摘要：公司所研发销售的新能源汽车以及相应提供的技术服务，符合汽车行业的发展大趋势和相关产业政策的支持，且盈利模式清晰，未来营收与归母净利润有较大的增长空间，当前市值为45.62亿元，建议关注。同时在新的市场拓展方面，2018年公司开拓了银行、保险和证券行业新客户，包括厦门银行、重庆农商银行、柳州银行、友邦保险有限公司上海分公司、中泰证券、信达证券，以及其他5家金融科技企业客户，与这些新客户的合作，都是建立在新型的互联网金融应用创新的基础之上，完善和发展了公司互联网金融应用产品体系。

安信新三板每周总结

本周安信新三板团队累计发布了行业深度专题1篇+行业报告4篇+并购点评1篇+公司年报点评4篇，具体情况如下：

行业深度专题报告1篇：

1.《探宝尊电商战略布局，究品牌运营电商发展潜力》

行业策略报告4篇：

1.《虹软科技抢跑科创板，视觉人工智能行业怎么看？》

2.《玩友时代赴港上市，女性向手游市场的想象空间有多大？》

3.《从“吴晓波频道”上市看知识付费行业》

4.《近一周共5家企业IPO过会；三板企业 天元宠物 IPO被否》

公司年报点评4篇：

1.《嘉元科技：高性能锂电铜箔行业领导者，新增产能技改项目顺利投产》

2.《新化股份—脂肪胺相关产品重要供应商，2018年营收达22亿元》

3.《世纪明德（839264） 全国七大区布局完成，进军艺术、体育游学领域》

4.《阿尔特：净利润大幅增长，新能源汽车设计业务后者居上》

以及日报5篇

并购点评1篇：

1.《山鼎设计拟收购新三板赛普健身不低于80%股份，健身培训公司即将登陆A股？》

1

虹软科技抢跑科创板，视觉人工智能行业怎么看？

写在前面

3月27日，上交所公布第二批科创板上市名单，视觉人工智能企业—虹软科技位列其中。本文对虹软科技经营发展状况，视觉人工智能行业发展动态进行深度分析，解读视觉人工智能行业未来发展趋势。

思考1

视觉人工智能是目前人工智能在中国落地最顺利的技术，2020年市场规模达到755.5亿元。视觉人工智能是中国人工智能市场上最大的组成部分。根据中国信通院数据，2017年中国人工智能市场中视觉人工智能的占比超过37%。视觉人工智能公司商业模式主要包括3种，分别为API（多采用按调用量或包时收费）、SDK（多采用结合授权设备量及授权周期定价）与解决方案（结合具体项目收费，后续每年可有升级维保收入）。

安防影像分析是最大的应用场景（2017年占比约68%），其他细分领域不断扩大：目前的应用领域主要包括智能安防、智能手机（预计到2021年，全球范围内深度摄像头市场规模有望达到78.9亿美元）、智能汽车、智能家居等。视觉人工智能助力各应用行业解决痛点，需求前景广阔。

美、日等国视觉人工智能的发展进入稳定增长期，我国起步较晚，产业发展仍处于初创期，发展空间大：国外巨头一方面利用资源优势积极进行底层架构建设，并将技术广泛应用到已有的产品升级中，另一方面利用资金优势大量收购优秀的技术和数据创业公司（如英特尔、Facebook、谷歌等）。国内视觉人工智能企业主要集中于场景应用层，以多点垂直化企业服务切入，在工控领域的应用主要集中在系统集成应用，而消费领域的应用多与人脸识别、图像处理相关。

思考2

从招股说明书出发，虹软科技优势何在？

虹软科技成立于2003年，致力于视觉人工智能技术的研发和应用，在全球范围内为智能设备提供一站式视觉人工智能解决方案，包括智能手机视觉、智能驾驶视觉以及其他 IoT 智能设备视觉解决方案。营收与盈利能力持续提升，2018年公司营业收入为4.58亿（+32.41%）；净利润为1.75亿（+103.07%）。

公司是全球智能手机视觉人工智能算法及延伸应用技术的最大供应商之一，目前公司算法产品基本覆盖安卓手机品牌。2018 年全球出货量前五的手机品牌中，除苹果公司采用自研视觉人工智能算法外，其余安卓手机品牌三星、华为、小米、OPPO的主要机型均有搭载虹软科技智能手机视觉解决方案。近三年研发投入占收入比均超过30%。

思考3

多维度对比，虹软科技与商汤、云从科技有何异同？

目前视觉人工智能企业的商业模式可划分为软件服务与软硬件一体解决方案服务。目前，从事To C模式的软件服务商较少，更多集中于To B 模式，不直接和最终客户接触，通过软件服务的方式向集成商提供视觉识别技术支持。软硬件一体的解决方案技术壁垒强，与只提供软件服务相比，议价能力更高。

三家公司的商业模式均为提供软硬件一体解决方案服务，但在具体应用方面，虹软科技更偏重于智能手机，商汤科技更注重监控与金融领域，云从科技始终深耕安防、银行、机场等领域。

在众多视觉人工智能公司中，虹软、商汤与云从科技三家公司凭借过硬的技术，在一级市场的融资中相对来说都比较顺利，商汤科技最受资本的青睐，而云从科技投资方中更是包含国家战略投资者。

