摘要：考虑到公司转债平价略低于面值，转债发行规模较大，公司属于传统的周期行业，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。考虑到公司转债平价略低于面值，转债发行规模较大，公司属于传统的周期行业，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。

来源： 债市覃谈　作者：肖沛

国君固收 | 报告导读：

【发行情况】本次鼎胜新材总共发行不超过12.54亿元可转债。优配：每股配售2.916元面值可转债；设网下、网上发行，T-1日（4-8周一）网下发行、股权登记日；T日（4-9周二）网上申购；T+2日（4-11周四）网上申购中签缴款。配售代码：753876；申购代码754876。

　　【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式（0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回售价为110元（含最后一期利息）。主体评级为AA，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债YTM 5.33%计算，纯债价值为84.23元，YTM为2.45%。发行6个月后进入转股期，初始转股价20.80元，4月3日收盘价为20.48元，初始平价98.46元。条款方面，15/30+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为14.02%。

【公司基本面】公司主要从事铝板带箔的生产与销售。2015到2017年，公司铝箔产销量、出口量及市场占有率均位居国内同类企业第一名，公司铝箔产品中的空调箔、单双零箔产销量亦位居国内同类企业第一名。公司同时布局新能源电池箔领域，并迅速发展成为行业龙头。其电池箔产品产销规模、市场占有率均为行业第一名，公司电池箔客户覆盖了CATL、ATL、比亚迪、国轩高科等国内基本所有大型锂电池生产企业。根据业绩预增预告，公司2018年归母净利润同比增长0~20%。目前公司市值为90亿元左右，PE TTM 31.2倍，估值水平偏高。

【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为22%左右，以2019年4月3日正股价格计算的可转债理论价格为107~109元。相对估值法，目前同等平价附近的迪龙转债转股溢价率为10.82%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，目前平价低于面值的个券普遍溢价率尚可，我们预计鼎胜转债上市首日的转股溢价率区间为【9%，11%】，当前价格对应相对估值为107~109元。综合考虑，预计鼎胜转债上市首日价格在107~109元之间。

【申购建议】鼎胜新材总股本4.30亿股，前十大股东持股比例81.89%。如果假设原有股东40%参与配售，那么剩余7.524亿元供投资者申购。假设网下申购户数为4000户，平均单户申购金额为7亿元，网上申购户数为80万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.021%附近。考虑到公司转债平价略低于面值，转债发行规模较大，公司属于传统的周期行业，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。

正文

1． 投资建议

预计鼎胜转债上市首日定价区间为107~109元。按照2019年4月3日收盘价计算，鼎胜转债对应平价为98.46元。目前同等平价附近的迪龙转债转股溢价率为10.82%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，目前平价低于面值的个券普遍溢价率尚可，我们预计鼎胜转债上市首日的转股溢价率区间为【9%，11%】，当前价格对应相对估值为107~109元。绝对估值下，理论价格为107~109元。综合考虑，我们预计鼎胜转债上市首日的定价区间为107~109元。

可以参与申购，二级市场可以配置。公司主要从事铝板带箔的生产与销售。2015到2017年，公司铝箔产销量、出口量及市场占有率均位居国内同类企业第一名，公司铝箔产品中的空调箔、单双零箔产销量亦位居国内同类企业第一名。公司同时布局新能源电池箔领域，并迅速发展成为行业龙头。其电池箔产品产销规模、市场占有率均为行业第一名，公司电池箔客户覆盖了CATL、ATL、比亚迪、国轩高科等国内基本所有大型锂电池生产企业。考虑到公司转债平价略低于面值，转债发行规模较大，公司属于传统的周期行业，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。

2． 发行信息及条款分析

发行信息：本次转债发行规模为12.54亿元，网下申购日为2019年4月8日，网上申购及原股东配售日为2019年4月9日，网上申购代码为“754876”，缴款日为4月11日。公司原有股东按每股配售2.916元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“753876”，控股股东及实控人承诺合计配售金额为4.3亿元，对应比例为34.29%。网下发行申购上限为10亿元，网上发行申购上限为100万元，主承销商中信证券最大包销比例为30%，最大包销额为3.762亿元。

基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为20.80元/股，转股期限为2019年10月16日至2025年4月8日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值110%（含最后一期利息）的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于铝板带箔生产线技术改造升级项目， 年产6万吨铝合金车身板产业化建设项目以及补充流动资金。

