怎么做好企业财务报表分析（三）——建立能力圈的第三步

我在（一）和（二）中讨论了做好企业财务报表的逻辑路径和分析框架，这部分主要详细讨论需要我们注意的点。

一、资产负债表

最重要的就是资产负债率以及资产的结构、负债的组成，来判断企业的基本成色。对于特殊的项目，比如其他流动资产、商誉也要引起注意，可以结合附注来看。

看在建工程及其与固定资产的比例。固定资产是公司现有产能的体现，而在建工程则代表了公司未来产能的提升空间。。当然，在建工程的具体项目还是建议再看报表附注去深入分析。

看应收账款和应付账款。应收账款是对下游的议价能力，应付账款是对上游的议价能力，还需要再去看应收账款的账龄、集中度及坏账计提政策（影响净利润）等方面。

有些公司所有者权益很高，但是存在大额的少数股东权益（即这部分不属于上市公司股东），这时候使用PB估值就会带来误区。比如房地产公司多存在联合开发，因此存在大量的少数股东权益。

不同行业的企业，其资产负债表的构成会有较大的差别。我们通过静态数据的结构分析，通过动态的同比分析和环比分析，通过与行业上下游公司的关系梳理，与同行业公司的关键财务指标比较，我们就可以判断企业的战略抉择是什么，企业的经营状态是不是健康，企业未来发展的后劲是不是足。

二、利润表

利润表的基本结构是收入减去成本、费用，再加上各项其他收支，其反映的是企业在某一经营期间营业收入、营业成本、各项费用和实现利润的情况。

毛利（或毛利率）在一定程度上可以反映企业的持续竞争优势如何。如果企业具有持续的竞争优势，其毛利率就处在较高的水平，企业就可以对其产品或服务自由定价，让售价远远高于其产品或服务本身的成本。如果企业缺乏持续竞争优势，其毛利率就处于较低的水平，企业就只能根据产品或服务的成本来定价，赚取微薄的利润。这是书本上教的。

我们分析毛利率不仅要分析高低，还要分析这种毛利率背后的竞争优势是否持续，还要关注毛利率向净利率转化的中间成本高不高，比如今年爆雷的长生生物，我们看他的毛利率很高，但是净利率就不突出，原因就是销售费用太高，毛利率向净利率的转换很艰难。

我们在做这个分析的时候除了从整体把握，还要分产品甚至分地区分析，公司哪些产品竞争力高，哪些产品竞争力低，哪些地方竞争力强，哪些地区竞争力弱。其实说到这里，分析利润表时应该一起看收入的构成及变动，看看公司收入增长或下降背后究竟是哪些产品或者服务的收入在驱动，这个问题可以跟毛利率分析一起进行。

其实分析数字不是重点，重点是从数据得出背后企业产品竞争（毛利率变动）、企业收入变动的驱动因素（各产品收入的占比及毛利率变动）等等问题。了解了这些，才能对企业未来的发展有更准确的展望。

我们还要把公司的营业收入和利润拆分为季度，然后做同比和环比，这样可以判断公司营业收入的变动，单纯看报告期内的财务数据，很容易放过企业业绩的最新变化。

但是那些具有季节性的公司不适合环比，比如老板电器的营业收入季节性也很强，环比不好判断。

总结：投资收益往往来自于预期差，在阅读利润表时，不能仅仅只看年度同比，还需要把年度收入和利润拆分成季度，然后进行同比和对比，这样可以较为容易判断公司收入和利润的变动趋势，避免被收割。

核心利润：首先，我们再次看一下利润表的一般结构：从营业收入到归母净利润中间，有些科目并非每个企业都会有，但是从1到6确是所有企业都会存在的。 

因此引出核心利润的计算公式： 核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用 ，核心利润来源于企业经营的毛利，扣除税金、企业销售、管理以及杠杆利用相关的三费后的部分，毛利高低代表了企业产品的竞争

