双面海升果汁：是市场NO.1，也是细价股！

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日前，自媒体“蛤蜊帮”发布的一则视频在网上引起轩然大波，视频中青岛菜西市一家名为“青岛海升果业”的企业正在用腐烂的苹果做浓缩果汁。虽说大众对“好果不榨汁”的市场已有所准备，但突然看见如此脏乱的生产画面还是让消费者怒火直冒，也让浓缩苹果果汁巨头——海升果汁（00359-HK）陷入舆论的口伐笔诛之中！

蛤蜊帮调查视频截图图源：网络

随后海升果汁发布公告，解释称视频拍摄到的腐烂苹果是存放期长和高温所致，事发的青岛工厂只是“调试运行”。换言之，海升果汁承认了事发企业是自家旗下公司。

盛名之下，其实难副？

作为浓缩苹果果汁领域的全球老大，海升果汁的年产量达到40万吨，贡献了全球贸易量的19%。蛤蜊帮的视频中，事发工厂工作人员也表示，其生产产品的95%将用于出口（后改口为生产产品全部出口）。

按理说，能做到如此规模，海升果汁应是优质企业无疑，但其股价和财务表现却令市场大跌眼镜。自2005年登陆港交所至今，海升果汁的历史最高价也才刚刚突破2港元，近5年股价更是一直保持在1港元以下，乃是不折不扣的仙股一支。

再看海升果汁近5年的财务表现，虽说营业额同归母净利润都已成功扭转下滑趋势，但最高不过1.45亿元（人民币，下同）着实难以匹配其浓缩苹果汁全球老大的身份。何况海升果汁每年还领着不菲的补贴。数据显示，2013年至2017年，海升果汁分别收到补贴0.61亿元、0.89亿元、1.39亿元、1.43亿元和2.33亿元！

财华社发现，海升果汁每年实现的归母净利润和政府的补贴基本呈正相关，且政府给的补贴始终多于当年归母净利润。换句话说，若是没有政府不断增加补贴，海升果汁怕是早已经因为连续多年亏损而被港交所除牌了。

海升果汁近5年财务状况数据来源：港交所制图：财华社

相较于借款，海升果汁每年获得的补贴还只是小头。财报显示，2013至2017年，海升果汁每年的录得银行及其他借款分别为18.52亿元、17.7亿元、15.68亿元、18.9亿元和21.58亿元。十数亿的营收加上十数亿的借款，再加上1亿元上下的补贴，海升果汁的财报为何还是怎么惨？

海升果汁的钱花哪儿去了？

可以肯定的一点是，海升果汁向银行、政府及其他企业借了这么多钱，每年的利息就不是一笔小数目。财务数据显示，2013年至2017年，海升果汁的融资成本分别为1.00亿元、1.07亿元、1.07亿元、0.92亿元和1.08亿元。

海升果汁近5年融资情况数据来源：港交所制图：财华社

连续5年，每年1亿元左右的资金用于支付融资成本。对于一家长期徘徊在亏损边缘的公司来说，是否有点太高了？那么问题来了，海升果汁究竟拿着银行贷款和政府补贴干啥了？为什么大笔的资金投入却没有实现应有的回报率呢？

海升果汁近年的利润表中有一组异常数据值得注意，一是2017年海升果汁的销售费用较2016年同期激增40.31%，而海升果汁的营业额却仅上浮22.7%。这并不奇怪，因为当年海升果汁的销售成本增长为23%。说到底海升果汁是一家食品加工商，理应划归入第二产业，而非以非物质生产为特点的第三产业，其营业额的增长主要依赖增产而非卖力宣传。

信息大爆炸的时代，公司注重营销、宣传推广自家产品无可避免。但企业把过量的资金用于分销，在生产环节压缩原料成本却是本末倒置了！中国人说“酒香不怕巷子深”，产品质量过硬，口碑会成为企业成本最低的营销方案。一旦企业重视营销超过产品自身，看看风评一边倒的OV手机，各家生厂商也该引以为鉴！

转而重视国内市场

那么，海升果汁为什么会在2017年大幅增加销售费用呢？是市场环境不好吗？

答案是否定的。根据海关统计数据，2017年中国苹果浓缩汁出口达到65.4万吨，货值5.9亿美元，较2016年同期分别增长了14.7%和8.8%。这也是苹果浓缩汁出口自2014年以来连续第4年回升。事实上，由于2017年年初极端天气袭击欧洲市场，传统苹果浓缩汁出口国如波兰、比利时等都被迫转变为进口国，以满足国内市场需求。

对于产品大部分全部供应国际市场的海升果汁来说，这样的市场环境不可谓不好，因此也让海升果汁销售费用的激增显得更加匪夷所思。对此，海升果汁的解释是新鲜水果及果汁饮料营销力度加大。另外，在国内分销渠道大幅增加也相应增加了费用支出。

从海升果汁的财报看，旗下业务划分为果汁业务和农业经营两个分部，后者指的就是种植及销售苹果机其他水果。2015年时，因海升果汁新增30个种植基地导致当年行政开支猛增20.4%，直接导致2015年海升果汁归母净利润扭盈为亏。遗憾的是，从分部业绩明细看，截至2017年底，农业经营分部仍然处于亏损状态。换言之，这笔投向了农业经营分部的资金至今没有形成有效投资回报。

至于增加国内分销渠道投入，倒是效果显著。2017年海升果汁于中国市场录得营收4.05亿元，较2016年同期增长了60.71%。中国市场也因此取代美国市场，一跃成为海升果汁的第一大市场。若按地域划分海升果汁的收入来源，中国市场贡献营收已达到海升果汁整体营收的29.28%，2016年时这个数据是22.36%。