3． 正股基本面分析

公司简介：

　　“铝板带箔业务+新能源电池箔”双驱动。公司主要从事铝板带箔的生产与销售。2015到2017年，公司铝箔产销量、出口量及市场占有率均位居国内同类企业第一名，公司铝箔产品中的空调箔、单双零箔产销量亦位居国内同类企业第一名。公司同时布局新能源电池箔领域，并迅速发展成为行业龙头。其电池箔产品产销规模、市场占有率均为行业第一名，公司电池箔客户覆盖了CATL、ATL、比亚迪、国轩高科等国内基本所有大型锂电池生产企业。2018年前三季度，公司实现营业收入77.34亿元，总比增长15.82%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长9.60%，毛利率为8.78%。根据业绩预增预告，公司2018年归母净利润同比增长0~20%。

公司经营分析：

深耕铝箔业务，业绩提升明显。公司自成立以来一直从事铝板带箔的生产与销售，主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，产品广泛应用于绿色包装、家用、家电、锂电池、交通运输、建筑装饰等多个领域。2015年到2017年，公司铝箔产销量、出口量及市场占有率均位居国内同类企业第一名，同时，公司铝箔产品中的空调箔、单双零箔产销量亦位居国内同类企业第一名。公司产品出口美国、欧洲等六十多个国家和地区。2017年，公司主营业务收入中，普板带业务占比10.77%，同比下降8.62%，空调箔业务占比41.73%，同比增长18.20%，双零箔业务占比22.09%，同比下降14.14%，单零箔业务占比18.67%，同比下降8.34%。

研发投入保障技术优势。近年来，本公司加大研发投入，积极推进产品结构的优化和调整，促进公司效益的提高，维持行业领先地位。公司具备较强的合金研发能力，在多种产品创新性运用新的合金成分与配比，有效提高了公司产品的组织均匀性、延展性、强度、深冲性能、平直性等各项性能，满足客户的不同需求。公司创新性地研制出大卷径化、高速化和宽幅化等生产工艺，并成功用铸轧工艺生产出性能稳定的双零箔毛料和PS版基等，具备显著的成本优势。2018年前三季度，公司研发费用投入达0.36亿元，同比增长17.18%。

新能源汽车产业发展推动公司电池箔销量增长。伴随着国家政策的推动，新能源动力电池能量密度的提升以及充电桩等基础设施日益完善。新能源动力汽车的需求迎来爆发式增长，锂电池作为当前新能源汽车的主流能源路线，未来长期内将保持高速发展态势。同时，储能市场的全面推广有望进一步提升锂电池的需求。电池电极用铝箔作为锂电池正极集电体，市场空间十分广阔，公司率先切入锂电池铝箔领域，目前已快速发展成为国内锂电池用铝箔龙头企业。另一方面，纯电动汽车、混合动力汽车的发展对于汽车的轻量化、节能化提出了更高了要求，在这一大背景下，公司开始投资建设钎焊箔项目，该类产品具有较高的技术含量，工序较多，工艺流程复杂，同时附加值较高，有利于提高公司的盈利能力。

行业竞争格局分析：

铝压延加工行业竞争对手众多。我国铝压延加工企业经过多年的快速发展，企业数量较多。根据中国有色金属加工工业协会出具的书面证明：2015年、2016年及2017年，公司铝箔产销量、出口量及市场占有率均位居国内同类企业第一名，同时，公司铝箔产品中的空调箔、单双零箔产销量亦位居国内同类企业第一名。近年来，公司迅速成为电池箔行业龙头，电池箔2015年、2016年及2017年产销量、市场占有率居同行业第一名。公司主要竞争对手包括江苏常铝铝业股份有限公司、广东东阳光科技控股股份有限公司、山东宏创铝业控股股份有限公司、河南明泰铝业股份有限公司、厦门厦顺铝箔有限公司等企业。

公司积极调整产品结构，从空调箔转向单双零箔业务。在空调箔快速发展的同时，市场竞争也趋于激烈。公司及时向主要应用于消费领域的单零箔和双零箔进军，成功用铸轧供坯工艺生产出了性能稳定的双零箔，并迅速推广至市场，产销量不断增大。单零箔和双零箔业务量上升不仅提高了公司的盈利能力，也使公司产品全面进入了下游包装、家用等消费领域，优化了公司的客户结构，开辟了稳定增长的消费需求，降低了公司经营周期性波动风险。

本次募集资金运用：

公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过12.54亿元，将主要用于铝板带箔生产线技术改造升级项目， 年产6万吨铝合金车身板产业化建设项目以及补充流动资金。

　

国泰君安证券研究所 固定收益研究 覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