被称为股王的贵州茅台，自2001年上市以来，鲜少触及跌停，连跌幅超过9%的次数都屈指可数。当“价值投资标杆”因业绩不达预期而倒下时，市场都为之震惊。

　　有人叹惋，有人则狂喜。贵州茅台一直以来都是机构抱团股，在市场活跃资金缺失之时，贵州茅台的角色不是唯一热点，而是大盘的“流动性抽水机”。所以当各路资金慌不择路逃出大市值白马，普通投资者却纷纷出现了“点赞”，“让但斌出来走两下”的感叹。

　　10月29日，大概是众多茅台粉丝会永远铭记的一天。贵州茅台史上首次出现一字跌停。

　　来源：雪球

　　贵州茅台开盘即跌停，股价跌破600元，报549.09元，市值蒸发逾750亿元。截至收盘，全日成交约26.95亿元，跌停板上的跌停封单多达7.8万手，近43亿元压顶。

　　如此巨量资金在排队卖出，贵州茅台想要打开跌停的难度实在不小。

　　白酒板块龙头暴跌也引发了白酒股的齐声下跌，五粮液、水井坊、洋河、古井贡酒等个股纷纷以跌停收盘。

　　三季度业绩“扑街”

　　诱发贵州茅台出现史上首次“一字跌停”的是其不达预期的业绩。

　　10月28日，贵州茅台公布了三季报。其中显示，茅台在2018年前三季度实现营业收入522.42亿元，同比增长23.07%；净利润247.34亿元，同比增长23.77%。

　　其中，单看三季度，贵州茅台营收为188亿元，同比增长3.2%，归母净利润89.69亿元，同比增长2.71%，创下2015年第四季度来最低增速，同时，远低于2018年第二季度45%和41%的增速。

　　这一增速也明显低于市场预期。

　　数据显示，市场普遍预期茅台2018年收入、利润增速在30%，其中上半年约为40%，也就意味着，市场对茅台在2018年下半年的收入、盈利增速预期约为20%。

　　事实上，敏感的沪港通资金在最近一个月内，已经持续净卖出贵州茅台。数据显示，截至上周五，北上资金本月净卖出贵州茅台约59亿元，使贵州茅台成为净卖出金额最大的沪股通股票。

　　10月23日，贵州茅台就曾上演了一场“莫名其妙”的大跌，跌幅逾7%，成为自2015年8月以来最大跌幅。在刚刚过去的一周里，贵州茅台股价已连跌四日，累计跌幅达8.94%，市值缩水共计约800亿元。

　　这场让市场一头雾水的闪崩，也在茅台的业绩报表中找到了缘由。

　　华泰证券在最新研报中指出，茅台今年第三季度业绩增速不达预期，一方面是因为消费市场整体疲弱、消费者消费意愿趋向谨慎，茅台酒的市场需求增速呈现放缓的趋势；另一方面，则是由于2017年第三季度，贵州茅台单季收入增速为115.95%，是2017年全年增速最高的季度，这给2018年第三季度的收入增长带来了一定压力。

　　不少券商也表示依然“推荐”茅台。

　　看好归看好，部分券商还是下调了茅台的盈利预测。华泰证券研报预计，茅台2018~2020年的收入分别达到734.27亿元（下调8%）、757.04亿元（下调20%）和903.58亿元（下调19%）。天风证券亦将茅台2018年-2019年的营收增速由40%、30%，下调至29%、15%；净利润增速由40%、30%，下调至34%、20%。

　　除了业绩之外，贵州茅台也存在补跌的要求。

　　统计数据显示在，自今年1月下旬，A股进入下行通道以来，上证指数累计跌幅约为30%。同期的贵州茅台，在10月23日的大跌之前，累计跌幅仅约为13%，始终处于高位震荡。

　　外因导致的两次“跌停”

　　茅台股价之坚挺，使其成为A股公认的股王。事实上，自上市以来，茅台股价与“跌停”联系起来的，大约只有三次。

　　2007年，茅台曾先后出现两次“跌停”。

　　来源：东财Choice客户端

　　第一次发生于2007年2月27日。当日沪深股市整体大幅下跌，上证综指和深成指出现为近10年最大单日跌幅，分别达到8.84%和9.29%。

　　在这个称为“黑色2·27”的日子里，两市1327只可交易个股中，逾1000只股票跌幅超7%，更有逾800只个股跌停。受此影响，贵州茅台尾盘出现跌停，最终以9.67%的跌幅收盘。

　　第二次发生于2007年10月24日，贵州茅台盘中突然遭遇砸单，股价瞬间跌停，在跌停板上共计成交了近3500手。这次的瞬间状况被认为“乌龙指”。

　　业绩下滑诱发的首次“跌停”

　　在今日之前的最后一次跌停出现在2013年9月2日。

　　据东财Choice数据显示，2013年9月2日，开盘仅10分钟，贵州茅台就被砸到了跌停板上。

　　虽在巨额买单下，盘中股价一度打开跌停，但很快被封住，最终以9.99%跌幅收盘，创下当时上市13年来最大跌幅，成交金额达34.38亿元，单日市值损失达到175亿元。

　　不同于2007年的两次“外因”，造成茅台跌停的原因同样是糟糕的业绩表现。

　　2013年8月底，贵州茅台发布了2013年中报。财报显示，上半年，贵州茅台的营业收入和净利润增长分别为6.58%和3.61%。其中，营业收入的增长是茅台上市以来第二低速度，而净利润增速更是上市以来的最低；同时，茅台当时的货币资金也出现了上市以来的首次负增长。

　　不过，相较于当时业绩下滑更糟糕的是，彼时茅台的预收账款延续了此前一季度的下滑趋势，半年报中的预收款项余额，较年初大幅下挫83.6%。

　　由于预收账款一直被视作反应下游需求强劲与否的重要指标，因此茅台彼时预收账款的变化被认为是其业绩转折点。

　　这也明显反映在了股价上。自2013年8月底至2014年1月上旬的5个月里，贵州茅台的股价累计跌幅约为30%。

　　事实上，茅台长久以来维持高业绩增速的原因在于供需不平衡。2018年年初时，茅台集团董事长李保芳曾指出，2018年茅台酒的年产能约为2.8万吨，即5600万瓶茅台酒，而中国约有3.5亿到4亿个家庭，由此来看，茅台产能不会过剩，不会没市场，茅台酒今后长远看不会降价，价格只会往上涨。

　　然而问题在于，茅台的供需不平衡，并不完全是由市场需求大造成的。

　　茅台早已不再是单纯的消费品，而带上了浓重的金融属性，这致使市场上囤货、炒作升值的现象很常见。据华夏时报报道，此前茅台传出涨价的消息后，大经销商们开始囤货，市场上出现“茅台荒”，价格一路上涨。

　　这样的情况就会造成，茅台酒在渠道和商家大量存货，但实际上并没有动销，只有流转。据一财报道，而随着茅台供货量缩减，其流转价格也就越高，当前飞天茅台市场流转价格基本在1800元。这远高于969元的出厂价。

　　有分析指出，流转价格的水涨船高对茅台实际动销极为，这意味着产品价格崩盘的可能性越大。而一旦出现这样的情况，茅台或将失去收藏价值，那么建立在中国人“面子文化”之上的茅台护城河，大约也是要瓦解了。