风险提示

行业发展不及预期，行业竞争加剧导致毛利率下降

2

近一周共5家企业IPO过会；三板企业 天元宠物 IPO被否

近1周企业IPO情况总览

3月22日1家企业首发上会并顺利过会。3月26日5家企业首发上会，4家顺利过会。近一周过会的5家企业为：日丰电缆、运达风电、拉卡拉、中简科技、元六鸿远，周通过率为83.33% 。

2019年IPO统计

1月份，第17届“大发审委”共审核8家首发公司，5家公司通过审核，通过率为62.50%。在这8家上会公司中，共有1家来自新三板，占比12.50%。2月至今“大发审委”换届，IPO暂停。3月至今，第18届发审委开始审核首发公司。综合1月至今IPO情况，共12家公司过会，IPO通过率为75%。在16家上会企业中，共有3家来自新三板，占比18.75%。上会的3家新三板企业中，共2家过会，三板公司整体通过率为66.67%。

IPO被否公司相关问询简析

天元宠物 IPO被否。发审委会议对公司提出了相关问询，涉及财务方面、产品及业务方面、合规方面等问题。涉及财务方面的问询：收入大幅增长、毛利率呈下滑趋势。涉及产品及业务方面的问询：部分主要外协厂商成立后不久即成为发行人外协生产厂商的合理性。合规方面：三板挂牌期间相关的信息披露与上市招股书披露内容存在差异。

新三板IPO排队企业降至67家

目前，新三板企业IPO排队企业降至67家： 4家公司处于已过会待挂牌状态：分别为 长江材料、新产业、泰林生物、德方纳米。本期 有友食品 拟正式登陆A股。本周新增 北鼎晶辉、胜蓝科技 2家公司IPO排队。近一周，按公告日统计，新增1家三板企业参与IPO辅导：盛本智能(837920.OC)。

新三板、港股、科创板关联统计

截至目前，有22家公司与三板市场和港股市场有关。1家“新三板+H股”公司：君实生物已在港股上市。1家三板公司子公司汇量科技已在港股上市。1家三板摘牌公司 新东方在线 于港股上市。市场上，有11家公司表达了H股上市意向：分别为成大生物、中国康富、寰烁股份、新眼光、九生堂、易销科技、泽生科技、盛源科技、爱酷游、金开利、阿拉科技。其他相关公司已摘牌。截至目前，有10家公司发布公告表达了科创板上市意向：金达莱、江苏北人、先临三维、大力电工、赛特斯、泰坦科技、久日新材、凌志软件、映翰通、嘉元科技。

风险提示

政策风险、IPO进度放缓

3

探宝尊电商战略布局，究品牌运营电商发展潜力

电商服务行业发展迅猛

行业概况：电商服务行业发展迅猛，竞争格局较分散：国内电商服务行业已进入精细化运营时期，从早期的粗放式发展逐渐转化为精细化运营，竞争要素从前端导流向转化率和用户粘性转移。得益于电商的快速发展，品牌电商服务市场保持高速增长。2017年中国品牌电商服务市场规模已达到987亿元，保持高速增长，预计2019年市场交易规模将达到1765亿元。2015-2017年的复合增长率达到43%，超过了网上购物GMV 年均复合增长率30%的增速，两年内规模完成翻倍。此外，2014年国内品牌电商服务商多达上千家，排名前十的公司中除了宝尊电商份额达到20%，其余各家均在5%以下，呈现明显的两极分化和高度分散趋势。（中国产业信息网）

探究美股标的

从宝尊电商（BZUN）看电商服务企业的发展逻辑：宝尊电商是国内首家总GMV突破百亿的电商服务商。2017年交易总额为191.12亿元人民币，较去年同期增长70%，远超电商服务行业规模增速，目前以超过25%的市场份额稳居龙头地位。

发展历程：宝尊（BZUN）于2006年底成立于中国上海，公司现已覆盖多个垂直行业，服务超过152个全球品牌，过去10年间分支遍及杭州、北京、香港以及台湾地区，在日本、韩国及美国皆设有海外办公室。2015年5月21日在纳斯达克交易所正式上市，发行股票1100万股，每股发行价10美元，共募集资金金额1.1亿美元，截至市值达到21.8亿美元。

产品业务：实现全产品+全渠道覆盖，自2007年以来专注提供以品牌电子商务为核心的一站式商业解决方案，已成为业内少有的全品类、跨行业的电子商务第三方服务商，涉及店铺运营、数字营销、IT解决方案、仓储配送、客户服务等5大内容。公司目前服务超过152个国际与国内一线品牌，涵盖多个类目，运营服务涵盖全线渠道，包括平台店铺、品牌官网、社交电商和O2O等全渠道。此外，公司涵盖服务和经销两大渠道，发布了以数据营销中心“ShopCat驻店猫”为基础的全整合营销解决方案，从营销策略、媒体采买、内容营销、视觉创意、大数据等 5 大维度为品牌提供全整合营销服务，实现“品销合一”。

