谈起估值，大家都会想到PE，PB，ROE。而转债作为正股的一种衍生品种，它的估值肯定和正股本身的估值相关的。但是除了正股的这些传统的估值方式，转债还有特有的一些估值指标和模型。今天就来聊一聊如何给转债估值。

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可转债的债性

关于可转债的债券属性，不了解的朋友可以先去翻翻旧文：可转债有哪些债券属性。简单来说，债性的体现就是看它的到期收益率。

防御性：正因为有债券的收益在，因此和股票相比，转债的下跌是有底的。在大熊市中，可以降低回撤。

进攻性：即使不考虑股票特性，单就是债券特性，其实有是由一定的进攻性的，这点和长久期的国债一样。一旦市场利率进入下行周期，价格就会大幅升高。

可转债的股性

可转债的股票属性，不熟悉的朋友可以去翻看旧文：可转债有哪些股票属性。简单来说，可转债的股性的体现就是它的溢价率。它取决于几个方面：

正股质地：如果正股的成长性好溢价就会高，比如银行转债中的宁行转债，在面值以上还能溢价20%；

期权特性：传统上讲，正股波动大的转债也会享受高溢价，所以以前大家都喜欢波大的小盘转债。然而在经历了小盘股的连续熊市后，这一喜好基本消失了。

市场偏好：很明显，牛市来了，什么都会溢价交易。但是不是说溢价高的就是大家看好的，一些低价转债因为债券底的原因，都会有较高溢价。

一维估值模型

如果以正股价格的变动作为主线来看，我们可以总结出可转债的一维估值模型：

简单的说，就是根据正股的价格是否在转股价之上，划分为股性区域和债性区域，下图更加一目了然：

股性区域：转债的波动性与正股基本保持一致，主要由转股价值来决定转债的交易价格。这个区域的转债的投资价值不高，不建议买入。如果看好正股的话可以还不如选择正股，但是对于因为可转债可以T+0交易，并且没有涨跌幅限制的，因此有些特殊事件套利的机会。

债性区域：股价低于转股价，主要由债券价值来决定转债的交易价格。喜好低风险的朋友往往都在这个区域里面挖宝贝。

二维估值模型

如果将溢价率（股性的体现）和到期收益率（债性的体现）两者结合考虑，就可以得到可转债的二维估值模型：

根据溢价率和到期收益率的高低，大体可以分为以下几个区间：

区域1：债性和股性都很强，最具有投资价值，但是不宜单一重仓，要预防黑天鹅。

区域2：债性弱，股性强，转债价格一般都处于高位，不宜长持。

区域3：债性弱，股性弱，及早卖出。

区域4：债性强，股性弱。安全性高，但是进攻性不足。目前大量的低价转债都是处于这个区域。

区域5：这个区域是可遇不可求的，一般都是进入强赎期才会偶尔出现，对于持有正股的投资者来说是很好的套利降低持仓成本的机会。

总结一下

可转债的股性：主要看溢价率，溢价率越低，股性越好，越能跟上正股的涨幅。

可转债的债性：主要看到期收益率，收益率越高，债性越好。

股性、债性结合看：溢价低并且收益率高的转债，投资价值最高，但是也不能单一重仓，以防止黑天鹅。

#猎人学转债# 未完待续

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