摘要：在过去公募和私募这么多年的投研的生涯中，我们通过充分的研究，看到了市场上一些很重要的逻辑和框架，我们很关注ROE这个指标，这是引领企业从市场上走出来的一个很关键的指标，是让我们抗风险获取高收益的一个很重要的武器。在过去公募和私募这么多年的投研的生涯中，我们通过充分的研究，看到了市场上一些很重要的逻辑和框架，我们很关注ROE这个指标，这是引领企业从市场上走出来的一个很关键的指标，是让我们抗风险获取高收益的一个很重要的武器。

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新浪财经讯 2月21日，清和泉资本董事长刘青山做客新浪财经特《基金直播间》，分享主题疫情之下：巨变与聚焦。

他表示，现在的宏观环境与2014、2015年非常像，总之，2020年不会因为疫情改变全年的主线，全年的主线就是科技、成长、创新。后面可能会随着疫情的变化，一些消费、一些服务可能会有所表现。但是整体上来讲，全年的主线应该是科技、成长，这是没有变的。从全年来看，央行宽松的货币政策是一个主基调。

对于5G的投资思路，刘青山表示，从大的产业角度来讲，我们觉得各个产业的发展有它自己的内生逻辑，5G也是这样。从各个赛道产业发展的顺序来讲，首先应该是通信设备；其次是消费电子。我们看到了市场上的表现，像后5G的应用，包括游戏、在线教育、在线医疗都得到了一个很充分的发展和追捧。当然，除了兼顾产业的投资顺序，还得兼顾个股本身的投资逻辑。

谈到其选股逻辑，他表示，我们很关注ROE这个指标，这是引领企业从市场上走出来的一个很关键的指标，是让我们抗风险获取高收益的一个很重要的武器。以ROE为核心，注重高ROE的真实性、稳定性、与股东回报匹配性。

以此我们的选股标准：1．行业的空间非常大。因为一个好的商业模式，如果在一个很窄的行业做大也很难。2．行业的竞争结构非常稳健，基本上我们喜欢寡头公司，已经充分竞争过的公司。3．要想让ROE保持稳健和一个比较高的ROE，财务指标良好，一定是护城河很宽。

对于新能源板块大家目前觉得估值比较高的问题，他表示，不光是新能源，包括科技创新领域，大家看到都会觉得估值贵。我自个儿有一个体会，对于这些行业空间很大，属于高速成长的行业，如果是按照简单的估值去买，那你会错过很多机会。对于这种成长性的公司你不能看当前的估值，你要看它的成长空间，看它的市值空间，即我们提出来“终局”概念。你重点盯的是这些公司五年、十年以后它的收入体量，它的毛利率、利润是什么样，对应的合理估值。

部分直播实录：

新浪挖掘基：对想做投资的年轻人的建议？

刘青山：想做投资，有几个能力要具备或者是要培养的：1．反思的能力。这个行业你做得好还是不好，是非常客观的标准，业绩都是很公开的。如果你做得不好，你要想哪儿做得不好。下次这种情况再来的时候，怎么样能做得更好。我这个机会抓住了，为什么能抓住？给我的启发是什么。所以反思能力很重要。2．第二个特质是诚实、真诚。这个真诚不是简简单单只是指人和人之间的真诚，是指你对你自个儿内心的诚实。 3．不断的学习能力非常重要。因为新生事物太多，你要不断根据变化的市场，你要去思考市场发生了什么，还会发生什么，你怎么去应对。

新浪挖掘基：分享下您的投资理念与收益来源

在过去公募和私募这么多年的投研的生涯中，我们通过充分的研究，看到了市场上一些很重要的逻辑和框架，我们很关注ROE这个指标，这是引领企业从市场上走出来的一个很关键的指标，是让我们抗风险获取高收益的一个很重要的武器。以ROE为核心，注重高ROE的真实性、稳定性、与股东回报匹配性。

以高ROE为核心的过程中，我们提出来用长线保护短线，用alpha保护beta。即使短线你可能买高了一点，但是因为行业的空间大，公司的长期好，你买入这种公司，只会亏时间，不会亏钱。第二个特点是所谓alpha保护beta，我们在买一个公司的时候，希望这个行业的增长率是要高于整个国民经济的增长率。即使行业有点波动，但是因为集中度在提升，市场份额在提升，这样能够让企业处在一个好的竞争的位置。

ROE就是净资产收益率，作为一个长期的价值投资者，从长期来看，任何企业的价格跟它的净资产是成正相关的。在这个过程中，这个企业的净资产收益率就是这个企业每年的净资产的增长量。反过来，如果说当你的组合ROE达到了15%的时候，意味着你的组合中企业的净资产每年增长15%，股价是随着净资产增加而增加的，基本上能让你做到15%的回报，根据这个ROE我们来筛选企业。