力等，而费用高低则代表了企业费用控制的能力。总体来说，核心利润越高，盈利能力越强，盈利质量越高。

这里暂时不用考虑资产减值损失、公允价值变动损益和投资收益等等这些可能跟生产经营有关系的科目，比如与经营活动相关的坏账准备、存货减值以及可以稳定贡献业绩的联营或者合营企业的投资收益等等也不考虑，虽然他们跟经营活动相关。

总结：在看利润表时，第一步是毛利（毛利率），第二步就是核心利润了（不要仅仅关注利润总额），这才是企业长治久安、不断发展壮大的真正秘密。

三、现金流量表

（1）销售商品、提供劳务收到的现金主要为当期现销收入，基本逻辑关系为：含税营业收入≈应收账款增加额+应收票据增加额+销售商品、提供劳务收到的现金-预收账款增加额（即现销和赊销两者之和）。

当期销售商品、提供劳务收到的现金/含税营业收入占比通常是越高越好，当期卖的产品同期回款是最乐见的，不过具体也要看行业和营业周期。零售业比值就相对高（营业周期短），重型制造业相对低（营业周期长）。

（2）购买商品、接受劳务支付的现金主要为当期含税采购成本，基本逻辑关系为：（营业成本+存货增加额）*1.17≈应付账款增加额+应付票据增加额+购买商品、接受劳务支付的现金-预付账款增加额（假设此处增值税为17%）。

对于上游供应商议价能力强的企业可以利用商业信用期暂不付款，当期购买商品、接受劳务支付的现金支出减少；议价能力弱的企业就享受不到这种时间差优势。

另外特别提出的是需要关注“收到/支付的其他与经营活动有关的现金”项目，如果上述两个项目金额大、占比高就需要特别注意，应结合报表附注查阅是否存在向关联方提供资金的情况。

（3） 收回投资所收到的现金

主要比较投资变现价值与初始投资成本，结合报表附注所披露的明细项目，分析收回投资过程中所体现的盈亏性。

（4） 取得投资收益所收到的现金

主要与利润表中投资收益项目进行对比，该项目体现当期实际收到的各类投资现金收益，分析投资收益的现金获取能力。

雅戈尔（600177）（不懂股票的不务正业者不是好裁缝）2016年利润表中实现投资收益34.95亿元，取得投资收益所收到的现金仅为8.74亿元，多为账面浮盈。我们应该警惕这个时候利润的含金量是不高的，存在较大的下季度减值风险。

（5） 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金

在建工程代表未来产能，固定资产代表现有产能；通过在建工程转换为固定资产，固定资产转化成产能，产能形成收入，收入创造利润并产生现金流，构成经营活动闭环。通过分析该项目可知当期投入金额，并结合资产负债表中在建工程、固定资产明细项目变动推测未来及现有产能规模，测算营收增长。

（6） 投资所支付的现金

结合资产负债表中长期股权投资等项目分析公司发展战略，与“收回投资所收到的现金”进行比较，可知公司目前属于结构性调整、扩张式发展或收缩式发展。若两者规模（综合考虑绝对值与相对值）均较大，可推测其处于结构性调整；投资支付的金额较大，公司处于扩张式发展；收回投资支付的金额较大，公司处于收缩式发展。

（7）借款所收到的现金与偿还债务所支付的现金

筹资活动现金流量主要结合公司资本结构分析，以及当期有息负债增减变动。分析“取得借款收到的现金”与“偿还债务支付的现金”两者规模变动，可知公司是否存在以新债还旧债的情形。

（8）分配股利、利润或偿付利息所支付的现金

通过分析可知公司向投资者实际分配现金股利金额，相对于股票股利及资本公积转增股本等基于所有者权益内部项目变动更实在；结合利润表中财务费用利息支出、当期分红情况可推测当期实际支付利息情况，测算公司融资利率。