客户管理：公司正实现线上+线下供应链联通，已成功帮助Esprit、Guess等品牌实现线上平台、官网与线下实体店铺的全渠道建设，其自主研发的全渠道终端设备“驻店宝ShopDog”和OMS、WMS等中后台系统及解决方案为品牌实现全渠道管理，完成品牌会员体系、产品信息体系、线上/线下库存体系等的统一。公司的客户中国内品牌与国际品牌数量比例约为1：8，截至2017年底已与分布在食品、服饰、3C家电等多个品类的152家品牌客户达成合作协议，客户群中主要是耐克、微软、星巴克及强生等各行业头部品牌商，客户资源优质。

核心竞争力：公司利用智能客服店小蜜、图片设计打造智能运营体系，利用大数据分析实现“品销合一”，大大提高了客服效率。随着小程序的流量池的不断扩大，宝尊发布了专为品牌打造的小程序电商产品和全链路服务体系“微亿”小程序，填补了国内市场品牌小程序全案服务的空白，实现了微信社交电商销量的突破，助力品牌抢占新渠道流量红利。

掘金新三板

精耕快销业务的优质标的凯诘电商（837160.OC）：凯诘电商于2010年正式成立，是一家为电子商务提供一站式商业解决方案的公司，业务范围覆盖天猫、京东、一号店等多数电商平台。凯诘电商聚焦于快消领域，主攻吃、用、行、母婴四大消费场景，在母婴、食品、个人护理、虚拟产品售卖（电子券等）等领域拥有成熟的运营团队和运营经验。公司主要业务模式包括B2B、B2C 和数据化创意营销服务三类，目前已为20多家品牌提供服务，所服务的品牌基本是世界500强企业。

A股和新三板标的对比

从宝尊和凯诘异同点看凯诘未来发展趋势：宝尊和凯诘都是专注于一站式代运营的企业，服务基本覆盖了品牌电商服务建立网站、营销推广、店铺运营等前端服务到仓储物流、IT技术等后端服务的全部流程。其中，宝尊客户主要集中于服饰、家电、食品、汽车等类目，客户更多在线下，行业市场份额占比超过两成；而凯诘电商在食品、母婴、保健品和宠物这四大细分品类中占有优势，主要以快速消费品行业、酒店为核心目标行业，目前主要合作品牌都是外资企业。此外，宝尊的基本模式是利用IT和物流体系优势吸引优质品牌，随后通过对明星品牌成功运营，帮助对同品类品牌的拓展；而凯诘主要通过B2B、B2C和数据化创意营销三种方式，与全球化的快消品巨头合作双赢。从营收规模来看，凯诘与宝尊营收存在较大差距，但目前凯诘电商还处于业务扩张阶段，营收增长率显著高于宝尊，在艾媒咨询权威发布的《2017上半年中国电商服务商综合竞争力排行榜》中以86.8的综合竞争力在代运营服务商类榜单中位居第六，未来还有巨大的上升空间。

风险提示

品牌电商行业发展不及预期

4

世纪明德（839264.OC）

全国七大区布局完成，进军艺术、体育游学领域

事件

公司发布2018年年报，实现营业收入 5.98亿元， 同比增长15.27%；实现归母净利润1614.79万元。公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。

净利润出现下滑

净利润出现下滑主要系股权激励影响，目前全国七大区域市场、产品布局完成：纵观公司业绩变化，2018年归母净利润下降72.92%、扣非归母净利润为4551.05万元（-15.21%），主要原因是管理费用为9112.48万元（+177.62%），对应管理费用率为15.23%（+8.91pct）。原因是1）公司在一季度发生股权激励费用4275.99万元；2）分子公司增加，导致总体房租费用增加；3）湖南、陕西、江苏子公司已购房产房屋折旧增加；4）业务量增加需要增加专职服务人员以及新设的各地分子公司招收新员工导致人员薪酬增加；5）引进专业管理人才，管理薪酬增加。公司继续全国性的市场及产品布局，在贵州、广东、江苏、河南、四川、甘肃、宁夏、重庆设立全资子公司，2018年公司新增控股子公司1户，新增控股孙子公司13户。目前在东北、华北、西北、中部、华东、华南、西南七大区域的市场及产品布局基本完成。（公司年报）

进军艺术游学、体育游学领域

进军艺术游学、体育游学领域，助力资源实现对接：报告期内公司在艺术、教育领域实现重大突破，其中1）公司与刘洋、宁波雅艺共同成立了北京明德华艺教育科技有限公司，并追加投资持有明德华艺 45%的股份；2）收购隆腾悦动（游道篮球）15%的股权。其中世纪明德与两家公司强强联合，将推动双方在品牌、渠道、服务管理、课程研发、安全管理等方面的深度对接，进军艺术游学、体育游学领域。未来公司在研学旅行上下游供应链、客户渠道等方面达到全面协同。其中明德华艺2018年净利润为389.58万元。

研发持续赋能

研发持续赋能，2018年研发费用增加121.88%：2018年公司新增对最小单元课程资源库，集控中心大屏调度系统、财务总线数据中心建设、财务票据内控管理系统、内部接待资源库等信息管理系统，研发费用为1503.69万元（+121.88%）。其中世纪明德运营管理信息系统（ERP）第二期正式上线，明德ERP已经做到与明德主营业务的高度贴合。公司产品研发主要为更新产品库、研发新产品，公司现有“研学旅行在中国”系列课程，以此提升服务质量。