新浪挖掘基：选股标准

ROE代表的是一个好的商业模式，代表的是一个比较好的赛道，代表的是这个赛道上很厚的雪坡，这样的话长期来看才能获得一个很好的收益。以此我们的选股标准：1．行业的空间非常大。因为一个好的商业模式，如果在一个很窄的行业做大也很难。2．行业的竞争结构非常稳健，基本上我们喜欢寡头公司，已经充分竞争过的公司。3．要想让ROE保持稳健和一个比较高的ROE，财务指标良好，一定是护城河很宽。

新浪挖掘基：2020年的总体看法

2020年不会因为疫情改变全年的主线，全年的主线就是科技、成长、创新。后面可能会随着疫情的变化，一些消费、一些服务可能会有所表现。但是整体上来讲，全年的主线应该是科技、成长，这是没有变的。

我们在2020年看到了2014、2015年的影子。

第一，我们看到了货币政策，所谓的流动性对市场的影响跟2014、2015年很像，当年也是经济下滑，所以刺激。我们看到了因为整个中国经济的下行导致资产的回报的下降，所以长期来看利率是下降的，而疫情的爆发加剧了这个下降的速度。所以，我们看到了央行在春节后开市的第一天投放了上万亿的流动性，包括逆回购，我们看到了利率下降，我们看到了国债收益率继续下降，我们看到了7天的回购率继续下降，我们看到流动性的释放跟2014、2015年非常像。做投资的知道，流动性的释放会导致估值的提升，这种估值的提升首先体现在有估值弹性的板块，这一点很像。

第二，自下而上的逻辑框架来讲也很像。2014、2015年当时是从3G到4G的变化，相当于我们在应用中从PC端到移动互联网手机的变化。因为3G到4G完成以后。我们现在面临的也是，自下而上来讲科技周期处在一个上升的起点，大家看到4G到5G的变化。所以，当年3G到4G导致移动互联，导致后来产生了很多大的上万亿的市场，导致了很多上千亿公司的诞生，包括拼多多，包括美团，改变了人们过去的行为方法，除了BAT以外，后来诞生了很多上千亿的这些巨头。所以，这一轮从4G到5G，我们看到了在线，包括我现在跟各位做视频路演和交流，后面包括大家看到的在线办公，包括在线教育。当然我们相信4G到5G，后5G的应用也是爆发式的增长，在这个过程中也会产生很多上万亿级的市场和上千亿级的公司。我们也还看到了，经过五年的发展，新能源汽车产业链也进入了一个加速上升的周期。

所以，跟2014、2015年相同的地方是自下而上来讲有一个科技产业的周期在支撑，也很像。

第三，所谓的证监会的监管的政策体现在上市公司的融资的政策。2014年、2015年融资非常宽松，融资的条件、融资的要求、融资的规模非常有利于上市公司，经历过股灾以后，把融资收紧，到现在我们看到了证监会对融资的扶持加快放松，无论是从融资的规模、融资的条件要求、投资者结构的选定等等。所以，从这个角度来讲，为什么这个时候大家看到了监管政策对融资的放松呢？无非基于两个原因：第一，怎么样实现国务院提出的“从间接融资为主到直接融资为主”，怎么样能够在银行体系的资金服务实体经济面临挑战和有限的情况之下，怎么样通过证券市场，通过直接融资的方式去支持实体经济。第二，要实现创新的突破或者是创新的飞速发展。这种情况下靠银行的间接融资体系是改变不了创新的，所以必须要靠资本市场才能创新。我们看到了证监会的监管政策跟2014、2015年也很像。

不像在哪儿呢？不像的是现在个人的负债率跟2014、2015年比，经过过去几年房地产市场的发展，个人的负债率大幅度地上升。同时另一方面个人在加杠杆的便捷度和工具受到了限制。

还有一个我们看到不一样的是当年市场放出来的资金，大家还面临着一个房地产的诱惑，有很多资金进入了房地产。但是现在大家知道了房地产市场是“房住不炒”的调子，这也是不一样的。

我们认为从全年来看，央行宽松的货币政策是一个主基调，不会像2013年SARS以后经济快速发展然后过热，然后再紧缩货币的流动性，导致市场有一个深度的调整，调整以后五朵金花再去创新高。

