01 挣钱的三种方式

大家做投资的目标是挣钱，但钱是怎么挣来的？挣钱有三种方式，第一种是挣经济增长的钱。我们可以把中国视为一家大公司，也是我们所有人的母公司，把GDP的增长视为这家大公司利润增长，那么从1987年到现在的30年间，这家大公司的利润增长了100倍，年化大约16%的增长。有一个测算，3000家上市公司，连续五年盈利超过20%的不到1.2%，连续十年盈利超过15%的不到千分之二。换句话说，这30年里头我们最优秀的公司，没有几家能够追上我们母公司的成长速度。问题是，利润到哪里去了？

第二种，挣印钞机的钱，这一点更加重要。1985年我国的M2是5200亿人民币，上个月最新的数字是163万亿人民币，增长了300倍，每年21%的增长。我们的物质财富增长了100倍，购买力则增加了300倍，大家特别关心中间的200倍的钱去哪儿了？如果你能找到它去哪，意味着你可能有一个成功的投资方向。

第三种，挣“隔壁老王”的钱，内部的博弈，你赚的就是别人赔的。比如近一年来的A股市场，向上走的是上证50指数，被称为漂亮50。相对的，也有一个倒霉3000，创业板就是倒霉3000，一路下来。当流动性不再充裕的时候，我们看到的就是激烈的分化，所有的钱去买了上证50为代表的蓝筹股，创业板就歇菜了。

02 过去30年的赢家

了解了挣钱的三种方式，我们接着要问一个问题，要怎么样做投资呢？某种意义上说，我们个人的奋斗，我们的投资，我们的财富管理，都是在跟M2做PK。跑赢了M2，你就是人生的赢家，输了，你就被历史的车轮甩在后面。

我们发现，在可以投资的众多资产类别中，除了冬虫夏草、上海车牌这些比较特殊的“资产”，只有两类资产是能够跑赢每年M2的增长的。第一种是极少数的科技和前沿性的股权投资，比如腾讯的股票，2004年上市，当时的成交价是3.7块，最新复盘以后是接近2千块。但对腾讯最成功的投资，不是二级市场投资者，是它的天使轮的投资人，南非的MIH公司，天使轮投到上市赚了1800倍。最成功的是孙正义对阿里巴巴的投资，4000倍收益。另一种资产是大家最熟悉的，房地产，但要求是一线城市的核心区域的房地产。如果你买了上海中心城区的房子，20年大概涨了20倍，大约16%的年化增长，买房子一般都会贷款，如果首付20%，那就相当于5倍杠杆，除去付银行的利息，总的收益仍能大幅跑赢M2增长。但如果买了青浦等非核心区域的房子，即使加了杠杆的情形，也未必能跑赢M2。

所以，在过去30年的快速增长过程中，除非你拥有了上述两类核心资产，否则你不会成为赢家。我们看中国排名居前的富豪，娃哈哈、美的、红牛的老板，这是赚经济增长的钱，但更多的就是房地产商和科技公司的老板。如果看全球富豪的排名，会发现地产商很少，因为房地产里面有巨大的杠杆。杠杆用得好，鸡犬升天；用得不好，2015年的股灾已经给大家展示过后果了。

如果我们觉得地产跟杠杆特别相关，那么这就牵扯到未来金融的流动性，流动性会不会收缩？股权投资很牛，会一直牛下去？也许只不过意味着股权投资的泡沫比房地产还要大而已，怎么做这样的一个甄别？怎么样配置？

03 全球宏观与中国宏观

当前全球宏观经济呈现“三高一低”的特征，即全球主要央行的资产负债表规模历史最高、主要大国负债率历史最高、主要大国的资产价格历史最高（如美股、中国的房地产等），同时风险波动率（VIX）历史最低。

今年10月份美联储已经开始“缩表”。做企业的都知道，企业有一张资产负债表，企业资产表收缩意味着业务线在收缩。对于中央银行而言，如果资产负债表在收缩，就意味着全球流动性的基数，或者印钞机在收缩，这将是一个坏消息。如果明年其他主要央行跟进，停止印钞，可能会对全球资本市场带来很大的冲击。另外，1998年是亚太金融危机，2008年是次贷危机，对于2018年，大家心里要有一根弦。