预收款项为8006.15万元

预收款项为8006.15万元（+27.72%）增速较为可观：公司预收账款主要是预收活动费，其中2018年预收账款为8006.15万元，同比+27.72%。研学云数据互动系统-明德在线 APP 作为世纪明德专用的游学服务线上工具，累计用户逾40万。客户通过明德在线APP支付的营费超过3亿元，比上年同期增长400%。

风险提示

安全因素、政策推进力度不及预期、监管风险、市场竞争加剧风险

5

山鼎设计拟收购新三板赛普健身不低于80%股份，健身培训公司即将登陆A股？

事件

3月25日，山鼎设计(300492.SZ)发布公告，公司正在筹划以发行股份及支付现金方式收购新三板公司赛普健身(430747.OC)不低于80%的股份。（公司公告）

山鼎设计专注建筑行业方案设计

山鼎设计专注建筑行业方案设计，随着楼市调控公司业务或受影响。公司的主营业务是提供建筑工程设计及相关咨询服务，包括项目前期咨询、概念设计、方案设计、初步设计、施工图设计及施工配合等服务，涵盖各类住宅、城市综合体、公共建筑、规划、景观、室内设计等业务设计类别。公司拥有建筑行业(建筑工程)甲级设计资质，可从事资质证书许可范围内相应的建筑工程设计总承包业务、项目管理及相关技术与管理服务，提供全流程的设计服务。根据公司业绩快报，由于公司客户结构优化的策略得到了较好落实，品牌效应进一步提升，使得公司的营业收入、归属于上市公司股东的净利润均较上年同期增长，公司 2018 年度实现营业收入 21582.83 万元，同比增长43.94%；归母净利润2656.51万元，同比增长28.87%。（公司公告）

赛普健身作为健身培训行业龙头企业

赛普健身作为健身培训行业龙头企业，2018年前三季度归母净利润1.23亿元：赛普健身成立于2004年，主营业务为健身教练技术培训，主要通过提供培训私人健身教练服务，收取培训费、住宿费取得营业收入。公司的健身教练技术培训服务，主要立足于基础教育和继续教育两大课程体系，以“CPT 私人教练认证”、“运动损伤预防与纠正性训练认证”和“PFT 体适能训练认证”三大核心认证课程为主。公司的销售模式以线上、线下销售为主，线上的销售方式具体方式包括电话销售、网络销售、百度推广等；线下销售包括对健身房、大中专院校、退役运动员、退伍军人等进行推广销售。公司2018年前三季度实现营业收入4.41亿元，同比增长68.98%，在2018年11月，公司推出大手笔分红方案：公司以总股本3000万股为基数每10股派35元现金，合计分红1.05亿元。（公司公告）

赛普健身主打零基础的私教培训课程

赛普健身主打零基础的私教培训课程，打造“健身版”蓝翔：公司主打3个月零基础的私教培训课程（学费在2.5万元左右），专职教师超过300人，员工超过1000人，截止到2018年底，公司累计培养的学员超过7万个。目前赛普已经在北京、深圳、上海三地有6大校区，建筑面积约20万平米。未来公司计划在武汉、郑州、西安等城市设立培训基地，结合北京总部的区域培训基地及已经设立的深圳培训基地，将进一步辐射华北、华南、华中、西北的培训需求。根据《2018健身行业数据报告》，2018年中国健身房总量超过46000家，根据平均每个健身房拥有5-10个私教，我们预估健身培训市场的市场空间大约在40-50亿元，高淘汰率的健身从业环境，造就了永远供不应求的教练培训市场，看好公司在行业当中的龙头地位。（公司公告，Wind）

投资建议

本次交易完成后，山鼎设计将增加健身教练培训业务，进入成长空间更为广阔的职业培训行业。赛普健身具有较强的盈利能力，通过本次收购，山鼎设计的总资产、净资产规模将进一步扩大，公司的营业收入、净利润将进一步提升。目前，赛普健身总市值8.15亿元，PE为5.8X，我们建议密切关注并购后续进展。

风险提示

市场竞争加剧，并购事项不达预期的风险

6

从“吴晓波频道”上市看知识付费行业

事件

全通教育拟收购巴九灵，“吴晓波频道”有望上市。3月17日，全通教育（300359.SZ）发布公告，正筹划以发行股份方式购买杭州巴九灵文化创意股份有限公司96%股权，同时拟募集配套资金。巴九灵出让股权的是知名财经作家吴晓波及其夫人邵冰冰，同时涉及上市公司皖新传媒及知名投资人曹国熊等；旗下交易资产为新媒体“吴晓波频道”，2017年融资估值达到20亿元。若这一交易成交，自媒体上市变现将成为可能，我们也以此为切入点对于知识付费行业进行分析。

知识付费浪潮起

知识付费浪潮起，从粉丝个人行为向知识服务层面演化：知识付费领域从2015年苗头起并快速发展，具体形式包括出书、做课程、打造知识付费IP、公众号直播、内容电商等。2016年知识付费的用户迅速增长，知识付费产品逐渐涌现；2017年知识付费平台逐步向细分领域深耕发展；2018年知识付费迎来发展拐点，不再仅仅是粉丝行为，逐渐向知识服务层面演化。