新浪挖掘基：5G具体我们看好的细分行业

从大的产业角度来讲，我们觉得各个产业的发展有它自个儿的内生逻辑，5G也是这样。从各个赛道产业发展的顺序来讲，首先应该是通信设备；其次是消费电子。我们看到了市场上的表现，像后5G的应用，包括游戏、在线教育、在线医疗都得到了一个很充分的发展和追捧。

新浪挖掘基：新能源板块大家目前觉得估值比较高，您怎么看？

不光是新能源，包括科技创新领域，大家看到都会觉得估值贵。我自个儿有一个体会，对于这些行业空间很大，属于高速成长的行业，如果是按照简单的估值去买，那你会错过很多机会。对于这种成长性的公司你不能看当前的估值，你要看它的成长空间，看它的市值空间，即我们提出来“终局”概念。你重点盯的是这些公司五年、十年以后它的收入体量，它的毛利率、利润是什么样，对应的合理估值。

新浪挖掘基：消费领域怎么看？

疫情对消费产生直接影响，其中服务型消费冲击最大，商品类消费影响其次。清和泉今年主要根植于隐形ROE，根据市场疫情的恢复，我们会对消费服务类的高ROE的公司，会适当地关注

新浪挖掘基：分享下您的投资理念与收益来源

在过去公募和私募这么多年的投研的生涯中，我们通过充分的研究，看到了市场上一些很重要的逻辑和框架，我们很关注ROE这个指标，这是引领企业从市场上走出来的一个很关键的指标，是让我们抗风险获取高收益的一个很重要的武器。以ROE为核心，注重高ROE的真实性、稳定性、与股东回报匹配性。

以高ROE为核心的过程中，我们提出来用长线保护短线，用alpha保护beta。即使短线你可能买高了一点，但是因为行业的空间大，公司的长期好，你买入这种公司，只会亏时间，不会亏钱。第二个特点是所谓alpha保护beta，我们在买一个公司的时候，希望这个行业的增长率是要高于整个国民经济的增长率。即使行业有点波动，但是因为集中度在提升，市场份额在提升，这样能够让企业处在一个好的竞争的位置。

ROE就是净资产收益率，作为一个长期的价值投资者，从长期来看，任何企业的价格跟它的净资产是成正相关的。在这个过程中，这个企业的净资产收益率就是这个企业每年的净资产的增长量。反过来，如果说当你的组合ROE达到了15%的时候，意味着你的组合中企业的净资产每年增长15%，股价是随着净资产增加而增加的，基本上能让你做到15%的回报，根据这个ROE我们来筛选企业。

新浪挖掘基：选股标准

ROE代表的是一个好的商业模式，代表的是一个比较好的赛道，代表的是这个赛道上很厚的雪坡，这样的话长期来看才能获得一个很好的收益。以此我们的选股标准：1．行业的空间非常大。因为一个好的商业模式，如果在一个很窄的行业做大也很难。2．行业的竞争结构非常稳健，基本上我们喜欢寡头公司，已经充分竞争过的公司。3．要想让ROE保持稳健和一个比较高的ROE，财务指标良好，一定是护城河很宽。

新浪挖掘基：对想做投资的年轻人的建议？

想做投资，有几个能力要具备或者是要培养的：1．反思的能力。这个行业你做得好还是不好，是非常客观的标准，业绩都是很公开的。如果你做得不好，你要想哪儿做得不好。下次这种情况再来的时候，怎么样能做得更好。我这个机会抓住了，为什么能抓住？给我的启发是什么。所以反思能力很重要。2．第二个特质是诚实、真诚。这个真诚不是简简单单只是指人和人之间的真诚，是指你对你自个儿内心的诚实。 3．不断的学习能力非常重要。因为新生事物太多，你要不断根据变化的市场，你要去思考市场发生了什么，还会发生什么，你怎么去应对。

嘉宾简介：刘青山，清和泉资本董事长/投资决策委员会主席、中国基金业协会私募证券投资基金专业委员会委员。中国人民大学管理学硕士，23年投资研究经验。中国基金行业第一批从业人员，中国基金行业的领军人、见证人。曾参与筹建华夏基金和湘财合丰基金（泰达宏利基金前身），历任泰达宏利基金公司基金经理、投资总监、副总经理、总经理。

任职公募期间，凭借长期优异的投资业绩多次获得晨星基金经理奖、金牛基金经理奖和政府颁发的突出贡献人才奖，连续两次荣登福布斯十大基金经理榜单，是公募20年全行业仅有的七位“金牛基金十周年特别奖”获得者之一。2015年5月创建北京清和泉资本，所管理的私募产品业绩优异，股灾期间成立的产品年化收益超15%，几乎囊括了私募行业所有重磅奖项。

责任编辑：石秀珍 SF183