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来源：创业资本汇

（ID：chuangyzbh）

作者：张国锋 李明珠

图片来源：pixabay

从“至暗时刻”，到“再见曙光”，近期的VC/PE行业可谓政策利好纷至沓来。

作为长期资金，保险资金被认为与创投有天然的契合性。但长期以来，保险资金没能得到充分利用，也被认为是当下VC/PE深陷“募资难”的缘由之一。

但这个局面有望打破。为进一步提升保险资金服务实体经济质效，规范保险资金投资股权行为，有效防范金融风险，10月26日，银保监会对《保险资金投资股权暂行办法》（保监发[2010]79号）进行了修订，并就修订后的《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》（以下简称《股权办法》）向社会公开征求意见。

险资活水大量入市

2010年的暂行办法当中，明确保险资金不得投资不符合国家产业政策、不具有稳定现金流回报预期或者资产增值价值，高污染、高耗能、未达到国家节能和环保标准、技术附加值较低等企业股权。不得投资创业、风险投资基金。不得投资设立或者参股投资机构。

原办法还要求，保险资金直接投资股权，仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权。

尽管暂行办法开了险资投资未上市企业股权的关闸，让险资正式开始作为LP参与私募股权基金投资，但由于限制诸多，大量险资并没有充分被运用到股权投资行业。

8年之后，这个限制终于出现了“松动”。修订后的《股权办法》共七章四十四条。值得关注的是，本次修订调整的主要内容是取消保险资金开展股权投资的行业范围限制，通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济能力。

《股权办法》不再限制财务性股权投资和重大股权投资的行业范围，要求保险公司综合考虑自身实际，自主审慎选择行业和企业类型，并加强股权投资能力和风险管控能力建设。

此外，新的《股权办法》进一步放宽了保险公司投资股权的资质条件。例如此前的暂行办法规定上一会计年度未偿付能力充足率不低于150%，且投资时上季度末偿付能力充足率不低于150%；净资产不低于10亿元人民币等。新的《股权办法》的要求是成立时间一年以上，上季度末综合偿付能力充足率不低于120%；关于净资产的要求更是降低为不低于1亿元人民币。

新的《股权办法》还取消了总资产比例限制，且进一步放宽了保险公司投资企业股权投资基金的比例上限。保险集团（控股）及其保险子公司投资同一股权投资基金的账面余额，可以达到不超过该基金发行规模的60%。此前版本的比例上限则是20%。

在业内人士看来，这都意味着将有更多的险资能够参与股权投资。

中小型GP有望解渴

与此同时，新的《股权办法》在取消行业范围限制后，不少中小型GP有望获益。

在此之前，GP想要获得险资的青睐并非易事。2014年12月，《中国保监会关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》（保监发【2014】101号），规定保险资金作为LP投资，重点要求有以下四点：

1、被投资的创投机构具有5年以上创业投资管理经验，历史业绩优秀，累计管理创业投资资产规模不低于10亿元；

2、为创业投资基金配备专属且稳定的管理团队，拥有不少于5名专业投资人员，成功退出的创业投资项目合计不少于10个，至少3名专业投资人员共同工作满5年；投资决策人员具备5年以上创业投资管理经验，其中至少2人具有3年以上企业管理运营经验；

3、保险资金投资的创业投资基金，应当不是基金管理机构管理的首支创业投资基金，且单支基金募集规模不超过5亿元；

4、保险公司应当强化分散投资原则，投资创业投资基金的余额纳入权益类资产比例管理，合计不超过保险公司上季度末总资产的2%，投资单支创业投资基金的余额不超过基金募集规模的20%。

深圳某中型VC机构就曾向证券时报·创业资本汇记者表示，险资的避险需求更高，与创投本身的高风险属性有一定背离。而且险资在选择GP的时候，往往只会选择排名靠前的GP，对于中小型GP，他们看都不看。

北京某中型PE机构募资负责人认为，险资是和股权投资最匹配的资金，尤其是在今年市场募资环境不好的情况下，放开险资进入一级市场，长期的特性对于中小型的GP来说大利好，极大的增强了行业信心。但预期竞争会比较激烈，因为有保险牌照的机构数量有限，比银行和券商都少，GP都会去积极争取份额。

此举意味着将以前4号文规定的发牌照给指定机构，下放到由保险公司自身来选择，做哪家基金的LP，一方面自己的子公司原来不具备银保监会“白名单”要求的，无须再借通道，现在可以直接为子公司“注血”；另一方面，对于新兴成长的GP也是多了LP的资金来源。

他目前已经积极和险资机构接洽，落地方面可能会有一定的速度要求，各家保险公司可能会针对指定选择的策略，沿用旧的逻辑和标准来筛选GP，比如侧重某个行业领域，如医疗大健康，与保险公司自己的产业布局产生协同效应等。

配套政策有待完善

在银保监会的官网信息中显示，修订《股权办法》是银保监会落实党的十九大、全国金融工作会议精神和近期党中央国务院“六稳”要求的重要举措。

一是，有效提升民营企业和中小微企业金融可及性。《股权办法》取消了保险资金开展直接股权投资的行业范围限制，赋予保险机构更多的投资自主权，可以为民营经济发展提供更多长期资金支持，营造良好的融资环境。

二是，有利于提升股权融资和直接融资比重。引导保险资金为实体经济提供更多资本性资金，进一步降低实体经济杠杆，增强经济中长期发展韧性。

三是，有利于优化金融资源配置。促进保险资金发挥机构投资者积极作用，更好服务混合所有制改革、市场化法治化债转股等国家重大改革举措，重点支持有市场、有前景、有技术优势的行业和领域，促进经济提质增效。

下一步，银保监会将根据社会各界的反馈意见，进一步修改完善《股权办法》并适时发布实施。对于保险资金投资符合国家政策导向的领域和项目，还将出台配套政策予以支持。

据银保监会最新发布的数据显示，截至今年8月，保险机构资金运用余额为157097.55亿元。这个庞大的“资金池”，显然是当下深陷“募资难”困境的VC/PE行业所盼望的一池春水。

澳银资本合伙人/执行总裁欧光耀此前在接受证券时报·创业资本汇记者采访时表示，相对于创投基金，保险资金应该是一个极受欢迎的“合资格投资者”，可有效拓宽创投资金渠道，优化资本结构。要落实保险资金投资于创业投资基金并能取得较好效果的关键，在于如何匹配到合适的基金管理公司。“

对这样的基金管理机构不在于规模，不单纯看背景，而在于管理公司是否有完善的治理结构和风控管理体系，是否有较强的投资运营管理能力，能否给投资者带来长期持续稳定的投资收益。”欧光耀说。

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