多元化特征显现

多元化特征显现，知识生产模式整体发展趋向于PUGC模式：知识付费在产品的载体方面，多元化特征显著。产品形态主要分为以喜马拉雅FM为代表的订阅式；以得到 app 为代表的订阅式；以知乎Live为代表的知识分享会；以分答为代表的付费专家解惑咨询。不同属性平台核心付费模式有差异，各类内容基因优势大不同。付费知识的主要生产模式分为3种-PGC、UGC和PUGC模式，以喜马拉雅FM、分答为代表的各大平台逐渐趋向PUGC模式，该模式能保障用户的需求等到满足，同时严格把关付费知识的内容品质。

移动支付助力

移动支付助力，2018年中国知识付费用户达2.92亿人，2020年预计市场规模235亿元：用户逐渐养成知识付费的消费习惯，中国知识付费用户规模呈高速增长态势，预计2019年知识付费用户规模将达3.87亿人（艾媒咨询）；预计到2020年市场规模将达到235亿（年复合增速68.55%，艾瑞咨询）。目前头部TOP3知识付费平台占据35%产业规模，腰部TOP4-10玩家占据25%产业规模，此外众多长尾参与者分享其余的40%份额。未来面向特定领域、场景、用户群的“小而美”垂直知识付费平台仍有较大发展空间。

知识付费依赖于内容的高质量

知识付费依赖于内容的高质量，实现正向循环：互联网时代下的各种平台加入知识付费的浪潮之中，核心付费模式逐步拓展，其中变现方式主要包括有广告、电商、软文、打赏、知识付费等。对于各大主体而言，流量+内容是体现价值的重要指标。目前随着行业监管逐步介入，未来将迎来市场加速洗牌。随着移动互联网的普及和内容同质化的日益严重，精品化的内容平台有望实现价值变现。

梳理重要公司（重点分析喜马拉雅）

纵览产业图谱，梳理重要公司（重点分析喜马拉雅）：从行业图谱上看，可以分为知识电商、社区直播、第三方支持工具、社交问答、讲座课程、付费文档、内容打赏、线下约见类等。我们对于目前重要的知识付费企业进行梳理，并对于喜马拉雅进行分析。

喜马拉雅E轮融资投后估值240亿元，约36亿美元；

主要布局音频内容，站内外联动分发精品节目。

2019年喜马拉雅FM运营策略主要可分为三大部分：PUGC知识生产模式，IP资源壁垒构建与业务战略扩张。这三大运营策略成为喜马拉雅FM平台快速发展的支柱。

随着用户整体规模的扩大，内容需求日渐分化，垂直细分领域的群峰效应显现。

风险提示

政策推进力度不及预期、产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧

7

新化股份—脂肪胺相关产品重要供应商，2018年营收达22亿元

2018年收入达22亿元

公司发布2018年年报，收入达22亿元。新化股份主要业务为脂肪胺、有机溶剂、香料香精、双氧水的研发、生产与销售。报告期内公司实现营业收入 22.32亿元，同比增长 10.14%；实现归属于母公司的净利润 1.75亿元，同比增长 46.89%。（公司年报）

公司发展良好，获得多项荣誉

2018 年 2 月，公司被建德市人民政府授予“十大税收贡献企业”称号。2018 年 8 月，公司被中国石油和化学工业联合会和中国化工企业管理协会联合授予“2018 中国石油和化工企业 500 强”称号。2018 年 11 月，公司“工业用一异丙胺”产品被工业和信息化部和中国工业经济联合会授予“制造业单项冠军产品”称号，有效期为 2019 年-2021年。公司资产负债率由去年同期的48.75%，降至本期的40.20%，经营现金流量净额约2.06亿元，与去年持平，整体经营情况良好。（公司年报）

与瑞士奇华顿公司的合作依旧稳定

瑞士奇华顿公司（GIVAUDAN LTD）是目前全球香料香精行业最大的公司之一，也是新化股份香料业务最大的客户。为稳定原材料采购来源，2014 年度，瑞士奇华顿旗下 Givaudan SA与公司合资设立馨瑞香料。基于实质重于形式原则，公司将与瑞士奇华顿公司之间的交易视同为“关联交易”。公司报告期内向瑞士奇华顿销售的香料产品收入占公司香料香精产品销售收入的比例约 80%左右。该关联业务占公司主营业务收入的比例仅约15.6%，对公司盈利未构成重大影响。（公司年报）

我国精细化工行业仍有提升空间

我国精细化工行业一直保持着较高增速，精细化率也在不断提高；从化工产业整体结构来看，我国的精细化率并不高，“十一五规划”末为 45%，“十二五规划”达到 50%左右，与美国、西欧和日本等化学工业发达国家和地区精细化率达 60%-70%相比，仍然存在较大差距，说明我国精细化工仍然有较大的发展空间。同时相对于发达国家的精细化工行业，我国的染料、涂料等传统产品仍占据了精细化工行业很大的比重，医药中间体、农药中间体等新领域精细化工产品有较大的发展潜力。新化股份作为行业内企业，预计仍有发展空间。（公司年报）

产品结构调整，整体毛利率提升

2018年公司脂肪胺销售收入占比由上期的47.84%，降至本期的40.69%；有机溶剂销售收入占比由上期的26.03%，提升至本期的29.83%；公司香料香精销售收入占比由上期的17.69%，提升至本期的19.86%。公司本期毛利率 21.66%，与去年同期 18.9%有较大增长。

