策略聚焦|高低转换，价值接力

来源：中信证券研究

文|秦培景  裘翔  杨灵修  吕品  姚光夫

近期政策暖风频吹，短期经济预期对市场扰动减小。1月份实际可减持规模预计为240亿元，占总解禁规模的3.5%。同时，短期内增量资金仍有流入惯性，节前资金面有支撑。预计节前“小康牛”行情的预演仍将持续；1月后期潜在外部和业绩风险开始出现，市场热度逐渐减弱。

预计市场会延续风格转换，低估值价值接力高估值成长。我们延续对低估值且受益经济预期企稳品种的推荐，重点关注地产、家电、汽车及零部件、重卡、水泥、工程机械、钢铁和煤炭。

政策暖风频吹

短期经济预期扰动减小

近期国务院频频提出降低实际利率，央行亦把存量贷款与LPR挂钩，疏通货币政策传导机制，为未来降息向实体传导、降低实际利率铺平道路。存量房贷利率不变但挂钩基准转换，既避免了短期刺激，又稳定了长期房地产市场需求。

《证券法》修订版料将加速资本市场改革推进，便利直接融资发展，促进新兴行业企业投资。

预计2020年一季度地产建安投资增速会继续上行，户籍制度的全面调整也将缓解市场对明年下半年地产销售和新开工快速下滑的预期，同时基建投资在专项债发行提速的背景下增速有望达到两位数。

政策暖风频吹加上经济在投资端的韧性，缓解了短期经济预期扰动。

1月起解禁规模迅速提升

但可减持规模相对有限

2020年1月限售股解禁规模达到6821亿元，整体来看，2020年解禁节奏前高后低。

但按照解禁主体类型和当前减持规则，1月实际可减持的规模相对有限，估计只有240亿元左右，仅占当月解禁规模的3.5%。同时，1月解禁个股集中度较高，且业绩预告前十日内大股东无法减持。

因此1月解禁虽高，但实际减持压力预计要延后才会反映。

短期内增量资金流入有惯性

节前资金面有支撑

当前宏观流动性依旧宽松，隔夜利率25日跌破1%，预计1月央行将采取降准和公开市场操作来进行春节流动性安排。

市场流动性层面，我们判断2020年1月北向资金仍将延续当前净流入的趋势但流速略微放缓，净流入规模约为400亿左右。

新发基金建仓也是增量资金来源，预计未来3个月可带来909.1亿左右的流入规模。预计2020年产业资本也将延续2019年的举牌/增持趋势，中等市值低估值个股举牌数量会进一步增多。

潜在风险因素前少后多

市场热度逐渐降温

1）中美贸易谈判第一阶段协议可能在1月中签署，协议内容如果公开，可能会阶段性影响市场对自主安全相关板块的情绪；

2）若节后第二阶段贸易谈判开始，美方的“要价”策略可能带来额外的市场扰动因素；

3）随着第一阶段贸易协议的落地和第二阶段贸易协议不确定性的提升，外资的流入也可能放缓；

4）在近两年经济增速下行以及更严格的信息披露要求环境下，我们预计2019年年报仍然有减值压力需要释放。

高估值和低估值极致分化

A股低估值资产仍对全球资金有吸引力

当前A股高估值和低估值极致分化，以半导体50为代表的科技主线估值相比美股相应龙头公司可能偏高，而以沪深300为代表的权重指数相比标普500有更高的性价比。

从外资12月以来的流入情况来看，配置型外资大举增配低估值的银行、家电等行业。此外，即便2020年没有国际指数纳入比例的进一步提升，海外市场交易的挂钩中国资产的ETF产品随着申购量增加也有增配中国权重股的潜力。

投资策略：

成长预演结束，低估值价值接力

在货币和经济预期扰动减小，低估值洼地仍在，惯性流入的增量资金规模大于潜在减持压力的情况下，预计节前“小康牛”行情的预演仍将持续。

1月后期潜在外部和业绩风险或开始出现，热度逐渐减弱。在高估值和低估值极致分化下，预计市场会延续风格转换，低估值价值接力高估值成长。

我们延续对低估值且受益经济预期企稳品种的推荐，重点关注地产、家电、汽车及零部件、重卡、水泥、工程机械、钢铁和煤炭。

责任编辑：张恒星 SF142