阅读完现金流量表后接着再阅读间接法现金流量表，看看是如何将净利润调节为经营活动产生的现金流量净额，分析最主要的影响因素是折旧、摊销还是经营性往来项目。

四．其他需要注意的事项

资产负债表中货币资金项目与期末现金及现金等价物余额两者是否存在差额，若存在则表明存在不可随时变现的货币资金，两者差额悬殊的话需要特别留意，在计算例如偿债能力指标时需扣除。

中国中车（601766）2017年2季度期末现金及现金等价物余额238.76亿，货币资金350.29亿，差额约111亿元，其中受限的货币资金38亿，三个月或长于三个月到期的定期存款78亿。

长周期来看（10年以上），净利润应该跟经营活动现金流量净额相等或近似相等，即净现比约等于1，当然越大越好。 单年度或者季度来看，净利润与经营活动现金流量净额差异可能很大，即净现比波动非常大。所以很多人看到单季度或者但年度现金流量净额不好的时候，任何担心可能只是庸人自扰。这个问题很好理解，因为现金流量表是收付实现制。收付实现制下，截止期限有比较大的影响，而利润表是权责发生制。

针对净现比（经营互动现金流/净利润）低的企业，通过间接法编制的现金流量表来判断是因为现金流入的不够（应收账款增加），还是因为现金流出的太多（应付增加、存货增加），然后在结合其商业模式来验证即可。

当企业的应收账款比较多，经营活动现金流和净利润差别比较多大的时候，我们需要认真查询应收账款是谁？履约能力怎么样？坏账准备政策如何？计提的坏账是否充足？应收账款能不能收回来，不然一旦计提减值，净利润就还回去了。也不要因为企业较大的应收账款而惊慌失措。

很多人做投资喜欢看利润表，并重点关注营收和净利润增长。然而，三表中

最容易被动手脚的就是利润表，含金量最高的反而是现金流量表。现金流量表之于企业，就如血液之于人体。人少吃几顿饭，企业暂时不赚钱，都不会挂掉，但人没了血液或者企业没了现金流，就不好意思了，供应商是不会接受非现金的

“利润”来作为货款的，员工也不会接受这样的“利润”作为工资。因为营业收入还可能是赊销带来的收入而使资产负债表中应收账款或应收票据的增加。资产负债表和利润表是权责发生制的，而现金流量表是收付实现制的。也就是，买卖做了，但钱不一定马上收得到。 所以投资高手一般先看资产负债表和现金流量表，最后才看利润表。

支出、费用及资产的关系。企业所有的支出都会引起现金的增减变化，因此都要记入现金流量表。该支出如果影响企业时间短，即一年内，那么往往直接计入利润表，作为当期成本或者费用，在现金流量表中计入经营活动现金流量支出。如果该支出为一年以上，一般就要进行资本化处理，作为资产记入资产负债表，在现金流量表中计入投资现金流量支出。可以说：资产是寿命长的支出，费用是寿命短的支出。

那么企业造假没可能虚减负债，只能虚增资产。

固定资产及在建工程特别容易出现造假。首先，审计时，盘点对于固定资产和在建工程帮助不大，企业指着这栋楼告诉我，价值1个亿，审计师就懵逼了，对于审计师是核查的难点。再次，在现金流量表中影响的是投资现金流出，不影响经营活动现金流，因此可以骗过喜欢看经营活动现金流量净额的朋友。第三，若干年的折旧摊销之后，如果需要，直接计提资产减值损失，就把造假的账磨平了，研发支出资本化也类似。这个时候我们一定要关注高额的长期资产（固定资产等）及越高越低的长期资产周转率。

零零散散写了这么多，其实我不是财务人员出身，平时遇到不懂得就百度、查询财务报表、查注会的教材，到现在为止我都搞不懂会计的记账方式，还好企业的财务报表还是很好阅读的，经过一定的锻炼，基本上可以抓住要点，我相信凭我的智商可以做到，绝大多数人都可以做到。@今日话题 @陈达美股投资 @陈小妞的投研日记 @加班的会计 $格力电器(SZ000651)$ $中国平安(SH601318)$ $贵州茅台(SH600519)$