投资建议

公司当前股价为14.98元，市值为15.73亿元，对应2018年PE为8.99X，建议关注。

风险提示

原材料价格波动的风险、市场竞争风险

8

玩友时代赴港上市，女性向手游市场的想象空间有多大？

玩友时代拟在港股上市。

玩友时代专注女性向古风手游，拟在港股上市。玩友时代是领先的一体化及卓越的手机游戏开发商、发行商及运营商，自2010年成立以来，公司始终专注于女性向手机游戏玩家，以捕捉手机游戏行业及女性向游戏市场的重大增长潜力。根据弗若斯特沙利文数据，若按2017年来自女性向手机游戏的收入计算，公司在中国女性向手机游戏市场中排名第三，若按2017年来自女性向中国古风手机游戏的收入计算，玩友时代在中国女性向中国古风手机游戏市场排名首位。

两大爆款构成收入主要来源。

深耕女性古风游戏，两大爆款构成收入主要来源。根据公司招股书披露，当前公司的收入主要来自于四款游戏：《熹妃传》、《熹妃Q传》、《宫廷计手游》、《京门风月》，2018年累计收入占比达到了99.5%，其中《熹妃传》、《熹妃Q传》两款游戏收入分别贡献了4.43亿元、6.92亿元，收入占比分别达到了30.3%、47.2%，累计收入占比接近80%，较2016-2017年有所降低。公司通过研发并推广新的游戏，多元化收入来源，逐步降低对头部游戏的依赖。新游戏的推出促进公司收入净利规模大幅增长：2016-2018年，公司收入从5.69亿元增至14.64亿元，尤其是2017-2018年，随着《熹妃Q传》的推出和大受欢迎，2018年公司整体收入同比增长109%，带动公司2018年净利润同比增长186%至3.37亿元。与此同时，公司的毛利率、净利率水平皆呈上升趋势。

竞争优势

竞争优势：女性向手游市场龙头，自主研发运营一体化。

深耕古风美学手游，游戏具备长生命周期。公司的主打大型女性向中国古风美学手游，以2017年女性向中国古风手机游戏的收入计排名第一，市场份额约19.3%。以爆款《熹妃传》为例，由于故事情节引人入胜，具备较长的生命周期。据弗若斯特沙利文指出，《熹妃传》目前已经成为手游界同类游戏的翘楚，高峰期MAU达到211万，每月销售收入约4600万元，曾位列苹果App Store最佳销量游戏排行榜TOP20。

持续的自主研发创新能力，多元化产品储备丰富。2016-2018年，公司总收入的99.2%、99.2%及100.0%均由自主开发游戏产生；同期公司的研发开支从6360万元增至1.36亿元，研发人员数量从419人扩招至757人，2018年研发人员占比达到了67.2%。持续增长的研发投入，保障公司具备丰富的游戏储备：公司当前有9个游戏储备，且正在逐步将其女性向游戏组合扩展至恋爱养成等其他女性向游戏以及其他类型的游戏（卡牌等），以更广泛的受众玩家为目标客户，为公司业绩的持续增长奠定了基础。

立足国内市场，向海外市场进军。从地域分布来看，中国市场是公司营运的重心。公司于2011年开始与当地的第三方发行商合作，进军中国台湾、香港及澳门，2016年-2018年，公司于海外市场之营运产生收入分别为1.06亿元、1.13亿元、2.76亿元。为充分利用公司的发行和营运经验，公司自2014年2月开始通过具备全球营运的第三方分销平台分销游戏，以进一步将公司的游戏向日本、南韩、新加坡、美国等多个国家推广。

市场展望

市场展望：女性向手游规模增速领跑市场，海外扩展空间可观。根据弗若斯特沙利文报告，中国手游市场由2013年的117亿元增至2017年1374亿元，复合增长率为85.1%，同期中国手游的女性玩家占比从25%上升至50%。其中，2017年中国女性向手机游戏市场占中国手机游戏市场总额22.9%，女性玩家占比逾70%。从增速来看，中国女性向手机游戏的市场规模2013-2017年复合增速达到101.6%，领跑市场，预计2022年这一收入规模将达到935亿元，市场份额进一步提升至30.1%。此外，中国手机游戏市场的市场参与者正积极探索海外市场更多市场潜力，进一步提升其盈利能力以及建立国际品牌形象。已发展地区手游市场稳定增长，持续提升的付费意愿是未来看点；而亚洲新兴经济国家手游市场发展迅速，且由于文化接受程度高，业务机遇可观。新三板市场可关注同行业公司点触科技（870702.OC）

风险提示

行业监管风险，经济下滑风险，海外扩张风险，游戏集中度过高风险。

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嘉元科技：高性能锂电铜箔行业领导者，新增产能技改项目顺利投产

事件

公司发布2018年度报告，全年实现营业收入11.53亿元，同比增长103.68%；归母净利润1.76亿元，同比增长107.10%；扣除非经常性损益后净利润1.74亿元，同比增长112.74%。（公司年报）

