度，供给紧张同意高于合约价，客户困难提供帮助。

要点（13）：融资能力满足发展需求。

Point 13:In the foreseeable future will the growth of the company require sufficient equity financing so that the larger number of shares then outstanding will largely cancel the existing stockholders’ benefit from this anticipated growth?

重点是标的是否杰出，满足其他14要点。那么举债没问题。

这是因为短期融资会使盈余增加，几年后需要进一步筹措资金时，盈余增加会推升股价到比目前高很多的水准。

要点（14）：管理层报喜不报忧？

Point 14:Does the management talk freely to investors about its affairs when things are going well but “clam up” when troubles and disappointments occur?

依平均数法则，有些新产品或新工艺势将惨败，所费不赀。坦诚面对，加上良好的判断力，会知道它们只是最后成功的代价之一。它们往往是公司强势的迹象，而非弱势的征兆。

管理层面对坏消息的态度，是投资人十分宝贵的线索。“三缄其口”的理由

没有解决方案，面对出乎意料的难题

心生恐慌

不觉得对持股人有责任

不认为一时的独断专行有必要向持股人报告

不管怎么样，最好不要投资设法隐匿坏消息的公司。

要点（15）：管理层的诚信、责任心。

Point 15: Does the company have a management of unquestionable integrity?

不好的假公济私行为：

远高于正常水准的高薪

让公司高于市价收购自己的资产（难判断）

让供应商通过经纪商（内部人、亲戚）供货，收取经纪手续费

远超贡献的股权激励

面对这种职权滥用，投资者只有一种办法来保护自己，那就是只投资对股东有高度诚信和责任心的公司/公司管理层。

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