对于中国宏观经济来说，我们现在经历的是新的周期还是旧的繁荣？在这个周期里头确实有新的因素，供给已经被压缩了，过剩的产能一定程度上被调整。因为环保的原因，这种调整可能还会继续发展下去，这就会对我们的价格构成强力的支撑。但是这个周期的真相在哪里？在于我们的四个关键部门的债务变化。特别注意的是居民部门，2008年金融危机之前，居民部门债务相对GDP的比重不到20%，最新的数据已经跳到50%了。还有就是地方政府债务，2008年金融危机之前可以忽略不计，但是最新的数据是33%。所以经济能够平稳下来是因为我们的居民部门和地方政府，一起在过去八年间加了60%的杠杆。由于加了很大杠杆的原因，大家觉得现在还像是旧繁荣。

04 “369”投资机会框架

在这种情况下，怎么看我们的投资机会？我们的社会矛盾已经发生变化，怎么通过解决这些不平衡和不充分的发展过程，获得我们财富增值的空间？这里给大家一个特别简单的“三六九”框架：三个新需求，六个新供给，和九项宏观调控内容，每一项蕴含着非常深刻的投资含义以及政治意味。

大家都知道老需求的“三驾马车”，我们这里提出了新需求的新“三驾马车”：深度城市化，大消费时代以及一带一路带领的新一代的全球化。以深度城市化替代传统城市化，扬弃而不是抛弃GDP锦标赛。雄安新区、粤港澳大湾区、嘉兴新区，将成为深度城市化的典型，城市群将成为中国未来发展的核心的模式。深度城市化的过程，自然就会带来消费升级，形成消费、投资的良性循环。一带一路也不像大家说的那么闷，其实也会有很多的机会。你可能想象不到，缅甸一个小型水电站，净回报率是20%。我们做了65个国家的研究以后，推荐的是东南亚的区域。我们看到中国的手机厂商如华为、VIVO在印度建厂，京东准备拿下印尼的最大的第三方的物流公司。

新供给主要是六个方面：新技术、新产品、新业态、新模式、新组织、新制度。新技术和新产品，主要围绕技术创新，这主要指制造业，大量的收购和研发。新业态、新模式、新组织，就是目前很热的“互联网+”概念，或称“工业化4.0”（官方版的说法是“中国制造2025”）。现在民间已经出现了定制化、小型化生产模式，以消费者的需求为起点进行生产。其实工业化4.0也是这个道理，利用大数据、互联网、物联网等来进行智能制造与智能生产。我们目前比较关注的热门领域包括载人航天技术、以高铁和打飞机为代表的中国制造、人工智能、共享经济、即时物流、金融科技等。

为什么还要提到新制度？这次大会报告中提到很重要的词语：要建立现代化的经济体系，这意味着什么？意味着巨大的变化，意味着现代经济体制的再度构架。以前我们是一个追赶的，模仿的，跟在美国后头的参与全球化的追赶型经济体，现在变成巨大的、内生发展的、有外溢效应并且要获取定价权的超级经济体，以前的体系，在未来三四年里头，一定会重建，而每一次重建，都会带来系统的变化，比如土地财政、税收、外汇储备、自贸区和自贸港等等。

最后是宏观调控，宏观调控更加专业，我就不展开了，它是一个从稳杠杆，到移杠杆，再到去杠杆的过程。对杠杆的去化和风险控制，在未来一年半到两年的时间内，仍然是主流。最终我们将实现一个比较平衡的资产负债表，就是通过杠杆的转移和修正，来获得一个比较稳定的，不会出大的金融风险的一个成长的路径。其实应当说这次会议前后，对中国的形势的判断，可能会有系统的调整，这个系统的调整中，存在比较大的风险，但是也同样有精耕细作，获取投资收益的机会，希望大家在未来的投资中保持好运，能够战胜我们的印钞机。谢谢大家。