高性能锂电铜箔行业领导者

高性能锂电铜箔行业领导者，高端产品大规模推广应用：公司成立于2001年9月，主要从事于锂离子电池负极集流体应用的 6～12μm 各类高性能电解铜箔及 PCB 用电解铜箔的研究、生产和销售，是一家规模强大、设备精良、管理严格、品质卓越的高新技术企业，可满足锂电芯厂、覆铜板厂、电路板厂对电解铜箔产品不同质量的要求。自主研制的9μm单、双面处理电解铜箔，是根据国内最大的几家锂电池生产企业的需求开发的，是一种特种性能电解铜箔，整体技术水平国内领先，产品填补国内空白。公司产品作为下游客户生产的原材料，并不直接接触最终消费客户，通过与专家团队、高校及科研机构合作开展“产学研”的方式，把握市场需求、提高生产工艺，为客户提供高品质的铜箔产品。目前公司高端产品得到大规模推广应用，客户主要集中在宁德时代（4.31亿元）、新能源科技（2.04亿元）、比亚迪（1.52亿元）等。（公司官网）

公司业绩高速增长

新项目顺利投产，公司业绩高速增长：2018年公司坚持以生产高性能锂电铜箔为核心做大做强公司主营业务,积极开发、生产附加值高的锂电铜箔拳头产品，继续强化技术创新和科研成果产业化推进工作，巩固公司在高性能锂电铜箔领域的领先地位。2018年，公司投资4.6亿元建设的10000 吨/年新增产能技改项目顺利投产，同时公司加大6微米铜箔的生产及销售力度，带来了公司业绩的高速增长，实现营业利润2.12亿元（+112.76%）。由于公司加大了应收账款管理力度和对供应商的支付管理，并且销售收现率提高，实现经营现金流量净额1.35亿元（+714.31%）。（公司年报）

加大研发投入

加大研发投入，组建科技创新平台：2018年公司加大研发投入，研发费用3826.67万元（+60.57%）。公司已成功组建了广东省工程技术研究开发中心、广东省企业技术中心等省级科研平台。2018年公司与南开大学共建院士工作站、锂离子电池铜箔研究所，同时还承担组建广东省企业重点实验室、广东省博士工作站等任务，科技创新平台的组建为公司的持续创新提供技术保证。在专利方面，公司申请提交16项发明专利、实用新型专利23项，为公司下一步发展提供了重要的技术支撑。（公司年报）

新的发展机遇

动力电池用铜箔高品质要求为公司带来新的发展机遇：根据《中国制造 2025》和《节能与新能源汽车路线图》的要求：到2020年动力电池模块比能量达到300Wh/Kg以上，成本降至1.5元/wh以下。动力电池用铜箔轻薄化、柔性化和高安全化将成为提升能量密度的必然选择，发展高品质更薄的锂电池铜箔成为一种新的需求潮流。公司作为动力电池用铜箔的研究、制造和销售为一体的专业生产厂家，将不断提高国产铜箔的品质和市场份额，满足未来新能源汽车对动力电池高比能量的要求。（公司年报）

投资建议

截至到最新收盘，公司股价14.88元，市值为25.75亿元，PE为14.60X，建议关注。

风险提示

政策变化风险、业务增长不及预期、市场竞争风险

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艾融软件：国内领先的金融IT解决方案供应商，业绩快速增长

事件

公司发布2018年度报告，全年实现营业收入1.69亿元，同比增长20.55%；归母净利润5379.81万元，同比增长39.18%。经营活动产生的现金流量净额为6194.22万元（+212.41%），以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利9元（含税）。（公司年报）

艾融软件

国内领先的互联网金融应用平台产品和解决方案供应商：公司是专注于互联网金融领域的金融IT解决方案供应商。拥有自主知识产权、体系完备的互联网金融应用平台软件产品系列，向银行为主的金融机构及其他大型企业提供业务咨询、IT规划、系统建设、产品创新等专业解决方案。公司的核心业务是定制化软件技术开发，同时辅以配套的技术服务等其他业务。软件技术开发业务是基于自主知识产权的金融应用平台软件产品，根据客户的个性化要求，开发定制化软件系统。自主知识产权的金融应用平台产品主要包括：互联网金融类、电子银行类和应用安全类系统平台。技术服务业务是在完成为客户的定制化软件开发之后，为保障系统的安全稳定运行而提供的配套技术服务，主要通过现场服务、定期巡检和远程支持等方式展开。

存量客户保持稳定

存量客户保持稳定，新市场不断拓展：公司提供从产品平台建设到基础服务支持，再到业务运营支撑的全方位服务，助力客户实现“场景+生态”的新型互联网金融业务的战略转型。从收入构成看，2018年公司与合作的银行客户基本延续了之前的服务策略和方式，技术开发和技术服务收入仍然占据公司收入的绝大部分。在业务拓展方面，与已有客户的业务合作继续保持稳定增长。2018年已有客户收入占比达到90.5%。已有客户的收入规模从2017 年度的1.38亿元增加至1.53亿元。公司与主要客户的业务合作期限均已连续超过5年。同时在新的市场拓展方面，2018年公司开拓了银行、保险和证券行业新客户，包括厦门银行、重庆农商银行、柳州银行、友邦保险有限公司上海分公司、中泰证券、信达证券，以及其他5家金融科技企业客户，与这些新客户的合作，都是建立在新型的互联网金融应用创新的基础之上，完善和发展了公司互联网金融应用产品体系。

注重核心技术的研发保护

继续加大产品研发投入，注重核心技术的研发保护：2018年公司继续加大产品研发投入，公司完成了包括艾融金融服务平台软件等10个产品的升级研发和艾融移动营销平台软件等新产品的研发，共计新取得49项软件产品著作权，进一步完善、丰富了公司互联网金融平台产品体系。截至2018年底，公司累计已获得127项计算机软件著作权，为后续业务发展提供了更加有力的产品支持。公司在进行互联网金融应用平台软件新产品的研发外，更加注重对公司核心技术的研发和保护，在2018年向国家知识产权局专利局提交了包括“一种基于微服务技术的电商平台的实现系统及方法”等9项技术发明专利的申请。

金融IT服务全方位竞争格局

金融IT服务全方位竞争格局，专业定制化提升市场份额：我国金融IT解决方案市场经过了十多年的发展，市场化竞争充分，不存在绝对竞争优势的企业。随着国内金融政策的创新以及互联网技术的快速发展，行业保持高速增长，互联网金融已成为金融业未来改革发展的主要方向。以往国内金融IT解决方案市场的供应商主要是 IBM、Oracle、TATA等国际软件巨头，随着国内软件开发企业的技术进步以及服务能力的提高，金融机构越来越多的开始采用国产软件。行业内提供金融IT解决方案的企业数量众多，整体市场集中度不高，市场处于充分竞争的状态。目前整个市场的竞争方式已经由最初的价格竞争过渡到品牌、技术、服务、行业经验及产品的全方位竞争，专业化服务依然是金融业IT解决方案市场未来的重要发展趋势。未来公司应当通过专业的定制化服务迅速提升其市场份额，扩大市场占有率。

投资建议

截至到最新收盘，公司股价26.13元，市值为13.20亿元，PE为24.55X，建议关注。

风险提示

政策变化风险、业务增长不及预期、市场竞争风险

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阿尔特：净利润大幅增长，新能源汽车设计业务后者居上

事件

公司发布2018年年度报告，公司实现营业收入7.95 亿元，同比增长46.98 %；实现归母净利润1.23亿元，同比增长165.67%。

2018年公司业绩增长的主要原因：（1）公司本期新能源车设计业务量较上期增加较多，新能源车设计业务收入比上期增加2.86亿元；（2）公司各业务发展良好，在汽车行业整体增长乏力环境中，整车设计业务延续了去年以来的盈利态势；（3）公司的运营效率逐渐提高，管理费用、销售费用以及研发费用占营业收入的比例较去年大幅度下降。（公司年报）

新能源汽车设计后来者居上

新能源汽车设计后来者居上，营收占比及增速最高：2018 年，在一系列政策的推动下，新能源汽车市场迅猛发展。2018 年新能源汽车产销量分别达127.051 万辆和125.62 万辆，同比分别增长59.92%和61.74%。公司在新能源汽车设计领域技术优良，技术服务能力李得到客户高度认可，获得一汽轿车股份有限公司颁发的“品质服务奖”。在不断提高现有客户粘性的同时，也在不断地开发新客户。新能源汽车设计的销量的大幅提升，是该业务营业收入大幅提高的重要原因。（公司年报）

整车设计与新兴技术相互结合

整车设计与新兴技术相互结合，继续保持盈利态势：2018年燃油车整车设计业务实现收入2.73亿元，同比增长9.28 %，毛利率依旧稳定维持在40%左右。随着新能源汽车的崛起以及新兴汽车生产企业的进入，相对于燃油汽车，整车设计中的新型技术应用更加多元化，如PHEV 技术、燃料电池技术、纯电动车开发技术、智能网联技术以及尚处于研究阶段的太阳能电动汽车技术等，各汽车生产企业为了掌握在未来汽车市场上的技术主动权，也都在积极布局、研究新型技术，技术发展多元化客观上扩大了整车设计的业务范围。（公司年报）

公司运行效率得到提高

公司运行效率得到提高，各种费用所占营收比例大幅下降：2018年管理费用为6983.86万元，所占营收比例由去年11.53%下降为8.79%；销售费用大幅下降，所占营收比例由去年6.05%下降为3.55%；即使公司在新能源汽车设计方向努力探索，研发费用所占营收比例从2017年的16.7%下降为9.22%。主要原因在于，公司主要研发的V6系列发动机中，V6 3.0L、V6 3.7L 基本机型及V6 3.0T 机型均已研发完成，目前正在为客户做搭载试验，准备量产；另外，EV 减速器、电驱动系统、控制器，混合动力系统耦合器等产品的研发，产品受到多家企业的关注，目前公司的相关产品正在为客户做搭载试验，准备进入量产阶段。资本的大量投入期已经过去，未来1-2年将是该公司进入技术商业变现的阶段。（公司年报）

投资建议

公司所研发销售的新能源汽车以及相应提供的技术服务，符合汽车行业的发展大趋势和相关产业政策的支持，且盈利模式清晰，未来营收与归母净利润有较大的增长空间，当前市值为45.62亿元，建议关注。

风险提示

客户相对集中风险、公司业务与汽车行业相关风险、技术泄密风险、人才流失风险。